具体测算如下：
保守情景（PE=20倍）：5.94亿元净利润 × 20 = 118.8亿元，对应股价23.8元；
中性情景（PE=23倍）：5.94亿元 × 23 = 136.6亿元，对应股价27.3元；
乐观情景（PE=25倍）：5.94亿元 × 25 = 148.5亿元，对应股价29.7元。
当前市值98.29亿元处于历史低位，主要受短期费用压力和市场情绪影响。若公司下半年费用控制成效显著，且经皮给药产品销售超预期，估值有望向行业中枢回归。
长期来看，创新药管线进展及国际化布局（如原料药出口60余国）将进一步打开增长空间。
建议密切跟踪2025年三季报费用率变化及新产品上市进度，动态调整估值预期。
一、财务态势：营收稳增，盈利结构优化升级
2025年上半年，九典制药展现出良好的营收增长态势，营业收入达15.12亿元，较去年同期增长10.67%；净利润为2.91亿元，同比增长2.57%。尽管净利润增速低于营收增速，主要是由于研发投入大幅攀升（一季度研发费用同比猛增54.19%，达到6310万元）以及集采降价压力逐步显现，但扣非净利润同比增长10.74%，这充分表明公司主营业务的盈利能力在持续提升。
其核心亮点主要体现在以下两方面：
高毛利率优势：销售毛利率高达74.58%，远高于化学制药行业平均水平，凸显了公司在经皮给药领域的技术优势和成本管控能力。
健康现金流与偿债能力：每股经营现金流量为0.55元，资产负债率为24.1%，流动资产达16.77亿元，流动负债为2.95亿元，短期偿债能力有坚实保障。
二、核心产品：主力品种迎集采挑战，新品矩阵蓄势待发
1. 主力品种承压及应对策略
占营收54%的洛索洛芬钠凝胶贴膏已被纳入第十一批国家集采，预计价格将下降50% - 60%。尽管公司通过省级集采（如在广东、浙江中标价分别为18.19元/贴、17.37元/贴）以价换量，但国家集采全面实施后，短期内收入可能受到冲击。为此，公司采取了多维度策略来对冲风险：
产品迭代升级：加快氟比洛芬凝胶贴膏、吲哚美辛凝胶贴膏等后续品种的布局，预计在2025 - 2026年陆续获批。
2. 创新药与中药领域突破
中药1类创新药：椒七麝凝胶贴膏已完成临床研究，预计2025年申报生产，旨在针对慢性疼痛领域开展差异化竞争。
化药管线布局：与中晟全肽合作开发抗菌抗炎多肽药物，并引进专利技术，积极布局创新靶点。
三、研发与产能：高投入铸就长期竞争力
1. 研发投入持续加码
2025年上半年，公司研发费用预计超过1.2亿元（一季度为6310万元），占营收约8%，重点投入经皮给药技术平台升级和国际化品种开发。研发团队规模达到492人，其中博士学历人员增长60%，形成了“仿创结合”的技术储备体系。
2. 产能扩张稳步推进
原料药基地扩产项目预计2025年底投产，新增产能能够满足未来3 - 5年的市场需求，同时还可为海外客户提供CDMO服务。
四、市场拓展：院外与国际化双轮驱动
1. 院外市场蓬勃发展
通过“久悦”品牌建设和全渠道覆盖，院外销售收入同比增长超30%，占营收比重从2024年的25%提升至30%以上。消炎解痛巴布膏、酮洛芬凝胶贴膏等新品在连锁药房的渗透率迅速提高。
2. 国际化取得突破进展
公司的原料药出口取得了一定成果。
