山东钢铁股份有限公司（下称“山钢股份”或“公司”）作为区域性特大型钢铁企业，围绕支撑山东省制造强省战略，依托山东钢铁集团（下称“山钢集团”）和中国宝武集团（下称“中国宝武”）的产业优势，现逐步发展成为山东省先进钢铁材料产业链的“链主”，发挥创新引领、龙头带动作用，工艺技术和装备达到国内领先水平。当前，公司依托山钢集团和中国宝武股东优势以及山东省经济发展的区域优势，纵深推进企业改革，全面提升经营质效，“困境突围”未来可期，且当下股票估值相对低估，企业高度重视资本市场，处于困境反转的前夜，具有良好的投资价值。山钢股份辉煌跌宕70年，借中国宝武战投山钢集团新契机，公司复兴蓄势待发。回顾过去，山东钢铁展现出了坚韧的发展历程。公司前身是济南钢铁股份有限公司与莱芜钢铁股份有限公司，近70年的发展历程积淀了深厚的文化底蕴，在复杂多变的市场环境中，凭借其卓越的生产技术和扎实的管理运营团队，不断优化产品结构，培育品牌优势，拓展市场份额，为企业的稳健发展奠定了坚实基础。立足当下，山钢股份正积极应对行业的新挑战和新机遇。2008年山钢集团成立，2012年山东钢铁股份有限公司完成重组。但受钢铁行业周期下行及企业产品结构重叠、战略落地滞后等影响，重组后，公司较长期处于亏损与微利震荡，乃至面临退市风险。2023年12月，山钢集团引入中国宝武集团作为战略股东，迎来新的发展契机。此背景下，公司紧紧围绕“变革求生”管理主题，树立“扭亏增盈、归母为正”的根本目标，全面对标战略股东中国宝武集团，着力打造日照钢铁精品基地、莱芜基地，持续推进技术创新、产业升级和深化改革，加强内部治理，优化管理结构，降本提质增效，不断打造比较优势和提升核心竞争力，公司“困境突围”可期。展望未来，我们认为钢铁产业有望迎来底部向上周期，山钢股份优质资产或更受益。随着国内经济复苏回暖、制造业的转型升级以及钢铁行业的整合重组，我们认为钢铁产业有望迎来底部向上的景气周期。同时，山钢股份已制定清晰的发展战略，在中国宝武集团赋能和“旭日”复兴计划的变革下，其拥有先进的钢铁生产线，且持续提升资产质量、技术创新能力和管理水平，我们预计未来公司将实现跨越式增长。公司聚焦钢铁主业，生产工艺先进，产品结构丰富，产品质量优良，板材、型材是核心优势产品。公司始终聚焦钢铁产业，拥有从焦化、原料、烧结、球团、炼铁、炼钢到轧钢完整的生产工艺系统，钢材品种主要有型钢、棒材、钢筋、板材等，产品结构丰富，产品质量优良，适应市场能力强。其中，多项钢产品（如20CrMnTiH齿轮钢、螺纹钢等）获得行业品质卓越产品、国家免检产品等称号。从营收占比看，长期以来，公司钢材产品贡献了绝大部分营业收入和利润，2023年，钢材板块营收635亿元，占总营收的83%；其他板块营收130亿元，占总营收的17%。从产量规模看，公司钢筋、棒材等建材品种和板卷为主要产品，占整体产销量的80%以上。从营利结构看，板卷是公司主要利润来源。2023年，钢材板块实现营业收入634.7亿元，其中卷材营收达191亿元，占比为30%，板带材营收达183.3亿元，占比为39%；钢材板块实现毛利27亿元，其中卷材实现毛利达8.6亿元，占比为32%，板带材毛利达18.4亿元，占比为68%，贡献了公司主要的利润。近年来受钢铁行业下行影响，公司营收利润明显下滑。2020-2023年以来，公司钢铁产销量总体稳定。2023全年钢材产量1495万吨，同比下降58万吨（-3.75%）。2023年，钢材销量1615万吨，同比下降72万吨（-4.27%）。受行业景气度下滑影响，2021年以来公司吨钢售价持续下降。2023年，公司钢材销售单价下降至3931元/吨，同比下降9%，连续两年吨钢售价下跌。2021年以来，公司吨钢毛利下降明显。2023年公司吨钢毛利为167元/吨，同比下降26.34%。2023年公司毛利率下降至4%，同比下降1.56pct，连续两年毛利率下跌。受钢铁主业不景气的影响，2023年归母净利润大幅下跌。2023年公司实现归母净利润-4亿元，同比下降-172%。2024年上半年，公司实现归母净利润-9.68亿元，同比下降287.8%。公司逆周期布局优质产能，资产质量规模大幅提升，叠加山东区域钢铁需求旺盛，有望助力穿越周期底部向上。在2016年钢铁行业供给侧改革前后的行业低迷期，诸多钢铁企业大幅收缩资本开支，而山钢股份于2017-2018年逆周期集中资本开支建设日照精品钢基地，于2019年一期工程正式交付完工。日照精品钢基地装备先进，高炉容量优势明显，资产质量和规模均得以显著提升，与同业样本公司相比处于领先水平。同时，山钢股份基本完成钢铁产能置换，产业布局逐步向日临-莱泰一线转移，引入中国宝武集团，经营质效边际改善明显，其实质意义远超一般股权投资内涵。2024年是山东省委省政府与中国宝武集团战略合作推动山钢集团重组的元年，山钢集团和山钢股份重新组建新一届领导班子，均有中国宝武集团派驻的核心管理人员，一方面，公司全方位深化管理变革，坚持算账经营，压缩管理机构，深化精益管理，抓实全体系降本，努力提升购销差价；另一方面，公司日照基地和莱芜基地充分对标学习中国宝武集团先进经验，借助其管理、技术、人才及资源等优势，强化协同支撑，从采购、营销、生产运行、财务管理、人力资源等多个方面组织落实近100余项变革支撑项目，实现全面深度融合。值得注意的是，企业管理变革是厚积薄发的慢变量，后续公司将持续加强中国宝武集团的协同支撑，强化一系列改革举措的落地，变革成效将持续显现，企业效益改善将愈加明显。