诺和诺德股价大跌20%，核心原因是其关键减肥药司美格鲁肽（Wegovy）的一项中期临床试验数据不及预期。该试验旨在验证药物对心力衰竭合并肥胖患者的疗效，虽然达到主要终点，但未能显著改善次要终点（如患者活动能力提升），引发市场对药物实际临床价值的担忧。

美股创新药"见光死"的深层逻辑：

1.  预期透支：创新药研发期股价已计入巨大成功预期。当结果仅"达标"而非"超预期"时，利好兑现即利空。

2.  竞争加剧：诺和诺德的减肥药面临礼来替尔泊肽（Zepbound）的强势挑战。任何数据瑕疵都会被放大，加剧对市场份额的担忧。

3.  估值过高：GLP-1类药物此前暴涨推高估值，数据不及预期触发估值回调。

4.  商业化门槛： 即使药物有效，生产瓶颈（如诺和诺德的产能限制）、定价压力、医保覆盖等商业化挑战也会影响最终收益。

$恒瑞医药(SH600276)$  股价单日大涨10%，核心驱动力来自医保政策转向宽松的实质性利好，叠加公司创新管线突破的双重催化：

1.  医保谈判压力缓解：国家医保局最新表态“完善新药续约规则”，明确高临床价值创新药无需降价或小幅降价即可续约。恒瑞PD-1卡瑞利珠单抗（2023年医保降价幅度仅15%）等核心品种未来价格压力骤减，收入预期稳定性提升，直接修复估值。

2.  创新管线兑现加速：

    ADC药物出海突破：其HER2-ADC（SHR-A1811）以潜在10亿美元授权给美国Elevation Oncology，验证平台国际竞争力。  

    核心品种临床推进： PD-1抑制剂联合疗法在肺癌、肝癌等大适应症的新数据持续读出，巩固国内龙头地位。  

3.  行业反转： 政策纠偏扭转了市场对创新药“无底线压价”的恐慌，行业估值锚修复。恒瑞作为国内研发投入最大、管线最丰富的综合药企，成为资金配置首选标的。

深层逻辑：政策与基本面共振

此前集采和医保谈判的过度压制导致医药板块深度折价。本次政策明确支持“真创新”，叠加恒瑞在ADC/双抗等前沿领域的国际化兑现，市场重估其可持续的盈利增长曲线。政策从“唯低价”转向“重价值”，为头部创新药企打开了明确的盈利天花板。

总结： 创新药股价遵循"买预期，卖事实"逻辑。研发成功是起点而非终点，股价能否持续上涨取决于药物是否显著超越预期、能否在残酷竞争中胜出、以及能否成功转化为持续的商业利润。诺和诺德的数据未达更高期望，叠加竞争焦虑，导致获利了结和估值修正。