2025年上半年，爱美客技术发展股份有限公司（以下简称“爱美客”）营利双双下滑。近日，爱美客披露的2025年半年度报告显示，报告期内，公司实现营业收入12.99亿元，同比下降21.59%；实现利润总额9.15亿元，同比下降29.88%；实现净利润7.91亿元，同比下降29.44%。这是爱美客自2020年上市以来，半年报首次出现下滑。

　　业绩疲软的同时，二级市场方面表现也不尽如人意。2021年，爱美客股价最高曾达596.69元/股，市值超过1800亿元。截至8月22日，爱美客报收192.58元/股，市值582.73亿元，相较2021年巅峰时，累计跌幅已超60%。

　　8月22日晚，爱美客对新京报记者表示，2025年上半年行业面临消费信心不足、竞争加剧等外部环境变化，短期财务指标波动是公司主动应对市场变化的阶段性结果。

　　核心产品营收下滑超20%，存货创新高

　　爱美客主要上市产品均为非手术治疗产品，包括溶液类注射产品、凝胶类注射产品、冻干粉类注射产品和面部埋线产品四大类别。其中，面部埋线产品和冻干粉类注射产品占比较低，其营收主要来源于溶液类与凝胶类注射产品。2025年上半年，溶液类与凝胶类注射产品收入占营收比例超95%。

　　爱美客两大主营品类均出现大幅下滑，是拖累业绩的重要原因。其中，2025年上半年，以“嗨体”为核心产品的溶液类注射产品实现营收7.44亿元，同比下滑23.79%；以“儒白天使”为核心产品的凝胶类注射产品实现营收4.93亿元，同比下滑23.99%。

　　“嗨体”是国内首款获得国家药监局认证的用于纠正颈部中重度皱纹的Ⅲ类医疗器械产品。此前，“嗨体”作为独家产品独享市场红利，成为爱美客业绩贡献最大的产品。不过，去年7月，华熙生物注射用透明质酸钠复合溶液（商品名“润致·格格”）获批上市，拿下我国第二张复合溶液医疗器械三类证，“嗨体”独家垄断被打破，同时单价不断下滑。2024年，爱美客以“嗨体”为主的溶液类注射产品营收增速从2023年的29.22%骤降至4.4%。2024年，爱美客溶液类注射产品收入17.44亿元，销售量634.63万支，以收入/销售量估算，该类产品的平均单价约275元/支，相较于2023年325元/支的价格下降了15%。

　　另一款核心产品“濡白天使”是国内及世界首款获批的含左旋乳酸-乙二醇共聚物微球的新材料皮肤填充剂，曾被业内视为爱美客的第二增长曲线。虽然该产品上市时为全球首款，不过刚上市不久便迎来圣博玛的艾薇兰童颜针、华东医药的伊妍士少女针等竞品相继上市，很快进入市场厮杀。

　　爱美客也在半年报中披露，报告期内，随着获批上市的医疗美容产品注册证增多，行业竞争加剧，消费需求进一步分化。根据德勤中国、中国整形美容协会与艾尔建美学联合发布的《中国医美行业2025年度洞悉报告》，高端市场与大众市场分化显现，以聚乳酸、聚己内酯为核心成分的微球新材料注射类产品成为行业焦点。随着近年来医美厂商的大量涌入，医美人群的加速渗透与消费者需求的深度迭代，行业进入充分竞争阶段。

　　经营业绩下滑的同时，2025年上半年，爱美客经营活动现金流净额大幅下滑，负债激增，存货和应收账款同比大幅增长。

　　2025年上半年，爱美客经营活动现金流为6.55亿元，同比下降43.06%，主要系报告期内净利润同比下降及营运资金变动所致。截至2025年6月30日，爱美客总负债7.31亿元，相比期初的3.90亿元，增长了87%。爱美客存货账面价值为8234.79万元，占总资产的0.94%，同比增长42.69%，创下近十年来新高，存货较2024年末的7284.3万元增长13%，这一数字在2023年末仅为4977.12万元。爱美客应收账款为2.13亿元，占总资产比例约2.43%，同比增长42.9%，较2024年末的1.68亿元增长26.79%。

　　收购REGEN商誉激增

　　爱美客也在寻找新的利润增长点。2025年上半年，爱美客以1.90亿美元收购韩国REGEN公司85%的股权，意在开拓海外市场、寻求海外市场的发展。

　　爱美客表示，REGEN公司核心产品AestheFill与PowerFill均以PDLLA微球与羧甲基纤维素钠为主要成分，分别适用于面部与身体部位的软组织填充，具有生物相容性好、效果持久、安全性高等特点。AestheFill与公司已上市的凝胶类再生产品濡白天使形成协同，补充再生品类产品矩阵；同时搭配公司旗下嗨体、嗗科拉、宝尼达等众多产品，可为求美者提供更多元、效果更佳的解决方案，满足求美者在面部、身体等更多部位治疗的需求，为公司未来业绩的持续增长注入动力。

