周末，转发一个资深st投资人的雄文摘录，希望有信仰，有耐心的朋友们看后仔细思考

纳川经历了惊魂一周。投资协议的披露没有带来期待中的涨停，反倒是周线跌幅17.69%，跌幅位列重整赛道第一，ST板块第三。这种走势，对于长线投资者倒是没什么影响，对于习惯于追涨杀跌高频交易的短线投机者，与其说他们是受害者，不如说他们本身就是始作俑者。

    成本是核心。

    纳川昨天的收盘价2.42。

    我们先看看三峡的成本。前面有过分析。对于现有大股东三峡来说，持仓纳川的账面成本约4.04，至9月财务成本5.80。可参考《重整：纳川&宁科》。定性而言，三峡的成本已经处于倒挂状态。

    关于重整投资价格。依据已经披露的产投投资协议，产投联合体投资价格为1.25。财投的投资协议尚未披露，但可以肯定的是：财投的投资价格不会低于产投。

    投资价格是一个概念，但是，成本是另一个概念。按产投投资协议，产投有创设资本公积金的承诺。也就是说：投资成本，从可预期的角度看，至少包含投资价格及创设资本公积金成本。

    关于资本公积金，在《纳川投资协议所透露的信息》一文中有过测算：

    产投股份合计：395998301股

    最大需新增资本公积：948442965-63520512.20=884922452.80元

    此外，按投资协议，财投股份：不低于382444667股

    产投+财投股份合计：395998301+382444667=778442968股

    创设资本公积金，无论是债务豁免还是现金赠与，都是增加上市公司的净资产，因此引起的成本也都是由牵头投资人及其联合体承担。

    假设创设资本公积金成本由投资人均摊，按最大需新增资本公积考虑，投资人增加成本为：884922452.80÷778442968=1.14。

    按上述计算，产投的投资成本是：

    1.25+1.14=2.39

    考虑财投的投资价格不会低于产投的投资价格因素，对于财投而言，其投资成本与2.42的股价相比，极可能出现成本倒挂。惊不惊喜意不意外？

    需要说明的是：上述结论是考虑创设资本公积金成本由投资人均摊的情况下得出的。而实际情况下，更合理的情况是：牵头投资人减少或者不承担由此增加的成本，其合理性在于：牵头投资人的限售期为60个月，其余产投限售期为36个月，至于财投，预计限售期为12个月。果真如此，除牵头投资人外的其他投资人的投资成本会进一步提高，成本与现在的市场价格倒挂不是可能性问题，而是倒挂幅度有多少的问题。

    创设资本公积金，何时有结果？

    本月30日，会有一个股东大会，议题：换所。

    在换所公告中，有一个新的工作内容：中报审计。

    中报审计，可不是规定动作。纳川中报审计，可以判断的是：其用途指向最大的可能是：重整。

    按最高院重整新规，有两个内容与中报有关：

    第一，包含在申请材料中的上市公司具有重整可行性的报告。如果上市公司的资本公积金不足，显然无法推动上市公司进行重整。

    第二，包含在省政府向证监会通报的债权调整材料。而资本公积金的创设无疑会影响到债权调整。

    鉴于中报截止至6月30日，鉴于中报审计的安排，据此可判断：6月30日前完成创设资本公积金，具有最大的合理性。

    此外，6月30日前完成创设资本公积金，还可以避免纳川中报出现净资产为负的情形，有利于重整进展。

    路条呢？纳川的大股东和投资人都有国资背景。近两年，上半年申请重整且大股东或控股股东有国资背景的重整案例中，除前年的新纺、去年的高鸿因立案调查未取得路条外，据我所知其余案例均于当年取得了路条。可以判断：纳川今年取得路条只是时间问题而不是可能问题。何况，纳川作为证监会重整新规实施后的首例重整案例，本身就具有标志性。虽然，今年至今尚未出现首例路条，新申请重整的案例与过往两年大幅减少，但重整政策不可能取消-否则重整新规就失去了根本的意义，重整路条可能会减少但不会没有。