小心下半年业绩负增长，一旦加征关税，明年亏损是可能的，股价会连续创新低

一. 产能连续扩涨，产能增长明显高于需求增长，产能过剩会越来越严重，可生产400G、800G和1.6T的厂家越来越多，同质化竞争会连续加剧，价格不断下降是大趋势

2024年，中国光模块收入大约656亿，主要厂家包括：

中际旭创收入228.9亿，苏州、铜陵和泰国建有生产基地。

新易盛收入86.5亿，四川和泰国建有生产基地。

索尔思广电（成都）收入收入29.3亿，最近已经被上市公司东山精密收购。

广东生产厂家有华为、光迅科技、海信宽带，2024年收入分别为91亿、82亿和35亿。华为利用其算力芯片优势， 预计在国内市场扩张会十分快。

湖北有华中科技和联特，2024年收入分别为40亿和9亿

上海剑桥在浙江建设生产基地，2024年收入为5亿

另外，一批通讯器件生产厂家亨通光电等也加速进入市场。

中际旭创、新易盛和天孚通讯都宣布通过泰国装置就可以满足北美市场，可见产能正在疯狂增加，实际其它厂家都在疯狂扩能，产能增长已远高于需求增长。最近东山精密并购索尔思，也会利用其长期在通信设备领域的优势，进行大扩能！

现在研发成功1.6T光模块的有华为、中际旭创、$新易盛(SZ300502)$、 $天孚通信(SZ300394)$ 、$光迅科技(SZ002281)$  、索尔思、海信宽带、联特科技，剑桥科技、仕佳光子、则成电子等，几乎每个厂家都可以提供，明年华中科技也供应1.6T光模块。

说明技术门槛低，同质化竞争会越来越解列，最终会迎来一场价格战，而光芯片又依赖进口，推高光芯片价格，价格下跌，成本提升，最后变成一地鸡毛，没有利润。

二. 光模块经历了2024年高增长后，增速明显放缓，增长主要依赖美国市场，后果会很严重

进入2024年下半年，除了美国市场，没有发现其它地区高速光模块市场出现明显增长，中际旭创作为龙头，基本可以反映整个市场情况。

2024年中际旭创收入为238.6亿，上半年108.0亿（Q1为48.4亿，Q2为59.6亿），下半年为130.6亿（Q3为65.1亿，Q4为65.5亿）。 

2024年光模块收入为228,9亿， 上半年收入为104.0亿，下半年收入为124.8亿，环比增长20%，出货量增加，价格下降明显，2024年上半年海外平均价格为2054元/个，2024年下半年为1575元/个，尽管800G占比连续提升，但下半年仍然环比上半年下降23.3%，可见同一品种对应下降幅度更大（400或800G下半年对应上半年价格下降幅度更大）。 

2024年上半年收入来源国内为9.5亿，美国为64亿（占比61.5%），其它为30.5亿。 

2024年下半年收入来源国内为12.5亿，美国为80亿（占比64.1%），其它为31.5亿。

2025年1季度收入为66.7亿，其中光模块收入大约64.5亿,其中来自国内为6亿，美国为45亿（占比为70%），其它为13.5亿。

 2025年1季度来自其它地区收入无论欧洲还是亚洲地区，都明显疲软（这个与整个市场一直的，后面通过广东出口看的很明显），但最近2月其它地区市场正在恢复。

2025年2季度预计中际旭创光模块收入为72亿（主要出口，6月发出货物基本是3季度确然收入， 2季度收入已经明确），国内收入为7亿，美国收入为50亿（占比69.4%），其它15亿。

2季度1.6T出货仍然很少，通过800G占比快速提升，抑制整体价格的下降，但随着800G占比越来越高，这种抑制作用会明显减弱，如果1.6T按照目前占比提升速度，预计下半年平均价格会出现明显下降。

三. 美国AI公司资本开支增长正在明显放缓，依赖美国市场靠不住，迟早会出大问题，且时间不会远。

1. 2025年下半年AI公司资本支出增长会大幅放缓，对中际旭创这些收入主要来自美国的公司冲击会很大

我们从最近两年高速光模块出口看，其它地区（除美国五大AI公司）经历了2024年高增长后，需求处于停滞不前，这点从中际旭创收入在其它地区的收入也难看出来，中国因H20受限， 需求增长量并不高。

2024年，亚玛逊、Meta、微软和谷歌四大公司（甲骨文使用新易盛，不包括在内）资本开支2504亿美元，同比增长68.4%。其中Q1、Q2、Q3和Q4分别为476.3亿、 570.6亿、635.6亿和780.2亿。 2025年1季度资本开支为766亿，增长61%。

2025年亚马逊、Meta、微软和谷歌资本开支分别为1000亿美元、640-720亿美元、950亿美元和750亿美元，合计为3380亿美元，同比增长35%（备注，微软给出2025年资本开支为800亿美元，但根据最近2个季度以及其它三个公司资本开支，调高到950亿美元）。

2025年Q2预计为850亿美元，这样下半年资本开支为1760亿美元，同比增长24%（上半年为55%），环比增长9%。

2024年四大公司开支2504亿，同比增长68.4%，2024年中际旭创公司来自海外收入为206.8亿，同比增长128%，看似一片光明！ 2024年下半年资本开支1416亿，环比上半年增长35%。2024年下半年中际旭创来自海外收入112.3亿，环比增长19%，由于下半年价格下跌，增长低于四大公司资本开支16个百分点。

2025年上半年来自海外收入大约123.5亿，同比增长31%，低于四大公司资本开支增长24个百分点。

收入增长主要来自美国，其它地区增长有限。2025年下半年美国四大公司资本开支增长下降到24%，以及800G占比越来越高，抑制价格下跌会明显减弱，下半年平均价格环比上半年会出现明显下降，公司来自海外收入同比去年112亿很可能没有增长，环比出现下降。

一旦美国资本开支增长放缓，竞争会加剧，价格战很难避免，密切关注下半年价格的变化，小心来自海外收入同比下降，环比明显下降。