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$巨化股份(SH600160)$  $三美股份(SH603379)$  $永和股份(SH605020)$  

大家好，今天这篇文章是“司马茶馆”品茗的第888篇文章。这篇文章，我想和大家聊聊制冷剂这个行业，看看这个藏在空调冰箱背后的产业，到底有多大能量。

一、制冷剂，藏在电器里的大国重器

制冷剂这东西，说通俗点就是空调、冰箱里的“冷媒”，没有它，夏天吹的冷风、冬天冻的冰块都无从谈起。别看这东西不起眼，全球每年要生产120-150万吨氟制冷剂，而中国一家就占了大头。

咱们国家的氟化工产量占全球70%，其中制冷剂更是占了80%的份额。特别是在第三代制冷剂（HFCs）领域，中国的配额占全球74%，可以说全球制冷业的命脉，一半以上都攥在咱们手里。

1.从技术上来说，制冷剂已经经历了四代升级。第一代像氨、二氧化硫这些，毒性大、不安全；第二代以R22为代表，虽然改进了不少，但对臭氧层还有破坏，咱们国家计划2030年全面淘汰，现在产能已经砍到只剩原来的20%。

2.目前主流的是第三代HFCs，虽然不破坏臭氧，但升温潜力高。按照国际规定，咱们从2024年开始给它设了产能上限，2029年还要再砍10%。

3.最有前途的是第四代，像R1234yf和二氧化碳这些，又环保又高效，就是现在价格太贵，是三代的5倍多，还没普及开。不过巨化、万华这些企业已经建了产能，以后肯定是趋势。

二、一张配额证，定生死的游戏

制冷剂行业现在最关键的就是“配额”两个字，这东西直接决定了谁能活下去，谁得关门。

1.咱们国家的配额是按2020到2022年的产量算的，2029年前都不会变。这就意味着，新企业想进来分一杯羹，门儿都没有。2025年全国HFCs总配额是79.19万吨，看着比去年多了4.34万吨，但95%以上都被巨化、三美、东岳这几家巨头拿走了。

2.小企业就惨了，2024年以来，好多小厂因为拿不到配额，要么停产要么转行了。就说二代的R22吧，山东东岳一家就占了26.5%的产能，加上巨化、梅兰，三家合计占了76.5%的配额，基本上说了算。

3.政策也不是完全不变，2024年因为空调厂订单太多，制冷剂不够用，环保部就增发了点配额。但这只是微调，大方向不会变，毕竟咱们签了国际公约，要兑现减排承诺。

三、下游需求猛，成本撑着价

制冷剂这东西，需求真是硬得很，不管经济怎么样，该用还得用。

1.最大的需求来自空调，占了62.18%。2025年4到6月，国内空调排产预计同比增长9.1%、13%、15.9%，一路看涨。而且2015年前后换的三代制冷剂空调，现在慢慢到了更新期，又是一波需求。

2.汽车领域也很猛，占9.87%的需求。新能源汽车卖得火，对制冷剂要求更高，2021年用了4.6万吨，2025年预计要用到6.6万吨，每年增长9%以上，比冰箱的4.78%占比高多了。

3.还有冷链物流、数据中心这些新领域，加起来占23.17%，而且越来越重要。就说冷链，现在网上买生鲜的人越来越多，离不开制冷设备；数据中心服务器散热，也得靠制冷剂。

成本这边，主要是萤石涨价闹的。这东西是生产制冷剂的关键原料，2024年好多矿山因为环保不达标被关了，进口也受限制，价格一路涨。氢氟酸跟着涨，R32的成本今年就比年初高了15%。还好巨头们有办法，巨化、三美的氢氟酸自己能解决90%以上，还能签长协价锁成本，小厂就没这么幸运了。

四、巨头们的成绩单，亮瞎眼

制冷剂价格涨得这么凶，巨头们的业绩自然差不了。

1.巨化股份2024年赚了19.6亿，比上年翻了一倍还多；2025年一季度更猛，单季就赚了8.09亿，快赶上去年一半了。它家制冷剂卖得又多又贵，2024年卖了35.3万吨，同比增22.6%，均价2.68万元/吨，涨了32.7%；今年一季度均价直接飙到3.75万元/吨，涨了58%。

2.三美股份更夸张，2024年净利润7.785亿，同比涨了178%；2025年一季度赚了4.005亿，占了去年全年的一半还多。

3.东岳集团虽然营收微降，但净利润8.11亿，涨了14.55%，它家R22配额占全国29.46%，是国内最大的。

这些巨头能这么牛，主要是手里有配额，还能控制产量维持高价。就像三代制冷剂，三家巨头占了65%的配额，想不赚钱都难。

在司马看来，制冷剂行业现在是政策定方向，巨头掌乾坤。短期看，配额稀缺性还在，价格大概率稳得住；长期看，第四代技术突破后，又会是一轮新洗牌。对于咱们司马好友来说，看懂这个行业的逻辑，或许就能抓住些机会。毕竟，能在全球市场上说了算的行业，不多见啊。