$北方稀土(SH600111)$ 

一、行业地位与资源禀赋

作为全球最大的轻稀土供应商，北方稀土依托控股股东包钢集团对白云鄂博矿的独家开采权，掌控国内 75% 以上的轻稀土开采配额及 67% 的冶炼分离指标，形成从资源开采、冶炼分离到功能材料深加工的全产业链布局。2023 年公司稀土原料产量创历史新高，冶炼分离产品折氧化物达 17.49 万吨（+24.21%），磁性材料、储氢材料等功能材料产能亦居行业前列，其中储氢合金粉市占率达 30%，位居国内首位。

二、业绩承压的核心原因

1. 供需失衡导致价格下跌：2023 年氧化镨钕价格全年跌幅达 37.76%，2024 年稀土价格指数累计下跌 17.27%。供给端，国家稀土总量控制指标增速放缓但仍保持增长（2023 年开采指标 + 21.43%），叠加进口矿（美国、缅甸等国进口量增 21.21%）及二次资源回收产能释放，市场供应持续宽松；需求端，新能源汽车、工业电机等领域需求增长不及预期，磁性材料企业接单量疲软。
2. 成本压力与库存高企：尽管公司通过绿色冶炼升级项目降低吨加工成本 12.51%，但原材料价格波动及环保投入增加仍挤压利润空间。2024 年一季度存货周转天数增至 249.86 天（+45.06%），经营现金流净额转负至 - 1.51 亿元，显示渠道库存消化压力。

三、战略调整与长期竞争力

1. 产能升级与技术突破：2024 年 10 月，投资 78 亿元的绿色冶炼升级项目一期投产，年处理稀土精矿能力达 19.8 万吨，通过智能化、数字化改造提升产品灵活性与环保水平，为全球最大稀土原料生产基地。项目达产后预计内部收益率 25.31%，回收期 5.56 年，将巩固公司在产业链前端的成本优势。
2. 产业链延伸与新兴领域布局：通过重组包头中鑫安泰磁业填补镧铈金属产能空白，与宁波招宝磁业共建高性能钕铁硼项目，拓展新能源汽车、机器人等高端应用场景。同时，固态储氢材料及装置在分布式能源、氢能重卡领域的应用逐步落地，为未来增长打开空间。
3. 政策红利与行业整合：随着《稀土管理条例》实施及进口矿纳入总量管控，行业集中度进一步提升（北方稀土与中国稀土集团合计控制 90% 开采配额）。公司通过动态调整指标分配、优化长协模式，强化市场话语权，推动价格回归合理区间。

积极因素：

• 新兴需求回暖：2025 年人形机器人量产、工业电机能效升级及低空经济发展或拉动钕铁硼需求，特斯拉 Optimus 单台磁材用量达 3.5kg，预计 2030 年全球需求增量超 1.75 万吨。
• 供给约束强化：缅甸矿进口受限叠加非法产能出清，2024 年国内稀土出口均价提升 8%，低价资源外流现象缓解。

潜在风险：

• 需求复苏不及预期：全球经济疲软或抑制新能源、高端制造领域需求。
• 价格波动风险：稀土期货市场短期剧烈波动可能冲击利润。

北方稀土当前股价（2025 年 3 月约 23 元 / 股）处于历史底部区域，核心矛盾在于短期业绩压力与长期资源价值的错位。2024 年上半年归母净利润同比暴跌 95.7% 至 4540 万元，主要受稀土价格下跌、库存高企及需求疲软影响。但随着行业供需结构改善与政策调控深化，公司资源壁垒与高端化布局或推动估值重构。

当前机构对北方稀土 2025 年目标价分歧较大，反映市场对周期拐点的不同判断：

• 海通国际：给予 26.17 元目标价（35 倍 PE），认为公司资源龙头地位与全产业链协同效应支撑估值修复。
• 国金证券：目标价 33.3 元（45 倍 PE），强调稀土价格上涨与高端材料布局的业绩弹性。
• 国联证券：目标价 23.65 元（30 倍 PE），侧重短期业绩修复空间。

市场情绪方面，股吧讨论显示投资者对价格反弹预期强烈，但需警惕短期价格波动与下游传导时滞。

2025 年股价预测区间与催化剂

结合行业周期与公司基本面，北方稀土 2025 年股价或呈现 “底部抬升 — 震荡修复 — 突破上行” 三阶段：

1. Q1-Q2：业绩触底，库存消化，稀土价格企稳，股价或在 19-25 元区间震荡。
2. Q3-Q4：供需缺口显现，价格上涨传导至业绩，叠加政策利好（如进口矿调控落地），股价或突破 28 元。
3. 全年高点：若氧化镨钕价格突破 50 万元 / 吨，且新能源需求超预期，目标价或达 35 元以上。

若 2025 年 Q2 稀土价格指数回升至 200 点以上，公司动态 PE 有望从当前 59 倍降至 30 倍以下，对应股价 28-33 元区间。长期看好其在高端磁材、储氢材料领域的技术突破，目标市值或达 2300 亿元（对应股价 64 元）。

核心催化剂：

• 稀土现货价格连续两周上涨；
• 缅甸矿进口受限政策落地；
• 公司储氢材料、磁材订单超预期。

风险提示

1. 需求复苏不及预期：全球经济疲软拖累新能源车、机器人等领域需求。
2. 价格波动风险：期货市场短期剧烈波动或影响公司利润。
3. 政策执行偏差：总量控制指标分配或进口矿调控力度低于预期。