$源杰科技(SH688498)$ 源杰于国内“EML + CW 光源 + 全速率芯片”领先布局，构建光模块核心组件“一站式供应”能力，深度绑定旭创、华为等下游龙头（中际旭创、华为战略投资 + 联合验证 ）。这种协同性大幅提升对客户议价权与粘性，额外赋予 20 - 30% 估值溢价 ，我们给予源杰科技2026年-2027年，300-450亿的保底估值，450-600亿的乐观估值。
源杰科技2025年6月各项业务拆解与核心测算：成长弹性驱动市值跃升
（一）EML 芯片业务：海外突破 + 产能爆发
1、核心逻辑：100G EML 芯片已通过中际旭创全测试，海内外大客户验证加速。当前产能 300 万颗，2026 - 2027 年若通过海外验收，产能迅速扩至 1000 万颗→2000 万颗（受益 800G/1.6T 光模块需求爆发，客户主动推动产能上量 ）。
2、营收测算：
2026 年：假设海外批量供货启动，1000 万颗产能满产（旭创一家即可消化源杰1000万颗的产能，而全球保底需8000万颗），单价参考海外 10 美元（国产替代溢价 + 技术壁垒），在目前供不应求仍不涨价的前提之下，营收达 1 亿美元（≈7 亿人民币） ；若叠加 200G EML 小批量出货（单价 15 美元），营收可冲刺 1.2 亿美元（≈8.4 亿人民币） 。
2027 年：800G 光模块渗透加速，EML 需求翻倍，产能扩至 2000 万颗，单价因规模效应微降至 9 美元（仍高于行业平均），营收达 1.8 亿美元（≈12.6 亿人民币） ；若切入 400G EML 高端市场（单价 20 美元），营收或突破 2.2 亿美元（≈15.4 亿人民币） 。
3、估值逻辑：科创板硬科技标的 + 高速光芯片国产替代稀缺性，参考寒武纪（PS 常年 20 - 30 倍 ）、海光信息（PS 15 - 25 倍 ），叠加 EML 芯片“卡脖子”突破的战略价值，给予 PS 25 - 35 倍 。
2026 年估值：若营收 8.4 亿，对应市值区间 8.4×25 = 210 亿 - 8.4×35 = 294 亿 ；
2027 年估值：若营收 15.4 亿，对应市值区间 15.4×25 = 385 亿 - 15.4×35 = 539 亿 。
（二）CW 光源业务：全球布局 + 需求爆发
1、核心逻辑：70 毫瓦 CW 光源已通过海外认证，北美 5000 万美元产线落地加速全球化。2025 年预计 2 亿营收，受益数据中心光模块（400G/800G 渗透）、5G 基站扩容，2026 - 2027 年需求 CAGR 超 50%（远高于行业平均 30% ）。
2、营收测算：
2026 年：产能翻倍+海外订单爆发，营收达 2×1.5 = 3 亿人民币（海外占比 40% ，享溢价）；
2027 年：北美产线满产+新客户导入，营收达 3×1.5 = 4.5 亿人民币（海外占比 50% ，规模效应显现 ）。
3、估值逻辑：成熟业务但具备全球供应能力，对标光芯片细分赛道可比公司，给予 PS 15 - 20 倍 （科创板高估值加持）。
2026 年估值：3 亿×15 = 45 亿 - 3 亿×20 = 60 亿 ；
2027 年估值：4.5 亿×15 = 67.5 亿 - 4.5 亿×20 = 90 亿 。
（三）其他光芯片业务（25G/50G 等）：存量深耕 + 海外突破
1、核心逻辑：在电信宽带 PON 市场占据稳定份额，25G/50G 芯片向海外小批量出货（受益海外运营商设备升级），营收维持稳健增长。
2、营收测算：2025 - 2027 年，营收稳定在 4 - 6 亿人民币/年（海外贡献 20% 增量 ）。
3、估值逻辑：成熟业务+海外拓展弹性，给予 PS 10 - 15 倍 。
2026 - 2027 年估值：4 亿×10 = 40 亿 - 6 亿×15 = 90 亿 （年均值动态调整 ）。
