重庆天泰能源集团有限公司深度研究报告
一、公司概况与历史沿革
1.1 公司基本信息
重庆天泰能源集团有限公司（以下简称"天泰能源"）是重庆市首家电 力上市公司--重庆三峡水利电力(集团)股份有限公司(股票代码:600116)属下重要的参股子公司。公司于2016年12月完成重组，是一家集能源生产、铝产品加工、新能源开发及综合能源服务于一体的大型企业集团。公司注册资本24,523.25万元，注册地为重庆市九龙坡区西彭镇，主营业务涵盖电力生产销售、铝材、铝合金、铝制品、有色金属制造销售等领域。
截至2025年，公司主体分布于3个工业园区，分别位于九龙坡西彭工业园区、永川港桥工业园区、泸县神仙桥化工园区，总面积700余亩，现有员工1000余人。公司发展方向以热电联产为基础，致力于拓展能源综合利用空间，努力把天泰能源集团打造成为"两业融合"(先进制造业和现代服务业)的引领者。
1.2 股权结构与治理结构
天泰能源的股权结构经过多次调整，目前主要股东包括：
序号 股东名称 出资额(万元人民币) 出资比例%
1 重庆两江长兴电力有限公司 10,056.27 41.01
2 重庆铝产业开发投资集团有限公司 7,564.79 30.85
3 重庆恒杰投资有限公司 2,347.45 9.57
4 国家电投集团重庆电力有限公司 2,254.34 9.19
5 重庆国龙电力有限公司 1,518.36 6.19
6 重庆松果新材料有限公司 782.04 3.19
合计 24,523.25 100.00
数据来源：公司公告及评估报告
公司治理结构完善，设有股东会、董事会、监事会、董事会办公室、发展战略委员会、薪酬与考核委员会、审计委员会等机构。公司组织架构包括综合管理部(党委办公室)、人力资源部、财务管理部、投资发展部、运营管理部、安全环保部、市场营销部等职能部门。
1.3 业务板块与产业布局
天泰能源目前拥有三大业务板块：
1. 新材料生产板块：以铝加工及铝镁合金为核心，主要由重庆天泰铝业股份有限公司运营。公司是以重熔用电解铝生产为主，共配置电解槽126台，产能10万吨。天泰铝业通过ISO90012000、ISO90012008质量管理体系认证，是国家高新技术企业，2022年入选第四批国家级专精特新"小巨人"企业，2023年被认定为"国家知识产权优势企业"及"市级工业设计中心"。
2. 能源生产板块：以热电联产、新能源发电为核心，主要由重庆天泰热力有限公司运营。公司在永川港桥园区规划建设2x9F级燃气－蒸汽联合循环热电联产机组，首期建设的一台套9F级501.6MW热电联产机组，于2023年11月1日建成投产。此外，公司积极布局光伏发电项目，已建成多个分布式光伏电站。
3. 综合能源服务板块：以绿色运输、能源托管等为核心，主要由重庆天泰易购电子商务有限公司、重庆巨基科技有限公司等子公司运营。天泰易购致力于成为铝产品等大宗商品贸易供应链管理服务商，通过有色金属材料销售、合金材料销售、煤炭及制品销售等业务，积极参与重庆大工业新基地建设。巨基科技则提供综合能源服务、数字化运营、碳资产碳足迹管理等多种业务。
公司产业布局横跨多个园区，形成了"一总部三园区"的发展格局：
• 西彭工业园区：主要布局铝产业，包括天泰铝业、天泰观复新材料等企业
• 永川港桥园区：主要布局能源产业，包括天泰热力、天泰精炼金属铸造等企业
• 泸县神仙桥化工园区：主要布局新能源和综合能源服务产业
二、经营状况与财务分析
2.1 近年经营业绩
天泰能源近三年一期的财务状况如下表所示（合并口径）：
项目(万元) 2021年12月31日 2022年12月31日 2023年12月31日 2024年10月31日
资产总计 335,706.44 303,438.32 468,922.15 438,319.65
负债总计 223,850.73 188,993.06 358,743.94 321,375.88
所有者权益 111,855.71 114,445.26 110,178.21 116,943.77
营业收入 248,787.80 400,898.55 443,745.71 376,277.82
利润总额 38,959.67 7,583.48 -577.39 9,273.02
