今天，我们来看看另外一家公司，这家公司叫五矿发展，不多说，先上图：

       我们今天的任务就是通过阅读财务报表数据，反推企业的现实业务逻辑。上面是五矿发展的25年第一季度的资产负债表，也是目前最新的数据。

       我们先看第一个科目货币资金，年初到3月底，这一个季度的时间货币资金就少了1.1个亿，这笔钱去了哪里？我查了一下，主要是还了短期借款和投资了物流园。

      于此同时应收账款，预付账款都大幅增加，这说明五矿发展给他的客户提供了更宽松的账期，联系到五矿的主营业务就是钢贸，客户大部分都是房地产行业的，也就能理解了。

       另外就是存货大幅提升了，这有可能和过去几个月铁矿石的价格提高有关，当然也有可能是看好未来的行情，提前备货。

       但不管怎能说，作为一个贸易企业，平均毛利率不到3％，本来就必需要快速周转才能有利可图，现在很明显是做不到的。

        而且短期借款从7.5亿暴增到23亿，未来的短期偿债压力会非常大，就是说主营业务已经难以为继。这个我们从下面的利润表中三费的情况也能得到佐证。

      销售费用还不到管理费的零头，这业务估计也没人想将继续干了，当然在资产负债表中也有积极的一面，那就是我发现的合同负债这个科目。

        这个科目说白了就是预收账款，而且从期初期末余额看，到3月30号还暴增了，从大约13亿暴增到24亿，这个可是预付款，和前面提到的应收款大增，完全是相反的。

        在这里，貌似有矛盾，这里我们就可以带着问题找答案。原来这是五矿发展的业务结构导致的，五矿有两套业务，首先是传统贸易，客户是下游的房地产行业，建筑商之类的。

        大家都知道现在的房地产市场是怎么个情况，大家很艰难，需要更长的账期也是正常的，这也是应收账款大增的主要原因。

        五矿除了传统贸易，还有供应链物流的业务，这种业务的客户主要是生厂商，比如钢厂，需要五矿提供物流供应链服务，就需要预付款，这就是合同负债暴增的由来。

        如果是这样，未来供应链物流这一块的订单应该不愁，能收到大笔的预付款，说明行业地位不低，毛利率应该也不会低，这也是五矿未来可以期待的地方。

       只不过供应链物流需要大量的研发，比如打造数字化物流信息平台，但是，我们从上面利润表中的研发费用科目的余额，可以看出，研发费用基本被清零了。

       研发费用从1372万暴跌到了89万，这个和打造数字化供应链系统平台是矛盾的，所以这个研发费用是我们今后要关注的重点。

      因为我们知道，股价要走牛，企业盈利是关键，企业要盈利，那能提供高毛利的业务是根本，五矿目前的主营业务，显然没办法满足上面的要求。

      只有大力发展现在的供应链物流业务，才能达到上面的目标，而是打造现代化的数字化物流体系，又离不开大量的研发，所以研发费用成了关键指标。

     这个先放下，我们再接着看，五矿的长期股权投资科目，这个科目看起来不起眼，余额也就1.5个亿，当然这只是账面价值。

     我仔细查了一下资料，发现上市公司控股着很多子公司，这些子公司的业绩好像并没有直接反应在上市公司的报表中，主要分三大块：

      第一，金融控股平台，通过控股五矿信托（78.002%）、外贸金租（93.21%）、五矿证券（99.76%）等金融机构，并参股安信基金、绵商行等，形成覆盖信托、租赁、证券、基金等领域的金融生态圈。

      第二，在锂资源领域，通过增持青海锂业及澳洲锂矿项目，构建“开采-提锂-电池材料”垂直产业链，2024年锂电材料产能预计增长25%，服务于宁德时代、比亚迪等头部企业。

      第三，通过增资五矿物流（注册资本增至6亿元）、五矿贸易等子公司，优化大宗商品流通环节。

      我们都知道，五矿从2015年开始股价一直在跌，也不知道和这些有没有关系，现在的分析研究主要集中在上市公司本身上。

      比如要解决主营业务盈利问题，就有预期说控股股东要注入铁矿资源，或者按照前面介绍的搞数字化物流供应链，替代传统贸易，或者双管齐下，把毛利率搞上来。

       如果排除子公司的影响，未来五矿发展股价想要走牛的关键点就是三个：

     第一，研发费用，这个是基本的前提，没有钱怎么搞数字化供应链系统；

     第二，目前的合同负债收入实现情况；

     第三，控股股东注入铁矿资源，因为只有这样才能缓解传统贸易举步维艰的困境。