　　不过，上述收购也为爱美客带来高企的商誉和代理权纠纷。截至2025年6月底，爱美客商誉从期初的2.78亿元已飙升至15.94亿元，主要系收购REGEN公司导致。

　　对REGEN公司实现控制后不久，因其核心产品“童颜针”AestheFill的代理权问题，爱美客被推到了风口浪尖。

　　今年7月21日，江苏吴中医药发展股份有限公司（以下简称“江苏吴中”）和爱美客均发布公告宣布，REGEN公司向江苏吴中控股孙公司达透医疗器械（上海）有限公司（以下简称“达透医疗”）送达《解约函》，要求撤销达透医疗作为AestheFill产品在中国大陆独家经销商的所有相关授权等。同日，江苏吴中还在其微信公众号中发文指控，爱美客利用其控制地位恶意指使REGEN公司延迟对达透医疗供货，违背契约精神等。

　　后续，达透医疗就上述事件提起仲裁申请，请求确认《独家代理协议》有效并继续履行，若仲裁请求未得到支持，则要求REGEN公司赔偿损失16亿元。目前，双方均未披露仲裁进展。

　　多款在研产品处于竞争红海

　　面对内忧外患，除了收购寻求海外发展，爱美客也在加紧推进产品研发，包括对外合作与引进新产品、新技术，不断丰富产品线。2025年上半年，爱美客研发费用1.57亿元，同比增长24.47%，占营收比例12.05%，重点投向肉毒毒素、司美格鲁肽注射液等管线。截至目前，司美格鲁肽注射液项目处于临床试验阶段，肉毒毒素项目处于注册申报阶段。

　　不过，爱美客重点布局的A型肉毒毒素和司美格鲁肽近年来备受关注，众多企业涉足。截至目前，国家药监总局已批准上市六种注射用A型肉毒毒素，除此之外，复星医药、昊海生科、华熙生物、康哲药业等多个企业也在布局。

　　司美格鲁肽方面，目前，原研药在国内已获批减重适应症，除原研药外，国内布局减重适应症的司美格鲁肽GLP-1类似物尚未获批上市。另外，信达生物与礼来合作研发的GCG/GLP-1双受体激动减重药物玛仕度肽注射液（商品名：信尔美）今年6月获国家药监局批准上市，用于成人肥胖或超重患者的长期体重控制。因此，对于爱美客而言，去年10月才刚获批体重管理的临床试验，较其他企业晚入局，且在GLP-1类药物的单靶点、多靶点药物布局企业众多，爱美客在该类药物布局上属于后来者，没有先发优势。

　　爱美客也意识到了这个问题，其在投资者交流信息中表示，这两款产品投入大，在临床上资金需求高。从中国市场看，肉毒有很多公司在做，GLP-1布局企业更多，因此大概率当产品上市后将面临较多竞争。对于肉毒毒素，其与公司目前产品线形成强互补，有望发挥公司多年以来在渠道和产品运营上的能力，以尽快让产品满足用户需求。对于司美格鲁肽，公司从2020年起强化数字化能力，直接留存并管理更多C端用户，待产品上市时有比较强的线上经营能力，所以会有更多商业创新模式和方法释放到这个产品上。

　　除上述两款产品外，爱美客在研的利多卡因丁卡因乳膏、米诺地尔擦剂等也同样面临激烈竞争。未来这些产品获批上市后，能在市场竞争中抢占多少市场份额还是未知数。

　　针对业绩下滑原因、存货及应收账款同比大幅增长、仲裁进展、未来业绩的新增长点等问题，8月22日晚，爱美客回复新京报记者称，2025年上半年行业面临消费信心不足、竞争加剧等外部环境变化，短期财务指标波动是公司主动应对市场变化的阶段性结果。存货同比增长与公司市场策略的结构性调整、终端渠道的广泛拓展等多重因素相关，并不单一表示存货积压；应收账款增加则表明在上半年面临多种外部环境变化下公司给予了下游客户更大的信用额度；未来，公司将通过产品创新、运营优化及风险管控，能够平稳穿越行业周期，为股东与合作伙伴创造长期价值。截至报告期末，公司货币资金为11.75亿元，一年内到期的非流动负债为2216.58万元，资产负债率为8.34%，目前财务状况稳健，货币资金充裕。

　　另外，针对仲裁进展，爱美客表示，本次仲裁事项尚未开庭审理，针对本次仲裁事项，公司和REGEN公司高度重视，REGEN公司已着手聘请专业律师团队积极应诉。REGEN公司将按照《仲裁通知》规定的时间内向深圳国际仲裁院提交答辩和反请求，积极通过法律程序维护公司及全体股东尤其是中小股东的合法权益。公司将密切关注案件后续进展，并根据案件进展情况及时履行信息披露义务。