很可能是一家被市场阶段性错杀的优质公司。
短期业绩确定性强，长期发展逻辑清晰，而当前的估值却似乎并未充分反映其价值。
俗话说，利空出尽就是利好。此前压制阳光电源估值的几大因素正在边际改善，我们认为，公司凭借其在储能领域的深厚壁垒和全球领先地位，有望迎来一轮显著的估值修复行情。
一、短期业绩确定性强
在当前这个充满不确定性的市场环境中，业绩的“确定性”是金钱都买不来的稀缺品质。而阳光电源，恰恰在未来两三个季度的业绩上，给我们提供了极高的能见度。
这份信心首先来源于公司一季度的强劲表现。财报显示，2025年第一季度，阳光电源实现了190.4亿元的营业收入和38.26亿元的归母净利润，同比增幅分别高达50.9%和82.5%。在全球储能系统一季度出货排名中，阳光电源更是凭借在美洲、中东等市场的批量出货，超越特斯拉，登顶全球第一。
更重要的是，强劲的出货为二、三季度的利润释放做好了铺垫。根据产业链调研，公司一季度储能业务发货量约为12GWh，其中有约4GWh发往美国。由于海运周期和收入确认节奏，这部分高价值订单的利润，预计将主要体现在第二季度的财报中。
不仅如此，公司在美国市场的发货强度并未减弱。在关税政策预期逐步稳定后，公司维持了对美高强度发货，预计整个二季度到7月份，对美发货量有望再次达到4GWh。这意味着，公司第二、第三季度的业绩基本被“锁定”，增长的确定性非常高。
二、外部压制因素趋缓
过去一段时间，市场对阳光电源的一大担忧来自外部政策，特别是美国的关税及相关法案。然而，近期的一系列变化表明，这些压制估值的利空因素正在出现边际改善。
市场一度担心的美国“OBBB法案”（One Big Beautiful Bill Act），旨在调整前任政府的《通胀削减法案》（IRA）中的清洁能源补贴，并收紧了对外国实体的限制条款。这给包括阳光电源在内的所有出海中企都带来了不确定性。然而，该法案的最新版本在参议院通过了程序性投票，这被市场解读为，最终版本或许会比最初设想的更为温和，并且可能为储能等关键领域留出一定的政策空间。从“完全不可预测”到“风险逐渐明晰”，这本身就是一种积极信号。
而在更直接的关税问题上，阳光电源也早已未雨绸缪。公司管理层明确表示，即使在极限情况下，美国的高关税政策对公司2025年全年40-50GWh的出货目标影响也相对有限，大约在4GWh-5GWh。为了从根本上规避潜在风险，公司正在积极推进海外储能工厂的建设，预计今年底或明年初能够投产。届时，通过“海外生产、海外交付”的模式，可以有效规避部分关税壁垒，保障其在美国这一全球重要市场的业务稳定。
总而言之，外部环境最悲观的预期正在修正，公司的应对策略也清晰有效。随着这些不确定性迷雾的逐步散去，阳光电源的真实价值将更加清晰地呈现在市场面前。
三、核心竞争力
外部环境是催化剂，企业自身的“内功”才是行稳致远的根本。阳光电源的核心竞争力，并不仅仅是造出一个好的逆变器或储能柜，而在于两项难以被模仿的“软实力”：卓越的电网交互能力和贯穿项目全生命周期的服务能力。
在欧洲、澳洲、南美等电力市场化程度非常高的地区，客户选择储能系统，早已不是单纯地比较初始投资成本（CAPEX），而是更看重长期的运营支出（OPEX）和综合收益。储能的本质是能源交易，需要对各地电网规则有深刻的理解，能够实现与电网的高效互动、支撑电网稳定运行，这正是阳光电源的核心优势所在。相比之下，很多电芯厂的核心能力更多体现在备用电源市场，而在复杂的电网侧应用中，阳光电源的know-how壁垒就显现出来了。
这种领先的综合能力，直接反映在全球市场的占有率上。据统计，阳光电源在亚太、欧洲、拉美等地区的逆变器市场均名列前茅，份额分别为25%、11%和18%。在储能系统领域，其全球可融资性评级位列第一，这意味着项目方采用阳光的设备更容易获得银行贷款，这在大型电站项目中是至关重要的考量因素。
反观国内市场，虽然短期内由于部分政策影响及激烈的价格竞争，储能需求面临一定压力，但这对于以海外高利润市场为重心的阳光电源来说，利润端影响有限。长期来看，随着国内峰谷价差的持续拉大以及电力市场化改革的深入，储能的经济性将愈发凸显，市场需求最终会向具备技术、品牌和渠道优势的头部企业集中。
储能打开长期空间，成长逻辑清晰可见
跳出短期财报，我们来看阳光电源的长期发展逻辑，同样十分清晰。
首先，全球能源转型是不可逆转的大势所趋。随着光伏、风电等新能源发电占比的不断提升，其固有的间歇性和波动性，使得大规模配备储能成为电网安全稳定运行的“刚需”。储能已经从“可选项”变为“必选项”，其市场空间正在被迅速打开。
在这个巨大的蓝海市场中，阳光电源凭借前文所述的核心竞争力，已经在全球主要市场占据了高市场份额和高盈利水平。2024年，公司海外业务毛利率高达40.29%，远超国内。其储能系统全球发货量连续多年位居中国企业第一。
其次，公司基本盘业务稳固。作为阳光电源的起家业务，光伏逆变器目前格局稳定，公司与华为稳居全球前二，盈利能力突出，能为公司提供持续稳定的现金流，支持其在储能等新业务上的开拓。
最后，公司积极布局“第三成长曲线”。在光伏和储能之外，阳光电源还在氢能、水面光伏、充电桩等领域进行前瞻性布局，这些业务在中长期有望接力，成为公司新的增长引擎，进一步打开想象空间。
估值处于历史低位，修复行情一触即发。
综合以上分析，我们看到的是一个短期业绩确定性高、外部风险缓和、内生竞争力强、长期空间广阔的阳光电源。然而，就是这样一家优质的全球龙头，其当前的估值却显得相当“谦虚”。
根据公司给出的2025年储能出货40-50GWh的目标，以及多家券商研究机构的盈利预测，公司2025年全年的归母净利润预计在120亿元左右。以此计算，当前市值对应的动态市盈率（PE）仅在10倍左右。
对于一家身处高成长赛道、盈利能力强劲、全球市场份额领先的龙头企业而言，10倍的估值显然是偏低的，这其中包含了市场对之前各种不确定性的过度担忧。
我们认为，随着公司二、三季度财报的陆续披露，其强劲的业绩将不断被验证；随着海外工厂的投产和外部政策环境的明朗化，压制估值的负面因素将逐步消除。届时，市场将重新认识到阳光电源的真正价值，其估值水平有望向行业平均乃至更高水平回归。
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