6月16日晚，拉卡拉宣布筹划赴港发行H股并上市，该消息在资本市场激起千层浪。
从市场反应来看，6月16日当日及17日，其股价分别大涨15.34%、16.16%，两个交易日最高涨幅达38.42%，但6月18日、19日又分别收跌6.09%、4.1%，股价的剧烈波动折射出市场对其赴港上市既期待又疑虑的复杂心态。
公告显示，拉卡拉此次赴港旨在推进国际化战略、构建双循环格局、打造国际资本运作平台，加速数字货币在跨境场景的应用以提升国际竞争力。作为曾经的“支付第一股”，拉卡拉如今虽试图通过港股上市实现突破，但仍需直面业绩持续下滑、市场份额被挤压等现实问题。
业绩滑坡严重，盈利前景堪忧
从业绩数据来看，近年来，拉卡拉的表现堪称“跌跌不休”。2024年年报显示，公司实现营业收入57.59亿元，同比下降2.96%；归属于上市公司股东的净利润更是锐减至3.51亿元，同比下降幅度高达23.26%。
进入2025年，颓势不但未止，反而加速恶化。一季报数据显示，营业收入仅为12.99亿元，同比下降13.01%；归属于上市公司股东的净利润更是大幅跳水，降至1.01亿元，同比下降幅度达到51.71%，而扣除非经常性损益后归母净利润8468万元，同比减少62.97%。如此大幅的业绩下滑，无疑给拉卡拉的未来发展蒙上了一层厚重的阴影。
拉卡拉2024年主要营业数据（上图）和2025年第一季度主要营业数据（下图）
来源：拉卡拉财报
从营收结构拆解，2024年硬件销售和科技服务收入的减少，成为拉卡拉营收下滑的重要“导火索”。而净利润的下滑，除了上年同期投资收益较高的基数影响外，处置参股金融机构股权形成公允价值变动损失，更是给公司利润带来了沉重一击。到了2025年一季度，拉卡拉将业绩下降归咎于季节性因素、春节长假及行业整体承压。但这些外部因素显然难以完全解释公司业绩的持续恶化，其自身业务模式的短板、市场竞争力的削弱等内部问题，或许才是导致业绩滑坡的根本症结所在。
与同行业其他支付机构相比，拉卡拉的业绩表现更是相形见绌。连连数字在2024年营收实现了27.9%的大幅增长，毛利达人民币6.83亿元，较去年同期增加18.2%，毛利率为51.9%，经调整年内损益从亏损人民币4.03亿元成功扭亏为盈至盈利人民币7869万元。反观拉卡拉，却深陷营收净利双降的泥沼难以自拔。这不得不让人对其在行业中的竞争力和未来的盈利前景产生深深的质疑。在这样的业绩背景下，拉卡拉赴港上市，需要向港股投资者充分证明其具备扭转业绩颓势的能力，找到切实可行的新盈利增长点，否则，很难获得投资者的长期认可与青睐。
连连数字2024年主要营业数据，来源：连连数字财报
核心业务增长乏力，市场竞争压力大
数字支付业务作为拉卡拉的核心主业，一直以来都是公司营收的主要支柱。然而，近年来这一核心业务的增长动能明显不足，逐渐陷入了发展瓶颈。2024年，拉卡拉数字支付业务实现收入51.65亿元，虽然同比仅微降0.27%，表面看似较为稳定，但实则暗藏汹涌。全年支付交易金额4.22万亿元，其中银行卡交易金额2.86万亿元，受行业整体承压影响，银行卡交易金额同比减少13.62%。尽管拉卡拉宣称降幅低于行业水平且市场份额进一步提升，但在行业整体下行的大环境下，这种增长的可持续性实在存疑。
从业务结构来看，数字支付业务收入占拉卡拉总营收的89.7%（2024年数据），业务结构过度单一，使得公司面临较高的市场风险。一旦数字支付市场出现波动、政策调整或竞争加剧，公司业绩将首当其冲受到严重冲击。
在行业竞争日益白热化的当下，拉卡拉的市场份额受到了来自各方的强劲挤压。支付宝和微信支付通过“支付+生态”模式，将商户服务从单一收单延伸至数字营销、供应链金融等多元领域，构建起强大的闭环竞争优势。而拉卡拉在商户服务方面的拓展相对滞后，始终未能突破B端服务商的固有角色桎梏。根据拉卡拉公开披露信息及行业研究数据，2024年其个人用户活跃数约1800万，而同期支付宝年度活跃用户规模已突破10亿量级，用户基数差距显著。在商户服务领域，拉卡拉2024年SaaS服务渗透率不足8%，对比移卡科技2023年财报显示的20%渗透率，在商户数字化服务深度上存在明显差距。
