投资要点

宋城演艺作为中国旅游演艺行业绝对龙头，正处于战略转型关键期。2025年以来，公司在巩固传统优势项目基础上，通过轻资产模式加速全国布局，上半年已成功签约青岛"丝路千古情"和台州"东海千古情"两大项目，标志着"轻资产+重运营"战略进入加速落地期 。财务表现上，2025年一季度公司营收5.61亿元，同比微增0.26%，归母净利润2.46亿元，同比微降2.18%，虽短期承压但核心盈利能力保持强劲，毛利率达68.09%，净利率45.1%，继续领跑行业 。技术创新方面，公司正加速推进AI、VR、AR等前沿技术与演艺产品的深度融合，打造沉浸式文旅新标杆 。随着文旅市场持续复苏，公司轻资产战略成效逐步显现，我们预计2025年全年业绩有望实现稳健增长，维持"买入"评级。

一、公司概况与行业地位

1.1 中国文旅演艺绝对龙头

宋城演艺发展股份有限公司(股票代码:300144)是中国最大的文化演艺集团之一，以"主题公园+文化演艺"为主营模式，打造了"千古情"系列等知名旅游演艺品牌 。公司成立于1994年，2010年在深交所上市，是"中国演艺第一股" 。截至2025年8月，公司总市值约223.97亿元，市盈率(TTM)为21.47倍，在文旅行业中具有显著的品牌溢价和估值优势。

1.2 全球领先的市场地位

宋城演艺已建立起全球规模最大的旅游演艺产业链，拥有9个自营景区及4个托管景区，全球剧院数量达74个，演出座位超过17.5万个，市场份额高达35%，远超其他竞争对手。2024年公司演出场次达3.8万场，接待观众1.08亿人次，均位居全球第一。在2025年一季度，公司核心竞争力持续彰显，净利率高达45.1%，位居文旅行业首位，远超行业平均水平，体现了"内容+运营"轻资产模式和演艺IP高溢价的强大优势 。

1.3 业务结构与盈利模式

公司业务主要分为现场演艺和旅游服务两大板块：

现场演艺业务：包括杭州宋城旅游区、西安千古情景区、三亚千古情景区、丽江千古情景区等多个自营景区的演出业务，2024年收入19.3亿元，占比81%，毛利率达65% 。其中，《宋城千古情》作为世界三大名秀之一，已成为杭州乃至中国文化旅游的标志性演出 。

旅游服务业务：主要包括轻资产输出业务（如品牌授权、剧目创作、规划设计等一揽子服务）和电子商务手续费等，2024年收入4.6亿元，占比19%，毛利率高达96%，是公司高毛利的增长点 。轻资产模式已成为公司战略转型的重要方向，通过向合作方收取一揽子服务费和后续管理费，显著提升了资本效率 。

二、最新经营动态与财务表现

2.1 2025年一季度业绩分析：短期调整，长期向好

营收小幅增长：2025年一季度，公司实现营业总收入5.61亿元，同比增长0.26%，环比增长38.94%，主要得益于春节假期游客量创新高，单日收入突破4000万元 。

利润短期承压：归母净利润2.46亿元，同比下降2.18%；扣非净利润2.4亿元，同比下降3.88% 。利润下滑主要原因是销售费用同比大幅增长49.86%（广告投放增加），但这是公司为巩固品牌、拓展市场而进行的战略投资 。

毛利率保持韧性：一季度毛利率为68.09%，环比提升21.69个百分点，显示成本控制及新项目运营效率改善，核心盈利能力未受影响 。

现金流稳健：经营活动产生的现金流量净额为3.22亿元，虽同比下降7.37%，但仍保持强劲的现金生成能力，为公司持续发展提供保障 。

财务结构优化：2025年一季度末总资产增至99.66亿元，净资产增长3.1%，资产负债率仅为13.01%，处于行业极低水平，财务风险极小，具备充足的融资空间 。

2.2 2024年全年业绩回顾：全面复苏

2024年是公司疫情后全面复苏的一年，实现营业收入24.17亿元，同比增长25.49%；归母净利润10.49亿元，同比扭亏为盈，扣非净利润10.32亿元，同样实现扭亏为盈 。全年经营性现金流净额达14.45亿元，同比增长1.87%，盈利质量高 。公司加大分红力度，拟每10股派发现金2元，分红总额5.25亿元，占净利润的50%，较2023年翻倍，股东回报显著提升 。

2.3 主要景区经营表现：新老分化

成熟景区表现：2024年杭州、三亚、丽江等成熟景区收入分别为6.37亿元、1.76亿元、2.91亿元，同比分别变化-2.7%、-8.7%、-9.7%，尚未完全恢复至疫情前水平 。

新兴景区爆发：西安、上海、广东等新项目表现亮眼，2024年收入分别为1.45亿元、1.16亿元、2.56亿元，同比分别增长6.0%、4.8%、10.6%，成为业绩增长的主要驱动力 。特别是西安项目启用双剧院模式，单日最高演出17场，营收同比增长178%，成为区域流量标杆 。

