面对业绩下滑与大客户依赖的双重挑战，惠城环保（300779.SZ）正试图通过定向增发寻求突围。

　　近日，惠城环保发布定增计划，拟向不超过35名特定投资者发行股份，募集资金用于揭阳大南海石化工业区相关环保项目及补充流动资金。

　　《中国经营报》记者注意到，在惠城环保定增扩张之际，其业绩承压。财报显示，上半年惠城环保实现营收5.64亿元，同比下滑5.09%；归母净利润为502.04万元，同比下降85.63%。另外，2023年、2024年1—9月，惠城环保对中国石油销售收入占主营业务收入的比例分别为69.12%和62.75%。

　　中研普华研究员洪前进向记者分析指出，此次惠城环保在业绩下滑背景下仍选择扩张产能，主要基于市场前景预期、上下游关联性及产品多样化布局考量。

　　业绩波动

　　惠城环保于2019年登陆A股市场，曾凭借在废弃资源综合利用领域的技术优势，在行业内崭露头角。

　　近年来，惠城环保业绩起伏波动明显。

　　财报数据显示，2022年，惠城环保实现营业收入3.63亿元，同比增长27.51%；归母净利润仅247.36万元，同比下降78.96%；扣非净利润亏损803.08万元，上一年同期盈利466.51万元。彼时，惠城环保方面解释称，利润下滑主要受毛利率和净利率下降拖累。

　　2023年，惠城环保迎来业绩爆发。当期，其营业收入飙升至10.71亿元，同比增长194.76%；归母净利润达到1.39亿元，同比增长5499.75% 。惠城环保方面表示，这主要得益于子公司广东东粤环保科技有限公司承建的石油焦制氢灰渣综合利用项目建成投产，该项目的落地带来了可观的收入与利润。

　　进入2024年，惠城环保的收入增长态势放缓且利润下滑明显。财报数据显示，当期，其实现营业收入11.49亿元，同比增长7.33%；归母净利润为4259.97万元，同比下降69.24%；扣非归母净利润为2992.54万元，同比下降78.55%。公司在报告中提到，2024年利润下滑，主要是由于行业竞争加剧导致催化剂销售单价及废催化剂处理处置单价同比降低，压缩了利润空间。

　　2025年上半年，惠城环保业绩延续下滑态势，实现营业收入5.64亿元，同比下滑5.09%；归母净利润为502.04万元，同比下降85.64%；扣非净利润锐减97.5%至76万元。

　　惠城环保方面解释称，其为中国石油旗下广东石化配套建设的高硫石油焦制氢灰渣综合利用项目，虽为国内首套装置且已实现可持续稳定运行，但随着广东石化蒸汽采购单价的降低，公司盈利能力也随之下降。

　　大客户依赖

　　除业绩下滑外，惠城环保还面临大客户依赖问题。

　　公告显示，2023年、2024年和2025年1—6月，惠城环保对中国石油销售收入占主营业务收入的比例为69.12%、61.62%和66.14%，主要原因是对中国石油旗下广东石化销售较多导致。为解决广东石化高硫石油焦制氢灰渣处理处置难题，惠城环保采用自主研发的“高硫石油焦制氢灰渣综合利用技术”，建设了石油焦制氢灰渣综合利用项目，该项目系全国首套装置。

　　石油焦制氢灰渣综合利用项目是广东石化的配套项目，惠城环保是广东石化石油焦制氢灰渣处置的唯一供应商。

　　洪前进表示，从合作稳定性看，若中国石油因经营调整、业务缩减等原因减少采购甚至终止合作，惠城环保短期内难以找到体量相当的替代客户，或将直接导致收入大幅下滑，甚至引发利润亏损，影响正常经营。从长期发展角度，过度依赖单一客户会限制惠城环保的业务拓展与创新。企业资源可能集中于满足该客户需求，导致对其他潜在市场的开发不足，产品创新也受抑制，不利于长期可持续发展。

　　2025年上半年，惠城环保业绩出现下滑。该公司坦言，其蒸汽产品仅面对广东石化一家客户，议价能力低、销售选择较少，存在单价降低、部分时段无法正常并网销售的情形。2025年年初至2月底，广东石化未接收惠城环保蒸汽，2月底降低单价后蒸汽才实现并网销售。2025年1—6月，惠城环保蒸汽销售收入较上年同期减少1602.92万元。

　　公告显示，2023—2024年，惠城环保蒸汽销量虽然由36.87万吨增至 49.04 万吨，但销售单价由182.12元/吨下降至140.20元/吨；2025年1—6月蒸汽销售价格进一步下降至71.12元/吨，使得蒸汽收入减少。

　　对此，洪前进建议，惠城环保可通过搭建蒸汽外接管网，向揭阳大南海石化工业区其他客户拓展销售，提升蒸汽销售单价及并网销售量；同时积极开拓潜在客户，因地制宜制定服务方案，通过技术升级和提升项目知名度扩大市场影响力，逐步降低对单一客户的依赖。

　　定增扩张

　　面对业绩下滑和大客户依赖问题，惠城环保依然进行定增扩张。

　　7月28日，惠城环保发布《2024年度向特定对象发行A股股票募集说明书（申报稿）》，拟通过定向发行股票募集资金。本次定增拟发行对象不超过35名特定投资者，募集资金将主要用于“揭阳大南海石化工业区一般工业固废处理一期项目”、“揭阳大南海石化工业区环保资源综合利用一期项目”以及补充流动资金。

　　对于上述定增事宜，记者联系惠城环保方面采访，截至发稿未获回复。

　　不过，惠城环保方面表示，开展揭阳大南海石化工业区一般工业固废处理一期项目〔即石油焦制氢灰渣综合利用项目（二阶段）〕主要系利用前期项目产生的高盐废水产出资源化产品，以提高废弃物的资源化利用水平；开展揭阳大南海石化工业区环保资源综合利用一期项目，保障揭阳大南海石化工业区工业固废的无害化处理和资源化利用。

　　洪前进向记者分析指出，从战略布局来看，定增募资对惠城环保具有多重意义。首先是市场前景向好。随着“美丽中国建设”“全面绿色转型”等政策的深入实施，中国石化、中国石油、中国海油及浙江石化等企业纷纷计划新建或扩建催化裂化、催化裂解装置。综合考虑部分淘汰产能后，相关产品需求将大幅增长，此时扩张产能有助于企业提前布局，抓住市场增长机遇。

　　其次，洪前进表示，揭阳大南海石化工业区一般工业固废处理一期项目是对一阶段项目的产业升级和上下游产业链的延伸；揭阳大南海石化工业区环保资源综合利用一期项目在技术、业务模式、原材料上与惠城环保现有业务具有较强的关联性。

　　在洪前进看来，产品多样化布局也是关键因素。此次惠城环保扩产项目除主打FCC催化剂外，还将增加分子筛、助催化剂等产品产量。其中，分子筛是催化剂、吸附剂的重要活性组分，助催化剂则能灵活满足炼油企业的特定需求。通过丰富产品线，惠城环保可形成完整的装置监测数据库，为客户提供更全面的技术服务，既提升客户经济效益，也能稳固合作关系，进一步发挥技术、质量及规模效应，增强综合竞争力。