A股市场并购重组浪潮下，有的并购万众瞩目，有的并购则悄然进行。

　　6月7日，沪市航空板块上市公司海航控股（600221.SH）发布公告，计划以现金方式收购海南空港持有的海南天羽飞行训练有限公司（下称“天羽飞训”）100%股权，交易金额为7.9907亿元人民币。交易完成后，天羽飞训将成为海航控股全资子公司。同时海航控股与海南空港拟以现金方式向子公司海航技术增资，海航控股增资约17.36亿元，海南空港增资约8.14亿元，增资后海航技术注册资本将增至约50.19亿元。

　　与以往资本市场只要出现并购重组消息就会激发投资者关注不同的是，海航控股此次并购优质资产作为新“国九条”发布后的行业首单，海航控股股价表现却较为平稳。

　　不过，也有业内人士看好这起并购。“天羽飞训在2020年6月出售给海南空港，海南空港的实控人则是海南国资委，此次并购相当于股权回归海航。天羽飞训作为专业从事飞行员模拟机培训、乘务员培训的航空产业链必备企业，于海航而言必不可少；另外海南国资与海航控股共同现金增资海航控股子公司海航技术，规模达25.5亿元，充分体现了海南国资对于新海航的支持。”海航控股一位负责人对《华夏时报》记者表示。

　　划算的“买卖”

　　值得一提的是，近8亿元的交易价，相较于天羽飞训2024年末账面净资产5.95亿元，增值了约34.37%。

　　“这起并购金额看似不小，但是从整体出售到回购的过程来看，海航控股这次收购也就比出售时多支付了0.5亿元，所以这也是资本市场反应不明显的原因。”国内一家头部券商航空产业分析师谢雨乐受访时坦言。

　　海航控股在公告中表示，本次上市公司收购天羽飞训100%股权，有利于公司完善航空产业链布局，降低运营成本，增强公司核心竞争力及整体经营的抗风险能力。如果考虑重新自建业务，想达到现在公司业务的匹配规模，整体投入远高于本次股权收购，同时时间成本也将难以估算。此次收回业务是主业发展的需要，更能增厚净资产，降本增效。

　　记者梳理天羽飞训“买卖”历史时发现，2015年海航集团出资组建天羽飞训；2017年5月，海航集团参股的首都航空以实物出资方式对天羽飞训增资7495万元，持股19.99%，第二年5月，首都航空将所持股权重新转让给海航集团；2019年4月，海航集团将其100%股权转让给海航控股；2020年6月，海航控股又将股权以7.49亿元出售给海南机场全资子公司海南空港；2022年上半年，新海航完成重整后，航空板块包括海航控股等归辽宁方大集团，机场板块包括海南机场、美兰空港等归海南省国资委管理。

　　海航控股《重大资产购买报告书（草案）》显示，此次收购海航控股需现金支付7.99亿元，同时与空港集团共同增资子公司海航技术。其中海航控股注资17.36亿元，空港集团注资8.14亿元，使海航技术净资产从0.39亿元增至25.89亿元，资产负债率从99.51%降至75.16%。

　　“这一设计既解决天羽飞训历史遗留问题，又优化海航技术财务结构，符合鼓励上市公司并购重组提升市值的政策导向。”谢雨乐表示。

　　海航控股方面也对本报记者称，2020年的股权交易正处于疫情期间，当时海航也在重组过程中，天羽飞训公司的未来发展存在重大不确定性，以净资产为基础进行评估符合当时的市场大背景。时至今日，天羽飞训早已走出疫情影响，并且在不断享受民航市场持续恢复增长的红利，公司业务稳定，收益能力也得到了提升。本次交易采用收益基础进行估值，应该是考虑到了资质牌照、人员团队等无形资产价值，毕竟航空培训产业是“有门槛”的，且按照国资交易资产的原则，“无形资产”也是有价值的。

　　将增厚业绩

　　2024年4月12日，国务院发布《关于加强监管防范风险推动资本市场高质量发展的若干意见》（即新“国九条”），对上市公司并购重组作出了相关指引，明确鼓励上市公司聚焦主业，综合运用并购重组、股权激励等方式提高发展质量。

　　“本次海航控股收购天羽飞训，是新‘国九条’之后航空运输行业披露的首单并购重组，对航空业发展具有一定的指导性和特殊意义。自辽宁方大集团入主以来，新海航围绕航空主业，在安全管理投入、产品差异创新、服务品质提升、航线网络优化等方面持续加码，营业收入逐年增长。如今通过收购天羽飞训增强航空产业链核心辅业，有望持续引领行业，也再次充分体现了新海航持续聚焦航空主业的发展方向。”6月12日，A股资本并购重组专家、上海睿勤咨询合伙人陈蔚受访时分析称。

　　陈蔚指出，航空辅业经营利润一般优于航空主业，随着海南自贸港税收优惠、航权开放等政策支持，一系列航空辅业有望迎来新的发展空间。海航控股本次针对天羽飞训的并购，也是提前看到了行业发展的趋势及潜在机遇，结合公司现有的航空维修、航空贸易等其他辅业业务，有望打造新的业绩增量。

　　从业绩来看，2024年天羽飞训营业总收入为3.85亿元，同比下降8.63%；净利润为6986.45万元，同比下降62.16%，主要系由于以前年度训练量堆积，相关训练量在2023年度集中投放，2024年训练量及营业收入下降所致。不过天羽飞训盈利效率并不逊色，2023年、2024年主营业务毛利率分别达到39.96%、41.04%。

　　海航控股前述负责人受访时表示，收购天羽飞训后，海航控股的飞行员、乘务员训练成本将大幅降低，同时天羽飞训在保障海航控股自身训练业务的基础上，还可逐步扩张承接其他航司的训练业务，在降本的同时，为上市公司拓展新的业务收入。

　　海航控股业绩显示，2024年一季度归母净利润6.86亿元、上半年亏损6.36亿元，三季度盈利21.73亿元，全年亏损9.21亿元，波动起伏较大；2025年一季度海航控股归母净利润实现盈利，但是同比下降60.34%至2.72亿元，股价方面表现自2021年后海航控股股价长期处在1元/股—2.4元/股区间。

　　“股价表现不作猜测，但是就并购天羽飞训资产的盈利能力看，是能够起到平滑海航控股业绩波动的作用，在当前上市航司一季度整体业绩不佳的情况下，海航、春秋等几家民营航司实现正的净利润，海航控股的并购或为其他航司未来的资产重组并购提供经验。”海航控股相关工作人士表示。