净利润 35,263.29 6,007.57 -3,011.72 9,400.91
数据来源：公司评估报告及审计报告
从上述数据可以看出，天泰能源的资产规模在2023年有较大幅度增长，主要是由于业务扩张和投资增加所致。但2023年公司出现亏损，主要受行业环境和经营成本上升影响。2024年1-10月，公司经营状况有所好转，实现扭亏为盈。
2.2 最新财务数据
根据最新披露的财务数据，天泰能源2025年第一季度经营业绩如下：
项目 2025年3月31日/1-3月
总资产(元) 4,162,042,023.49
净资产(元) 1,078,934,059.82
营业收入(元) 1,011,497,989.94
净利润(元) -25,152,818.95
扣非净利润(元) -20,648,607.33
数据来源：公司公告及评估报告
2025年第一季度，天泰能源出现亏损，主要原因包括：一是铝价波动导致产品毛利率下降；二是能源成本上升影响利润空间；三是市场需求不足，销量增长乏力。这一情况直接影响了三峡水利的投资收益，据公司公告，2025年上半年，天泰能源经营业绩同比下滑，导致三峡水利投资收益同比减少约0.21亿元。
2.3 对母公司的影响
天泰能源作为三峡水利的参股企业，其经营业绩对母公司影响显著。2025年第一季度，三峡水利净利润为-432.75万元，同比下降136.44%，主要原因之一就是联营企业重庆天泰能源集团有限公司的投资收益同比减少。
三峡水利在2025年半年度业绩预告中表示，2025年1-6月，由于公司参股企业重庆天泰能源集团有限公司经营业绩同比下滑，投资收益同比减少约0.21亿元；同比减少处置线路和京东方变电站等资产处置收益，减利约0.18亿元；由于农网还贷补助资金暂未到账，导致农网还贷项目对应的折旧费用和财务费用无法弥补，减利约0.15亿元。
三峡水利2025年第一季度报告显示，公司主营收入22.71亿元，同比下降7.92%；归母净利润-432.75万元，同比下降136.44%；扣非净利润-1723.49万元，同比下降380.36%；负债率55.7%，投资收益-1663.99万元，财务费用5896.3万元，毛利率7.43%。
三、发展战略与业务转型
3.1 战略定位与愿景
天泰能源的战略定位是打造成为受人尊重的以材料制造、能源生产为基础的综合能源服务商。公司秉持"至臻至诚，合作共赢"的核心价值理念，积极实施"产业+资本"双轮驱动，推进"制造+服务"协同发展，开展"铝电联营"和新能源业务。
公司未来旨在打造成为三峡水利集团旗下国企混合所有制改革的标杆，并将顺应"能源革命"潮流，积极践行国家"碳达峰""碳中和"及绿色发展战略，聚焦实业，坚持党建引领，强化创新驱动，努力建设成为国内一流新型综合能源服务集团。
3.2 业务转型与结构调整
面对能源结构转型和"双碳"目标要求，天泰能源正在积极推进业务转型与结构调整：
1. 铝产业升级：公司正推动铝产业链向高端化、智能化、绿色化方向发展。一方面，通过技术改造提升产品质量和附加值；另一方面，加强与下游企业的合作，拓展应用领域，提高产品竞争力。
2. 能源结构优化：公司加快发展清洁能源，推进热电联产项目建设，并积极布局光伏、风电等新能源项目。天泰热力项目在永川港桥园区规划建设2x9F级燃气－蒸汽联合循环热电联产机组，实现"以气代煤"，每年可减排二氧化碳40万吨。
3. 综合能源服务拓展：公司通过天泰易购、巨基科技等子公司，积极拓展综合能源服务业务，包括能源托管、节能服务、碳资产管理等。公司拥有自主创新品牌EMBS智慧管家系统，服务综合能源系统，涵盖能源管理、设备管理、环境监测、信息展示、后勤管理等五大板块，实现系统高效智能化、数字信息化、管控精细化。
3.3 战略合作与创新发展
天泰能源积极开展战略合作，推动创新发展：
1. 与京东企业业务战略合作：2024年8月20日，天泰能源与京东企业业务正式签署战略合作协议。双方将以京东数智供应链为依托，在物资采购、物流仓储、市场营销、员工服务等领域开展深入广泛的合作，共同推动天泰能源加速发展新质生产力，为区域经济的高质量发展添砖加瓦。
