如果几个月前翔丰华（300890.SZ）股东们的“撤退”还令市场疑惑，那么半年报则让一切变得清晰。这家锂电负极材料龙头交出了上市以来半年度首次亏损的成绩单，亏损额为294.59万元；扣非亏损更达1479.72万元，同比暴跌159.65%。
界面新闻分析财务数据发现，毛利率下滑成为翔丰华的致命伤。
从盈利3824万到亏损294万
翔丰华的财务数据如同多米诺骨牌般接连倒下。2025年上半年公司营收同比下滑2.80%至6.88亿元，归母净利润则从上年同期的3824万元直接转为亏损294.59万元。
这家公司并非偶然亏损——2025年一季度已录得上市来最大单季亏损815万元，2024年第四季度则亏损685万元。
2025年上半年，翔丰华毛利率12.44%，较2020年28.79%的高点缩水57%；二季度毛利率为10.43%，创历史冰点。净利率方面，由上年同期的5.3%降至-0.49%，意味着每销售100元产品反而倒贴0.49元。
数据来源：公司公告、界面新闻研究部
2024年翔丰华营收13.88亿元，较2022年的23.57亿元减少9.69亿元。“相当于蒸发掉一家中型负极材料厂全年产值”，材料供应商郭雁对界面新闻透露；净利润4955.46万元，较2022年的1.61亿元蒸发1.11亿元，三年间利润缩水近七成。价格战成为致命推手——“2020至2024年间负极材料价格累计下跌40%，行业利润跌幅高达98%” 郭雁表示，而翔丰华也未能幸免。
行业寒冬中，更凸显翔丰华此前加码产能的失败。截至5月，公司石墨负极材料产能达9万吨，其中福建三明基地于2024年完成改造并投产，新增2万吨负极材料产能及1.5万吨配套石墨化产能，技改后总产能提升至5万吨/年。
这一扩张发生在全行业产能过剩的背景下——2020至2024年全球负极材料产能从81.1万吨激增至354.6万吨，增幅高达337%，相当于每天新增近2000吨产能。
产能过剩的“剪刀差”正吞噬利润。2024年负极材料出货量增速26%远低于动力电池装车量41.5%的增速，供需失衡持续加剧。据行业预测，2025年负极材料需求约247万吨，而产能将突破360万吨，过剩量足够吞噬整个行业半年产量。
“现在生产一吨亏几千，停工亏设备折旧，横竖都是亏。”郭雁告诉界面新闻。翔丰华2024年计提资产减值准备7329.99万元，相当于净利润绝对值的147.92%，其中存货跌价损失高达5411万元——这意味着每卖出1亿元产品，就有390万元因存货贬值化为乌有。
危险的债务结构
经营失血之下，翔丰华被迫走上高负债之路。截至6月末，公司有息负债17.33亿元(其中短期借款5.67亿元，一年内到期的非流动负债1.04亿元，长期借款5.86亿元，应付债券4.76亿元)，同比增17%；资产负债率攀升至52.06%，较2024年底增长超3个百分点。尤为值得注意的是公司及子公司实际担保余额高达9.85亿元（截止至2025年3月底），占2024年经审计净资产的44%，意味着接近一半的净资产已被质押。
现金流方面，翔丰华2025年上半年经营活动现金流净额骤降364.68%至净流出1.81亿元。应收账款持续膨胀，2025年6月末飙升至6.69亿元，同比增32%。客户回款能力恶化直接掐住公司资金命脉——上半年销售商品收到的现金仅5500万元，同比减少3.39亿元，降幅达86%。
数据来源：公司公告、界面新闻研究部
更危险的是债务结构。翔丰华2025年一季度短期借款5.67亿元，账面货币资金3.1亿元，叠加速动比率1.12的警戒值（健康值通常大于1.5），短期偿债能力已亮红灯。李磊对界面新闻表示：“流动比率低于1意味着短期偿债能力不足，而翔丰华的速动比率正在逼近危险边缘。”
翔丰华的债务链条也在收紧。2025年上半年公司财务费用因可转债利息持续高压，超过3000万元。当6.69亿应收账款遇上17.33亿有息负债，公司实质上已陷入“借新债还旧债”的循环——今年上半年筹资现金流净额3.65亿元，恰是经营现金流枯竭（净流出1.81亿元，上半年销售商品收到现金仅5493万元）的输血证明。
当经营困境凸显，翔丰华核心层的减持值得关注。公司实控人周鹏伟2024年11月减持2%股份，重要股东钟英浩2025年1月减持0.41%后退出5%以上股东行列。
募投项目延期更折射深层危机。“研发中心建设项目”两次推迟至2026年7月，6万吨人造石墨项目延期至2026年底。需要注意的是，人造石墨项目延期公告发布于行业产能利用率不足50%的背景下，侧面印证公司对市场消化的悲观预期。而可转债募资8亿元带来的利息压力，已导致近年财务费用激增，进一步蚕食利润。
数据来源：公司公告、界面新闻研究部 节节败退的寒冬
翔丰华的困境是整个锂电材料行业的缩影。隆众资讯数据显示，73%的负极材料用于动力电池，但动力电池装车量增速（41.5%）仍追不上负极材料产能扩张脚步。当人造石墨占据87%市场份额，技术同质化导致价格战成为唯一竞争手段。
行业集中度下滑，新玩家仍在涌入：磷化工企业依托矿产优势向下延伸，钛白粉巨头携废酸综合利用技术跨界布局，甚至汽车零部件商也通过收购杀入战场。技术壁垒在成本厮杀中土崩瓦解——翔丰华上半年研发费用为2336万元，研发费用占总营收比例率不足4%，不及贝特瑞、宁德时代（300750.SZ）等行业巨头5%以上的投入水平。
“头部材料厂为保现金流，含泪接亏本订单并非偶然。”有行业人士向界面新闻透露，负极战场已陷入“越生产越亏损，越亏损越扩产”的死亡螺旋。翔丰华在建的6万吨产能，命运难测。
面对全行业亏损，翔丰华试图在硅基负极等新技术及转型高端产品方面寻找突破口。但现实是高端负极材料需匹配电池厂认证周期，通常需要18-24个月，困难重重。而公司研发中心建设两度延期，更暴露技术突围的力不从心。
翔丰华的唯一亮点是储能赛道。2024年储能电池出货量增速达64%，远高于动力电池。不过，负极材料在储能领域占比仅18%，且更倾向低成本磷酸铁锂路线，对石墨负极拉动有限。当德方纳米转向磷酸锰铁锂，贝特瑞布局硅碳复合材料，翔丰华的技术路线图却仍在迷雾中。
翔丰华财报里亏损的潘多拉魔盒，才刚刚打开。