当前支付行业竞争已从单一收单服务转向生态体系构建，头部机构通过“支付+SaaS+金融”闭环模式实现商户服务升级。拉卡拉业务仍以传统收单工具为核心，在会员管理、供应链服务、数据分析等商户增值服务领域布局滞后，尚未形成覆盖商户经营全流程的服务体系，这一结构性短板导致其在B端市场竞争中难以满足商户多元化需求，市场份额提升面临较大压力。
拉卡拉在数字支付业务的创新方面也乏善可陈。多为给POS机增加扫码功能或给商户端APP换个界面等较为基础的改进，缺乏具有突破性和行业影响力的创新成果。在金融科技行业，创新是推动业务发展的核心驱动力，拉卡拉在创新能力上的不足，使得其在与竞争对手的较量中逐渐落于下风。
面对核心业务增长乏力的困境，拉卡拉在赴港上市后，急需制定行之有效的策略来提升数字支付业务的市场竞争力。一方面，需要加大在技术研发和创新方面的投入，推出具有差异化竞争优势的产品与服务，拓展业务边界，满足商户和消费者日益多样化的支付需求；另一方面，要加快构建支付生态体系，加强与金融机构、科技企业等的合作，实现资源共享与优势互补，提升自身在产业链中的地位。
财务风险隐现，合规问题频发
对拉卡拉而言，“阵痛”的不只是主营业务的承压，还有其投资“踩雷”事件带来的“沉没成本”。八年前（2017年），公司耗资2.178亿元参股包头农商银行，试图借助农商行体系迈出迈向金融牌照的一步，从支付平台升级为更广义的金融科技公司。然而，这场长达八年的布局却以清零退出告终，不仅未能带来资源协同，反而以超过60%的亏损黯然收场，成为拉卡拉对外投资版图中最惨痛的一笔。
2025年初，拉卡拉公告退出所持有的包头农商银行全部股份，原因是该行将参与内蒙古地区农信机构整合，通过新设合并组建“内蒙古农村商业银行”。评估报告显示，原股金处置环节无可供分配的净资产，拉卡拉只能以零元退股，账面损失达1.35亿元，相当于拉卡拉2024全年近三分之一的净利润，若不计期间少量分红，这笔长达八年的投资不仅未带来回报，反而拖累了公司整体资产质量，引发市场对其投资能力和风险控制的质疑，进一步削弱了投资者信心。
在支付行业步入存量博弈、监管持续收紧的背景下，拉卡拉试图通过横向扩展、参股金融机构以对冲主业增长放缓，但结果未达预期，反而因投资失误加剧了财务负担。资产减值、资本结构承压等问题接踵而至，尤其在缺乏稳定增长支撑的情况下，非主业带来的负面影响愈加突出。
与此同时，拉卡拉在技术和运营方面的投入，始终未能构筑起坚实的竞争护城河。根据财报数据，公司研发投入仅占营收的4.5%。对于一家自诩“科技驱动”的企业而言，这样的投入与其定位显然背道而驰。在支付宝、微信支付等巨头持续通过技术创新推动产品迭代、生态联动的背景下，拉卡拉微薄的技术投入注定难以形成真正的差异化优势。
拉卡拉2024年主要花费数据，来源：拉卡拉财报
更为棘手的是，合规风险已成为压在拉卡拉头上的另一重负担。从2023年起，公司因违反反洗钱法、外汇违规等问题已累计被监管处罚三次，罚金总额超1600万元；2024年又被罚近800万元。频繁受罚背后，是其内部风控体系建设滞后、员工合规意识淡薄以及治理结构不健全等深层问题的集中爆发。在当下监管趋严、金融科技公司持续接受多轮合规体检的环境中，这类反复出现的违规行为不仅对公司声誉构成严重损害，也直接影响其融资能力和对外合作的稳定性。
在这一系列内外部挑战交织的节点上，拉卡拉启动港股上市进程，既是谋求资金补血的现实需求，也被外界视作一次“生死转向”。但若不正视战略盲点、修复治理短板，仅寄望于通过上市融资暂缓压力，无异于饮鸩止渴。
过去，拉卡拉曾是支付行业的“快跑者”；如今，它站在了转型的十字路口。是重振旗鼓，以更加清晰和稳健的姿态迎接未来，还是在战略失误与市场淘汰中逐渐边缘化？答案，或许将在下一阶段的资本与业务博弈中显现。（《理财周刊-财事汇》出品）