在渠道拓展方面，京东企业业务将与京东工业联合共同为天泰能源提供从上架、营销到售后的全链路支持，助力其实现业务的可持续快速增长。京东企业业务相关负责人表示，将通过与天泰能源的战略合作，共同为企业客户带来专业、优质的商品和服务。
2. 与荣盛盟固利合作：天泰能源与荣盛盟固利联合建设荣盛盟固利10GW动储电池项目，总投资23亿元，将建设年产10GWh规模且具有专利技术的新型平板长寿命储能及商用车磷酸铁锂电芯生产线。
3. 与博世集团合作：公司积极参与九龙坡区"西部氢谷"建设，与博世集团合作推动氢能技术产业化，助力构建低碳交通未来。
四、行业环境与政策影响
4.1 铝行业发展趋势
铝行业正经历深刻变革，呈现以下发展趋势：
1. 产业结构优化：根据《铝产业高质量发展实施方案（2025—2027年）》，到2027年，我国铝产业链供应链韧性和安全水平明显提升，产业链整体发展水平全球领先；铝资源保障能力大幅提高，力争国内铝土矿资源量增长3%—5%，再生铝产量1500万吨以上；电解铝能效基准水平以下产能完成技术改造或淘汰退出，清洁能源使用比例30%以上。
2. 绿色低碳转型：铝行业正加速绿色低碳转型，要求电解铝行业能效标杆水平以上产能占比提升至30%以上，能效基准水平以下产能完成技术改造或淘汰退出，清洁能源使用比例30%以上，新增赤泥的资源综合利用率15%以上。同时，推动实施大型化铝电解槽、新型稳流保温铝电解槽等设备更新及技术改造，创建一批达到环保绩效A级水平的标杆企业。
3. 产能布局调整：政策推动电解铝产能向清洁能源富集、具有环境和能源容量地区转移，发展一批具有国际竞争力的绿色低碳铝产品。大气污染防治重点区域不再新增电解铝、氧化铝产能，鼓励电解铝产能向清洁能源富集地区转移。
4.2 能源行业发展趋势
能源行业正朝着清洁化、低碳化、智能化方向发展：
1. 可再生能源快速发展：截至2025年6月底，全国可再生能源装机达到21.59亿千瓦，约占我国总装机的59.2%。重庆市积极推动可再生能源发展，截至2025年3月，全市风电、光伏发电装机规模分别达到256万千瓦、352万千瓦，新能源装机占比从"十三五"末的6.3%提升至16.6%。
2. 绿电消费比例提升：国家发展改革委、能源局发布《关于2025年可再生能源电力消纳责任权重及有关事项的通知》，明确2025年、2026年可再生能源电力消纳责任权重和重点用能行业绿色电力消费比例。在电解铝行业基础上，2025年增设钢铁、水泥、多晶硅行业和国家枢纽节点新建数据中心绿色电力消费比例。电解铝、钢铁、水泥、多晶硅行业2025年要求绿电使用比例为25.2%—70%，数据中心则均为80%。
3. 绿证市场快速发展：自2017年启动绿证认购制度以来，我国对可再生能源环境权益机制的探索不断深入，绿电、绿证市场规模逐步扩大。根据国家能源局发布的《2024年度中国电力市场发展报告》，2024年全国完成绿证交易4.46亿个，同比增长364%。随着政策推动，绿证价格已呈现上涨趋势，未来或进一步攀升。
4.3 对公司的影响分析
上述行业环境与政策变化对天泰能源的影响主要体现在以下几个方面：
1. 经营压力增大：随着铝行业能效标准提高和清洁能源使用比例要求增加，天泰能源需要投入更多资金进行技术改造和设备更新，这将增加公司的资本支出和运营成本。特别是电解铝行业成为2025年唯一强制考核绿电消费比例的行业，对于天泰能源这样的高耗能企业来说，将面临更大的成本压力。
2. 转型动力增强：政策推动铝行业向高端化、绿色化方向发展，将促使天泰能源加快产业升级和结构调整，提高产品附加值和市场竞争力。同时，能源行业的清洁化转型也将推动公司加快发展清洁能源业务，优化能源结构。
3. 发展机遇增多：随着"双碳"目标推进和能源结构调整，天泰能源在新能源、综合能源服务等领域的发展空间将进一步扩大。特别是在重庆市大力发展可再生能源和氢能的背景下，公司可以充分利用自身优势，加快清洁能源项目布局，培育新的增长点。
五、面临挑战与应对策略
5.1 主要挑战
天泰能源在发展过程中面临以下主要挑战：
1. 行业周期性波动风险：铝行业具有较强的周期性，价格波动较大，对公司盈利能力产生影响。2025年第一季度，公司净利润为-25,152,818.95元，主要原因之一就是铝价波动导致产品毛利率下降。
