为了向AI算力领域转型，杰美特（300868.SZ）计划以现金方式购买思腾合力（天津）科技有限公司控制权。不过，市场对这次重大资产重组反应冷淡。

　　界面新闻发现，这桩看似“升级”的交易背后，杰美特短期面临现金流压力、整合难度及标的盈利不确定性等挑战。

　　切入AI算力赛道

　　杰美特是一家专业从事移动智能终端配件的研发、设计、生产及销售的高新技术企业，产品类型以智能手机与平板电脑保护类配件为主，涵盖移动电源、数据线等其他配件。从公司业务构成看，超9成营收来自移动智能终端保护类配件，如智能手机、平板电脑保护套等，业务高度依赖消费电子市场周期性波动。

　　2024年，杰美特虽扭亏为盈实现净利润707.42万元，但净利率仅不足1%。2025年第一季度，杰美特亏损365.8万元，凸显单一业务风险。

　　此次并购标的思腾合力聚焦高性能计算及算力底座解决方案，产品涵盖硬件端的自研GPU高性能服务器、软件端的AI集群管理平台以及服务端的算力运维等。思腾合力在技术生态领域是英伟达的精英级合作伙伴，授权销售NVIDIA DGX系列，同时思腾合力又加入昇腾APN伙伴计划，2025年获“昇腾APN钻石伙伴”及“最佳伙伴奖”。此次杰美特收购思腾合力旨在进行产业升级，切入AI算力赛道，实现从消费电子配件向高增长科技领域的战略转型。

　　上述看似完美结合的并购方案公布后首个交易日，杰美特股价逆市大跌6.9%。市场为何不看好这桩交易？

　　雪上加霜的现金流

　　最新的一季报显示，杰美特当前处于盈利疲软期，经营活动现金流净额为-528.9万元，且净利润亏损365.8万元。

　　注册会计师王琛表示，杰美特计划以现金收购，虽然尚未确定交易价格，但现金流一定会承压。一季度杰美特的现金及现金等价物余额仅2.499亿元，并购会让原本捉襟见肘的现金流更加雪上加霜。此外，思腾合力并未公开披露财务数据，真实盈利能力存在疑问。过多的未知因素大概率短期内无快速补充收购成本，这对于杰美特而言是不小的压力。

　　思腾合力还被美国列入出口管制实体清单。2024年5月24日，中国台湾板卡厂商承启科技股份有限公司（下称承启科技）发布公告，宣布因应美国对子公司思腾合力（天津）科技有限公司的出口管制措施，计划出售其持有的思腾合力51%股权及其相关转投资事业部股权，从而逐步退出人工智能（AI）服务器业务。

　　思腾合力方面向界面新闻表示，公司确实在实体清单内。

　　思腾合力供应链稳定性受地缘政治影响较大，未来业绩存在不可控性。

　　杰美特过去并无AI服务器行业经验，技术迭代（如GPU升级）可能加大研发投入压力，而加大投入又无法短期内获得确定性的业绩反馈。这些或许是市场并不买账杰美特这次“美其名曰产业升级”的收购举动的根本因素。