轻资产项目贡献显著：2024年旅游服务业务收入4.6亿元，同比增长近80%，其中设计策划费收入1.85亿元，同比增长118.6%，轻资产模式成为高毛利增长引擎 。

三、新项目签约与市场拓展

3.1 轻资产战略加速落地

2025年以来，宋城演艺轻资产战略进入加速落地期，已成功签约两大项目：

青岛"丝路千古情"项目：2025年1月签约，位于青岛上合示范区，占地约120亩，是青岛首个大型演艺公园 。项目采用轻资产模式，一揽子服务费总计2.6亿元，已于2025年一季度确认5000万元，预计2026年7月开业 。该项目聚焦齐鲁文化、海上丝绸之路文化以及上合元素，旨在打造上合组织国家间的文旅交往新名片，具有极高的战略站位 。

台州"东海千古情"项目：2025年5月30日签署初步协议，6月23日为便于项目推进，变更协议主体后重新签署 。项目位于台州湾新区三山涂地块，计划用地约200亩，总投资约20亿元，预计2028年5月建成开业 。合作方为台州市开发投资集团有限公司，是当地实力雄厚的国有企业 。

值得注意的是，公司已于2025年1月1日起将轻资产输出项目的委托经营管理费从20%大幅下调至8%，以增强合作吸引力，加速异地扩张 。这一调整已在新项目中得到应用，如青岛项目将按8%收取管理费 。

3.2 存量项目优化升级

公司持续对存量项目进行优化升级，提升竞争力：

西安项目：2025年将加强主题活动策划和市场推广，用时尚的表达方式推出皮影戏、秦腔、华阴老腔等具有地方特色的非遗百戏，进一步凸显演艺公园的模式优势和内容矩阵优势 。

广东项目：2025年将深挖远程团队市场，培育夜游市场，串联周边景点构建"一程多站"多日游，通过资源整合形成复合型消费场景 。

上海项目：2025年将深入挖掘上海本土文化，加强内容创新，打造更符合魔都文化气质和市场需求的精品演艺和活动，推动夜游常态化，争取早日实现盈利 。

3.3 珠海、西塘项目进展

值得关注的是，公司此前规划建设中的珠海宋城演艺度假区、西塘宋城演艺谷项目尚无明显进度。据公司回应，这两个项目均是受疫情及各方面因素考量，暂时推缓了建设进展 。其中，投资额较大的珠海项目已由母公司宋城集团受让，暂时不考虑购回 。这表明公司正战略性地调整重资产扩张节奏，更加聚焦轻资产模式。

四、技术创新与数字化转型

4.1 "智能化3.0"战略全面推进

宋城演艺正加速推进"智能化3.0"战略，将AI、VR、AR等前沿技术与演艺产品深度融合，构建数据驱动的运营中枢，全面提升运营效率、实现精准营销，并为未来的内容创作提供数据支持 。

重塑游客体验：

- 升级"宋城旅游"小程序，计划融合AI技术，开发智能旅行助手，为游客提供实时的语音导览和智能问答服务 。

- 引入弹性票务系统，支持多票型自由组合和弹策略，满足游客日益增长的个性化、定制化需求 。

- 在杭州宋城景区，游客可以通过小程序的AR扫描模式，对感兴趣的建筑、物品进行扫描，触发虚拟形象互动，如唤醒宋代茶艺师的虚拟形象 。

实现数据驱动的精细化运营：

- 构建智慧景区管理系统，为景区提供数据化管理和精准运营支持，通过对客流、消费、行为等数据的实时分析，动态优化演出排片、人员配置、商品库存等 。

- 引入智能导览系统，通过自然语言处理技术为游客提供个性化的游览建议 。

4.2 沉浸式体验与科技创新

公司持续在演艺模式及内容方面进行创新，如丽江千古情景区以当地文化为底色不断创新，三峡千古情景区运用最新舞台科技手段呈现文化 。

科技赋能演艺：

- 宋城演艺在景区内引入了机器人服务游客，并融入活动中，未来将持续深化科技与文化融合 。

- 借助VR/AR技术，游客可以突破传统观演方式的限制，体验更加立体、生动的文化场景 。

- 公司正在开发VR项目《太虚幻境》，结合网红直播矩阵，强化差异化竞争力 。

数字化营销升级：

- 2025年公司将整合活动策划，开展全域节庆矩阵，实施精准圈层渗透营销，打造四大超级节庆活动品牌，细分用户群体，开展异业合作，将景区打造成网红基地 。

- 2025年一季度销售费用同比增加50%，主要用于加大广告投入，虽短期内影响利润，但有助于提升品牌知名度和市场份额 。

五、行业竞争格局与发展趋势

5.1 市场规模与竞争格局

市场规模持续扩大：2025年中国文化旅游演艺市场规模预计将达到1300亿元左右，较2024年继续增长 。根据文旅部数据，2025年一季度，国内出游人次17.94亿、同比增长26.4%；国内居民出游总花费1.80万亿元、同比增长14.8%，文旅市场持续复苏 。

