8月21日晚，全棉时代母公司稳健医疗（300888.SZ）发布2025年半年报，今年上半年，稳健医疗营收同比增长31.31%至52.96亿元，归母净利润同比增长28.07%至4.92亿元。剔除新并购公司GRI的外延贡献，稳健医疗今年上半年营收同比增长13.2%。
医疗耗材业务毛利率微降
卫生巾营收增速高达近七成
稳健集团前身创立于1991年，2020年在深交所上市。在A股上市前，集团曾在美国上市，不过2012年其美股私有化退市。
按业务看，稳健医疗分为医用耗材和消费品两大业务，今年上半年，以“稳健医疗”品牌为代表的医用耗材业务营收同比增长46.4%至25.2亿元，毛利率同比下滑0.71%至37.39%；以“全棉时代”品牌为代表的消费品业务营收同比增长20.3%至27.5亿元，毛利率同比增长1.74%至58.63%。
财报截图
值得关注的是，在消费品业务中，卫生巾为营收增速及毛利率最高的产品，今年上半年，卫生巾（品牌为奈丝公主）营收同比增长67.6%至5.32亿元，毛利率为68.30%，对比来看，其他产品如干湿棉柔巾、婴童服饰及用品、成人服饰等的营收增速远不如卫生巾，报告期内前述品类营收增速分别为19.5%、3.63%、19.41%。
上半年直营店共关闭13家
平均店效下滑6.18%
线下门店布局方面，报告期末，稳健医疗在全国共布局380家全棉时代直营门店和104家全棉时代的加盟门店。
其中，直营门店和加盟门店今年上半年均新增8家门店，但直营门店关闭13家门店，净减少5家，加盟门店关闭6家，净增2家。稳健医疗称部分门店关闭原因是“合同到期，战略调整”。
财报数据显示，今年上半年，全棉时代营业一年以上的直营门店平均店效同比下滑6.18%至5.59亿元。全棉时代直营门店以面积300m²以下的门店居多，有188家，这类门店平均店效同比下滑6.67%；300-500m²的有96家，平均店效下滑4.91%；500-800m²的有20家，平均店效下滑7.03%；800m²以上的有6家，平均店效下滑9.69%。
在涉及公司纺织服装消费品业务中，销售渠道包括线上销售和线下门店，今年上半年，线上销售同比增长23.65%至17.08亿元，毛利率同比增长2.35%至55.48%，线下门店营收同比增长2.75%至7.24亿元，毛利率同比增长2.66%至67.61%。
此外，稳健医疗在财报中提到，商超渠道收入2.4亿元，同比增长63.2%。
针对直营门店店效下滑、未来线下布局规划等问题，8月22日，南都湾财社联系采访稳健医疗董秘及发送采访邮件至集团IR处，截至发稿前未得到回应。
境外市场营收增速高于境内市场
去年斥资1.2亿美元控股美国一家医疗耗材企业
按地区来看，今年上半年，境内市场营收同比增长19.03%至37.24亿元，营收占比达70.3%，境外市场营收同比增长37.27%至15.37亿元。
稳健医疗有意加速出海。去年9月23日，稳健医疗发布公告称以现金形式收购Global Resources International, Inc.（简称“GRI”）75.2%的股权，对应交易对价约为1.2亿美元。按照公告，GRI是一家总部位于美国乔治亚州的全球性医疗耗材和工业防护企业。
根据稳健医疗披露的数据，截至2024年6月30日的前12个月，GRI营收达1.54亿美元，净利润达1014.92万美元，EBITDA（息税折旧摊销前利润）为2056.9万美元。
稳健医疗表示，以此打造全球医疗耗材一站式解决方案，完善全球生产与物流布局，建设美国与欧洲本土运营能力，丰富产品线及加强研发能力。GRI在美国、越南、多米尼加等海外国家拥有多个医疗耗材与工业防护产品生产、物流基地，本次收购直接填补了公司海外产能的空白，也满足了海外客户对于分散供应链风险的诉求。
不过，在今年半年报中，稳健医疗指出，当前，国际贸易环境复杂多变，地缘政治冲突、关税壁垒升级、进出口政策调整及国际物流成本波动等因素，可能增加公司海外业务的成本与难度，尤其对于美国市场风险更为突出。
稳健医疗提到，截至报告期末，公司消费品业务不涉及对美销售，医疗板块外销以欧洲和日本为主要市场，美国市场占比较小，且控股公司GRI在美国有产能布局，在一定程度上缓解了相关风险。公司将密切关注国际贸易动态，灵活调整市场策略，加强供应链管理，以降低潜在风险对公司经营的影响。
针对相关风险，公司将加强与被并购公司沟通交流，深度学习和了解当地文化、市场环境，政策监管制度，严格执行整合计划，持续完善风险评估机制，强化合规管理与培训，减少跨国并购带来的风险。
