在双方初步达成拟收购意向八个月后，近日三只松鼠（300783.SZ）方面表示，由于部分核心条款未达成一致，停止收购湖南爱零食科技有限公司（以下简称“爱零食”）。对于停止收购以及相关情况，三只松鼠方面向《中国经营报》记者表示：“暂时不方便回应。”

　　在艾媒咨询CEO张毅看来，除了核心条款未达成一致之外，三只松鼠停止收购爱零食也与量贩零食赛道的变化有关。他指出：“目前线下零食连锁发展的时间并不长，但是整个产业链条竞争激烈，也影响到企业的单店盈利能力。这也是三只松鼠在收购过程中所面临的市场环境。”

　　终止收购爱零食

　　近日，三只松鼠发布《关于投资事项的进展公告》，根据公告，由于部分核心条款未达成一致，决定终止收购爱零食。三只松鼠方面同时表示，本次终止收购事项不会对公司的生产经营及经营业绩产生重大不利影响，也不会影响公司未来的发展战略及经营规划。

　　在此之前的2024年10月28日，三只松鼠方面宣布三项收购。根据公告显示，三只松鼠全资子公司安徽一件事创业投资有限公司拟以不超过2亿元收购爱零食；拟以不超过0.6亿元收购爱折扣；拟以不超过1亿元收购安徽致养食品。

　　根据爱零食官网以及官方微信号的信息，爱零食2020年成立于湖南长沙，目前拥有超过2000家门店。根据天眼查信息，爱零食在2021年7月、8月分别获得过战略融资以及A轮融资，其中战略融资金额为千万美元级。根据艾媒咨询数据，截至2023年11月，在2023年中国零食集合店品牌门店数量排行榜中，爱零食门店数量排在第五位。

　　对于收购的终止，爱零食创始人唐光亮在其社交账号上发布多条视频进行回应，他表示，双方于去年9月29日初次见面，10月28日便官宣收购事项。他提到：“在2025年4月，三只松鼠方面让爱零食的估值不要太高，因为估值太高不利于后续三只松鼠去整合其他品牌。而爱零食方面则认为，如果估值太低，就不容易进行下一次融资。”

　　他还提到，在与爱零食的洽谈期间，三只松鼠方面还多次前往湖南与“零食优选”进行洽谈。另外，三只松鼠在过去八个月参与爱零食的业务，但是在停止收购之后，却对相关业务调整产生的费用不予支付。他同时表示，目前爱零食已经起诉三只松鼠。对于终止收购相关情况，6月24日，记者向爱零食方面发送了采访提纲，截至发稿未收到回复。

　　连锁经营专家李维华向记者指出：“所谓的核心条款，无非就是指花多少价格占多少股份以及估值决策权、运营权这些。终止收购对于三只松鼠来说没有什么影响，它之后可以继续收购其他项目。但是对于爱零食来说，由于本次收购的金额是不超过2亿元，并且是要控股，这说明它的估值肯定是在4亿元以下。对于爱零食未来发展来说，未来如果再和其他机构谈收购，在估值方面就很难提升。另外，突然停止收购对于爱零食的品牌也有负面的影响。”

　　值得注意的是，发布停止收购爱零食的公告之后，在6月21日，三只松鼠与零食优选签署战略合作协议，双方将在自有产品开发、渠道融合以及资源共享等方面展开合作。

　　对于三只松鼠进入量贩零食领域的原因，连锁经营产业专家、和弘咨询总经理文志宏向记者指出：“过去几年休闲零食零售赛道的主导力量就是量贩零食，三只松鼠、良品铺子、来伊份这类企业在量贩零食业态的冲击之下，面临很大的压力。同时，他们也看到量贩零食未来的发展机会，进入量贩零食领域对于这些企业来讲，也是对行业机会的一种把握。”

　　三只松鼠方面此前向记者提供的资料显示：“控股爱折扣和爱零食的目的，并不是未来的销售增量，而是洞察门店端数据，把数据应用到组织当中，进行全品类拓展。获得供应链能力之后，会根据市场的演变，在适合开量贩零食的地方开量贩零食店，适合开硬折扣全品类的地方开硬折扣全品类。”

　　Wind数据显示，在2019年三只松鼠营收达到百亿元之后，之后的几年里企业营收逐渐下滑。2020年至2023年，三只松鼠营收分别为97.94亿元、97.70亿元、72.93亿元、71.15亿元。而在2024年，三只松鼠营收重回百亿元量级，达到106.22亿元。

　　在渠道方面，近年来三只松鼠线下渠道的占比正在提升。2019年，在三只松鼠合计101.73亿元的营收中，来自第三方电商平台的营业收入就达到98.69亿元，线上占比超90%。而截至2024年，三只松鼠实现线上销售74亿元，实现线下销售32亿元，线上、线下的占比分别为69.73%、30.27%。

　　量贩零食品牌如何发展？

　　目前，行业的头部企业在经历数年发展之后，如今已经越发强大。2025年4月，鸣鸣很忙披露招股资料，准备赴港上市。招股书显示，截至2024年年底，鸣鸣很忙门店数量达到14394家，覆盖了中国28个省份和所有县级城市。万辰集团2024年财报显示，量贩零食业务实现营业收入317.90亿元，同比增长262.94%。截至2024年年末，公司量贩零食门店共计14196家。

　　在利润率方面，以头部企业鸣鸣很忙为例，2022年至2024年，公司毛利率分别为7.5%、7.5%、7.6%，净利润率分别为1.7%、2.1%、2.1%。再以万辰集团为例，2024年上半年、下半年量贩零食业务的净利率分别为2.63%、2.74%。

　　在行业头部企业不断发展的背景下，非头部量贩零食品牌的发展面临挑战。文志宏指出：“那些区域量贩零食连锁品牌很有可能成为被并购的对象。但是同时，他们对于并购对象又会有很高的要求。如果这些并购对象自身的盈利能力或者可持续发展能力不够，很有可能上市公司也不敢轻易把它收入囊中。”

　　以爱零食为例，文志宏指出：“据观察，去年下半年到今年上半年，爱零食的门店扩张非常快，但有很多店没开多久就关了，原因在于爱零食的商品结构、卖场环境以及价格方面，对比零食很忙、赵一鸣等品牌并无明显优势。”