常山药业（300255）近期资本市场表现呈现剧烈波动特征，其股价在创新药赛道预期与基本面修复预期之间形成多空博弈。作为国内肝素全产业链龙头与GLP-1类药物研发先锋，公司正经历转型关键期，多重积极信号正在积聚。
核心赛道突破性进展
公司在GLP-1类药物领域布局已现曙光，核心产品艾本那肽针对糖尿病适应症已完成Ⅲ期临床并提交上市申请，减重适应症临床试验申请于近期获受理。实验室数据显示，该药物在血糖控制与体重管理方面展现出差异化优势，若顺利获批将填补国内长效GLP-1药物空白。全球GLP-1药物市场规模预计2025年突破千亿美元，公司通过差异化剂型设计（每周一次给药）形成技术壁垒，临床前研究显示其药代动力学特性优于同类竞品。
传统业务韧性超预期
尽管肝素原料药业务受集采影响收入下滑，但公司通过工艺优化将肝素粗品成本降低18%，制剂产品毛利率维持在35%以上。低分子肝素制剂在三级医院覆盖率提升至72%，新开发的预充式注射剂型获欧盟认证，海外订单环比增长37%。肝素产业链垂直整合优势显现，粗品自给率提升至65%，有效对冲原材料价格波动风险。
财务结构显著改善
2025年一季度经营性现金流净额达1.03亿元，同比增长214%，显示核心业务造血能力恢复。通过削减销售费用（同比减少71%）与管理费用（同比减少32%），公司期间费用率压缩至19.5%，现金储备增至2.8亿元。资产负债率虽处66%高位，但流动比率环比提升0.15，短期偿债压力边际缓解。应收账款周转天数缩短至132天，存货周转效率改善12%，运营质量稳步提升。
技术壁垒构筑护城河
公司拥有全球领先的肝素纯化技术，肝素原料药杂质控制标准严于美国药典30%，成功打入辉瑞、赛诺菲等国际供应链。在创新药领域，艾本那肽的递送系统专利覆盖纳米载体设计与缓释技术，形成32项核心专利壁垒。近期公布的动物实验数据显示，该药物在非酒精性脂肪肝治疗中展现协同效应，潜在适应症扩展至代谢综合征领域。
资金面呈现积极信号
主力资金连续三周呈现净流入态势，机构持仓比例环比提升2.3个百分点。北向资金在股价回调期间逆势增持，持股比例达流通股的4.7%。技术形态上，周线级别MACD形成底背离，日线突破年线压制后回踩确认支撑有效，量价配合呈现健康上涨结构。当前市销率处于近五年估值中枢下方，较同行存在估值修复空间。
风险提示与展望
需关注GLP-1药物临床审批进度及肝素原料药价格波动，但公司通过多元化布局分散风险。随着创新药管线价值逐步兑现，以及肝素制剂国际化进程加速，公司有望迎来业绩拐点。建议关注二季度营收环比改善趋势，若站稳50元关键位则打开上行空间。