$新易盛(SZ300502)$  新易盛2025年第二季度业绩预测：基于现金流、客户及供应商财报的多维度分析

一、客户需求端：AI资本开支驱动需求爆发

核心客户需求

北美云厂商：英伟达、Meta、亚马逊、微软等客户2025年AI领域资本开支同比增长37%至3055亿美元，直接拉动800G/1.6T光模块需求。根据博通财报（Q2 AI芯片收入44亿美元，同比+46%），每10亿美元AI芯片收入对应新易盛2-3亿美元光模块需求，预计Q2光模块需求环比增长超30%。

订单可见性：已获英伟达GB200配套光模块订单，Q2交付量环比+30%；国内BAT订单占比提升至15%，对冲海外政策风险。

客户需求传导至供应链

博通芯片供应：博通AI芯片产能饱满，光模块交付周期缩短至8周（行业平均12周），支撑新易盛产能利用率提升至80%。

微软认证突破：LPO光模块通过微软认证并批量供货，预计贡献Q2营收的5%-8%。

二、供应链端：产能释放与成本优化

泰国工厂产能爬坡

泰国工厂二期2025年初投产，800G光模块月产能达20万只，Q2新增1.6T模块试产线，预计产能利用率达80%，支撑出货量环比增长25%-30%。

成本优势：泰国工厂人力成本比国内低30%，叠加硅光方案良率提升至85%，单模块成本下降5%-7%。

供应链协同效应

与博通联合开发：LPO 800G光模块通过技术协同，良率提升至95%，毛利率达50%（高于行业平均45%）。

国产化采购：光器件国产化率提升至60%，降低对海外供应商依赖，采购成本环比下降3%。

三、现金流与财务指标：盈利质量与风险点

经营性现金流改善

2025年Q1经营活动现金流净额1.99亿元（同比+20.45%），但净利润15.73亿元，现金流/净利润比值为0.13，低于行业平均0.3，主要因存货周转天数延长至95天（同比+20天）。

存货结构：存货54.65亿元（环比+32.26%），其中72%为原材料及在制品，预计Q2转化为收入的比例达90%，支撑营收增长。

应收账款与应付账款

应收账款增至30.68亿元（环比+20.8%），但客户集中度较高（前五大客户占比71%），回款周期稳定在60天，坏账风险可控。

应付账款增至25.92亿元（环比+23.57%），供应链议价能力增强，资金占用能力提升。

四、业绩预测：营收与利润双增

营收预测

环比增长：Q1营收40.52亿元，Q2预计环比+30%-35%，达52.7-54.7亿元（机构预测中值48亿元）。

同比增长：同比增速达280%-300%，主要因800G/1.6T产品占比提升至65%以上。

净利润预测

毛利率提升：高毛利产品占比增加（800G毛利率50%+，1.6T毛利率55%），综合毛利率环比+1-2pct至49%-50%。

净利润区间：预计19.5-21.2亿元（环比+24%-32%），净利率维持38%-40%高位。

关键假设

量：800G模块出货量环比+25%至180万只，1.6T模块试产贡献5万只增量。

价：800G模块ASP维持1800美元，1.6T模块ASP 2500美元（毛利率溢价15%）。

费用：研发费用率维持4.5%，管理费用率因泰国工厂投产环比+0.5pct至1.2%。

五、风险提示

供应链风险：光器件采购周期延长至26周，可能影响1.6T量产进度。

价格压力：800G模块价格环比或降5%-8%，需通过规模效应消化。

汇率波动：美元兑人民币汇率若贬值至7.1，可能侵蚀净利润2%-3%。

结论：Q2业绩大概率超预期，关注1.6T量产进展

综合客户需求、供应链产能及财务数据，新易盛2025年Q2营收有望达48-52亿元（同比+280%-320%），净利润19.5-21亿元（环比+24%-32%）。若1.6T模块量产顺利且毛利率达标，业绩可能上修至22亿元。建议重点关注6月25日博通财报中AI芯片出货量指引及公司1.6T订单落地情况。