2. 环保与能耗压力增大：随着"双碳"目标推进和环保要求提高，铝行业面临更大的环保与能耗压力。特别是电解铝行业被纳入全国碳市场管理，且是2025年唯一被强制考核绿电消费比例的行业，这将增加公司的合规成本和运营压力。
3. 股权结构变动风险：三峡水利计划转让其持有的天泰能源41.0071%股权，这可能导致公司股权结构发生变化，进而影响公司的战略决策和经营稳定性。根据公告，三峡水利第十届董事会第三十次会议以13票同意、0票反对、0票弃权通过了该议案，该议案尚需提交公司股东大会审议。
4. 资金压力增大：随着公司业务拓展和技术改造需求增加，资金需求将进一步扩大。2025年第一季度，公司资产负债率为74.08%，处于较高水平，这将增加公司的财务风险和融资难度。
5.2 应对策略
针对上述挑战，天泰能源可采取以下应对策略：
1. 加快产业升级与转型：顺应铝行业高端化、绿色化发展趋势，加大技术创新和产品研发投入，提高产品附加值和市场竞争力。同时，加快发展清洁能源和综合能源服务业务，优化业务结构，降低对传统铝产业的依赖。
2. 推进节能减排与绿色发展：加大节能减排技术改造力度，提高能源利用效率，降低碳排放强度。积极参与绿电交易和绿证认购，满足强制考核要求。同时，探索碳捕获、利用与封存（CCUS）等前沿技术，提升碳管理能力。
3. 深化战略合作与资源整合：进一步深化与京东、博世等企业的战略合作，借助外部资源和优势，提升公司的运营效率和市场竞争力。同时，积极探索与产业链上下游企业的合作，实现资源共享和优势互补。
4. 优化融资结构与资金管理：积极拓展多元化融资渠道，优化融资结构，降低融资成本。加强资金预算管理，提高资金使用效率。同时，探索资产证券化、绿色债券等创新融资方式，为公司发展提供资金保障。
六、发展前景与投资价值
6.1 发展前景展望
天泰能源的发展前景可从以下几个方面展望：
1. 产业升级前景：随着《铝产业高质量发展实施方案（2025—2027年）》的实施，天泰能源作为国家级专精特新"小巨人"企业和国家知识产权优势企业，有望在高端铝材料领域取得更大发展空间。公司可以围绕航空航天、新能源汽车、电子信息等高端制造业需求，开展高强、高韧、耐腐蚀等铝合金材料制备技术研发及产业化应用，提升产品高端化供给水平。
2. 清洁能源发展前景：天泰热力项目作为公司能源板块的核心项目，将为公司带来稳定的收入和利润。2025年一季度计划发电量4.5亿度，截至目前已发电量2.85亿度，约一半的电量输送给重庆天泰铝业使用，余下的电量全部输送到国家电网，保障地方电力供给。此外，公司积极布局光伏项目，未来有望形成"源网荷储"一体化的能源系统。
3. 综合能源服务前景：随着能源市场化改革深入推进，综合能源服务市场空间广阔。天泰易购和巨基科技等子公司可以充分发挥自身优势，为工业园区和企业提供一站式能源解决方案，包括能源托管、节能服务、碳资产管理等，培育新的增长点。
6.2 投资价值分析
从天泰能源的资产质量、盈利能力和发展潜力来看，公司具有以下投资价值：
1. 资产价值较高：根据评估报告，天泰能源100%股权评估价值为156,255.76万元，较账面价值增值86,374.88万元，增值率123.60%。其中，长期股权投资评估价值180,895.54万元，增值率85.77%；固定资产评估价值12,904.99万元，增值率56.07%。这表明公司资产质量较好，具有较高的潜在价值。
2. 区位优势明显：公司位于重庆市九龙坡区西彭工业园区，该园区是国家级绿色园区，入选重庆市首批近零碳试点园区、国家第一批减污降碳协同创新试点园区。2024年，园区内199家规上工业企业发展态势良好，铝基新材料与智能网联商用车产业链完备，规上工业总产值达960亿元，同比增长3.6%；工业总投资80.4亿元，同比增长28.8%。这为天泰能源的发展提供了良好的产业环境。
3. 政策支持力度大：公司所在的重庆市和九龙坡区积极支持铝产业和清洁能源发展，出台了一系列扶持政策。例如，九龙坡区围绕"西部氢谷"氢能产业布局，积极引进相关企业，为天泰能源发展清洁能源业务创造了有利条件。
