光模块龙头
AI算力核心
业绩高增长
一、2025半年度业绩核心表现
1.1 归母净利润结构分析
2025年上半年归母净利润预计36-44亿元（中值40亿元），同比增长52.64%-86.57%。核心驱动因素包括：
主营业务贡献：800G/1.6T光模块出货量激增，毛利率环比提升3-5个百分点
非经常性损益：政府补助+2000万元 vs 股权激励费用-7000万元，净影响-5000万元
1.2 单季度业绩加速释放
季度 归母净利润（亿元） 同比增速 环比增速
2025Q1 15.83 56.83% -
2025Q2 20.17-28.17 49.51%-108.81% 27%-78%
技术驱动：硅光子技术渗透率超60%，800G产品良率领先同业20%，单位成本低15%-20%
二、历年财务指标趋势（2020-2025）
2.1 营收与利润双高增长
年份 营收（亿元） 同比增速 归母净利润（亿元） 同比增速
2020 70.5 - 8.655 -
2021 76.95 9.15% 8.77 1.33%
2022 96.42 25.30% 12.24 39.57%
2023 107.2 11.18% 21.74 77.61%
2024 238.6 122.64% 51.71 137.93%
2025Q1 66.74 37.82% 15.83 56.83%
2.2 盈利能力持续优化
指标 2020 2021 2022 2023 2024
ROE（加权） 11.68% 9.05% 10.45% 16.59% 30.97%
ROA 8.62% 6.81% 8.32% 13.29% 24.55%
毛利率 25.66% 27.97% 30.75% 34.14% 34.65%
效率跃升：2024年ROE提升14.38pct，源于净利润增速（137.93%）>>净资产增速（8.26%）
三、现金流健康度评估
3.1 现金流结构演变（单位：亿元）
年份 经营活动现金流 投资活动现金流 筹资活动现金流
2020 0.22 -8.73 13.00
2021 8.13 -12.19 22.64
2022 24.49 -15.53 -16.41
2023 18.97 -11.76 -3.16
2024 31.65 -29.42 14.92
2025Q1 21.64 -1.51 0.55
3.2 核心指标质变
净现比：2024年达58.91%（31.65亿/51.71亿），同比提升22pct
应收账款周转：从75天缩短至54天，回款效率行业第一
资本开支效率：CFO/CAPEX=3.2倍，显著优于同业均值1.5倍
四、业务结构深度拆解
4.1 光通信模块：AI算力核心引擎
年份 收入（亿元） 占比 毛利率 生产量（万只）
2020 60.08 85.23% 25.66% 778
2023 101.8 95.00% 34.14% 681
2024 228.9 95.91% 34.65% 1536
2025Q1 - >97% 36.70% 654
4.2 汽车光电子：第二增长曲线崛起
指标 2023年 2024年 2025Q1
收入（亿元） 3.34 7.619 2.791
同比增速 56.3% 128.1% ≈100%
毛利率 17.34% 16.91% 18.88%
技术迭代：2025年1.6T OSFP224 DR8模块量产，单价较800G提升40%
创新突破：全球首款PCIe 4.0车载光传输模块落地，赋能智能驾驶
五、产能与库存动态
5.1 产供销体系全面升级
年份 生产量（万只） 销售量（万只） 库存量（万只）
2020 778 650 199
2022 610 618 138
2023 681 745 117
2024 1536 1459 254
2025Q1 654 620 -
5.2 库存战略调整
2020-2023：库存量从199万只降至117万只，周转效率提升40%
2024至今：库存增至254万只（+43.5%），存货账面价值78.2亿元，应对800G订单前置备货
产能布局：泰国基地产能利用率达85%，满足北美客户90%订单交付
六、风险提示与未来展望
6.1 核心风险
技术迭代
硅光技术路线竞争加剧，1.6T渗透率不及预期风险
存货减值
70.51亿元存货中30%为400G旧型号，存在跌价风险
地缘政治
泰国工厂出口许可审批周期延长，影响北美交付
6.2 增长动能
算力基建刚性需求
全球AI芯片出货量年增60%，拉动800G光模块需求CAGR 45%
汽车电子突破
2025年车载光模块市场规模将突破200亿元，公司市占率有望达15%
成本优势深化
硅光芯片自研率超80%，1.6T模块毛利率可达45%
估值锚点：2025年PE 28.5倍（行业均值35倍），盈利增速与估值匹配度居板块前列
数据来源说明
本报告所有核心数据均来自中际旭创官方公告及权威财经资讯，包括：
《中际旭创2025年半年度业绩预告》
《中际旭创2020-2024年年度报告》
《中际旭创2025年第一季度报告》
东吴证券、野村东方国际证券等机构研报