4. 战略转型价值：公司正积极推进从传统铝产业向清洁能源和综合能源服务转型，这符合国家"双碳"战略和能源结构调整方向。随着转型的深入，公司的业务结构将更加优化，抗风险能力和可持续发展能力将进一步增强。
6.3 风险提示
投资者在评估天泰能源的投资价值时，需关注以下风险因素：
1. 股权变动风险：三峡水利计划转让其持有的天泰能源41.0071%股权，这可能导致公司股权结构发生变化，进而影响公司的战略决策和经营稳定性。
2. 行业政策风险：铝行业和能源行业受政策影响较大，如电解铝产能置换政策、绿电消费比例要求、碳市场管理等政策变化，可能对公司的经营和发展产生重大影响。
3. 市场竞争风险：随着铝行业结构调整和能源市场化改革深入推进，公司面临的市场竞争将进一步加剧，可能导致产品价格下降、市场份额减少等风险。
4. 财务风险：公司资产负债率较高，2025年第一季度为74.08%，这将增加公司的财务风险和融资难度。同时，公司2025年第一季度出现亏损，盈利能力有待提升。
七、结论与建议
7.1 综合结论
基于对天泰能源的全面分析，我们可以得出以下结论：
1. 公司基本面：天泰能源是一家集铝产业、能源产业和综合能源服务于一体的大型企业集团，拥有三大业务板块和"一总部三园区"的产业布局。公司拥有多项荣誉资质，包括国家级专精特新"小巨人"企业、国家知识产权优势企业等，具有较强的技术实力和市场竞争力。
2. 经营状况：公司近年经营业绩波动较大，2023年出现亏损，2024年有所好转，但2025年第一季度再次出现亏损。铝价波动、能源成本上升、市场需求不足等因素是导致公司业绩波动的主要原因。
3. 发展前景：随着铝行业和能源行业的转型升级，公司面临挑战与机遇并存的发展环境。一方面，环保要求提高、能效标准提升、碳市场管理等将增加公司的合规成本和运营压力；另一方面，产业升级、清洁能源发展、综合能源服务市场扩大等也为公司提供了新的发展空间。
4. 战略调整：公司正积极推进战略转型，包括加快产业升级与转型、推进节能减排与绿色发展、深化战略合作与资源整合、优化融资结构与资金管理等。特别是与京东企业业务的战略合作，有望提升公司的运营效率和市场竞争力。
7.2 对公司的建议
基于上述分析，我们对天泰能源提出以下建议：
1. 加快业务结构调整：顺应铝行业和能源行业发展趋势，加快业务结构调整，提高高附加值产品比重，降低对传统铝产业的依赖。同时，加大清洁能源和综合能源服务业务发展力度，培育新的增长点。
2. 加强技术创新与研发：加大技术创新和产品研发投入，提高自主创新能力和核心竞争力。特别是在低碳冶炼、精密加工等关键技术领域取得突破，满足高端制造业需求。
3. 优化股权结构与治理：积极应对股权结构变动风险，加强与潜在投资者的沟通与合作，确保公司战略的连续性和经营的稳定性。同时，进一步完善公司治理结构，提高决策效率和运营透明度。
4. 强化资金管理与风险控制：加强资金预算管理，优化融资结构，降低融资成本。同时，建立健全风险管理体系，加强对市场风险、信用风险、操作风险等的识别、评估和控制，确保公司稳健运营。
7.3 对投资者的建议
对于投资者，我们建议：
1. 关注股权变动进展：密切关注三峡水利转让天泰能源股权的进展情况，以及可能的受让方背景和战略意图，这将对公司未来发展产生重要影响。
2. 评估政策风险影响：深入分析铝行业和能源行业政策变化对公司的影响，特别是电解铝产能置换政策、绿电消费比例要求、碳市场管理等政策的变化趋势，评估其对公司经营和发展的潜在影响。
3. 关注业绩改善情况：密切关注公司2025年后续季度的业绩表现，特别是铝价走势、能源成本变化、市场需求恢复等因素对公司业绩的影响，评估公司盈利能力的恢复情况。
4. 综合考虑投资价值：综合考虑公司的资产质量、产业布局、发展战略、政策环境等因素，评估公司的投资价值和风险水平，做出审慎的投资决策。
总之，天泰能源作为一家具有多元化业务结构的大型企业集团，在铝行业和能源行业转型升级的背景下，既面临挑战也拥有机遇。公司的未来发展将取决于其战略转型的成效、技术创新的能力以及市场环境的变化。投资者应密切关注公司的经营动态和战略调整，做出理性的投资决策。