行业竞争加剧：随着文化旅游演艺市场的不断扩大，市场竞争日益激烈，主要表现在以下几个方面 ：

- 地域竞争：不同地区的文化旅游演艺项目相互竞争，争夺市场份额。

- 类型竞争：不同类型的演艺项目之间竞争，如大型实景演出与室内剧场演出之间的竞争。

- 品牌竞争：知名演艺品牌与新兴演艺品牌之间的竞争，新兴品牌试图通过创新和差异化策略打破知名品牌的垄断地位。

主要竞争对手：宋城演艺面临的主要竞争对手包括：

- 国内竞争对手：大连圣亚、华侨城A、印象大红袍等 。

- 国际竞争对手：迪士尼、海洋世界、雪松娱乐、六旗娱乐等 。

- 区域竞争对手：如在西安地区，有《长恨歌》等演出；在桂林地区，有《印象·刘三姐》等 。

5.2 宋城演艺的竞争优势

尽管竞争加剧，宋城演艺仍保持明显的竞争优势：

商业模式优势："主题公园+文化演艺"模式定位独特，形成优秀项目模型，运营迭代保持领先 。轻资产模式（项目制输出）与重资产业务（自营景区）协同发展，降低资本开支压力，提升ROE水平 。

品牌与IP优势：作为"中国演艺第一股"，宋城演艺在全国重要旅游城市布局，形成区域垄断效应。从选址、创作到运营全流程自主控制，有全产业链闭环优势 。"千古情"系列年演出超1.2万场，观众4500万人次，品牌价值180亿元 。

盈利能力优势：宋城演艺净利率45.1%，处于行业领跑地位，"内容+运营"轻资产模式、演艺IP高溢价等助力其盈利能力优异 。公司现场演艺业务毛利率为60.84%，旅游服务业毛利率达96.52%，远高于行业平均水平 。

轻资产战略优势：轻资产模式验证并加速，2025年上半年成功签约青岛"丝路千古情"与台州"东海千古情"两大轻资产项目，标志着公司该战略方向的可行性与吸引力，将助力公司以更快速度实现全国性版图扩张 。

5.3 行业发展趋势

技术驱动体验升级：头部企业如宋城演艺通过AI行程规划、AR/VR沉浸式场景、智慧景区管理系统提升服务效率与游客体验 。虚拟现实、增强现实等技术的应用，将为文化旅游演艺项目带来更加丰富的表现形式和更加沉浸式的体验 。

市场细分与个性化服务：随着文化旅游市场的不断成熟，文化旅游演艺项目市场也呈现出明显的细分趋势，包括项目类型细分、目标客户群体细分、地域分布细分等 。未来，提供个性化、定制化服务将成为行业发展的重要方向。

产业链融合趋势：文化旅游演艺项目将与旅游、文化、科技等领域深度融合，形成完整的产业链，推动文化旅游产业的整体发展 。"文旅+"新业态，包括影视研学、康养电竞等，渗透率已超过30% 。

轻资产模式加速：文旅企业越来越倾向于采用轻资产模式进行扩张，降低资本投入风险，提高资本回报率 。宋城演艺大幅下调轻资产合作费率，从20%降至8%，就是顺应这一趋势，以增强合作吸引力，加速异地扩张 。

六、未来展望与投资风险

6.1 发展战略与目标

轻资产扩张战略：公司未来将继续推进轻资产输出模式，加快全国性布局。2025年已签约青岛和台州两个轻资产项目，预计随着轻资产模式的持续推进，未来轻资产收入占比将进一步提升 。

内容创新战略：公司将继续打磨产品、捕捉需求、塑造品牌，迭代升级精品内容，打造沉浸场景。同时，强化"主题公园+文化演艺"模式，提升内容品质，夯实管理模式 。

区域差异化战略：针对不同区域的市场特点，采取差异化的发展策略。对成熟项目，持续拓展业务边界，扩大客群覆盖，深挖市场空间；对新项目，扩大品牌营销，抢占市场份额，激活增长潜力 。

业绩目标：管理层预计2025年主营业务增长15%-30%，利润增长约20% 。多家研究机构预测2025年归母净利润在11.4-13.3亿元之间，对应PE估值为20倍左右，具备较好的投资价值 。

6.2 投资风险与挑战

投资者在关注公司发展机遇的同时，也应当注意以下风险因素：

项目运营风险：新开轻资产项目（如青岛、台州项目）若延期或客流不及预期，可能影响收入确认节奏和盈利能力 。

行业竞争加剧风险：区域文旅项目同质化竞争加剧，长隆、迪士尼等竞争对手也在加大投入，可能对宋城的市场份额造成压力。

消费力波动风险：2025年一季度营收增速放缓，部分受老项目淡季及消费力波动影响 。若经济下行或消费信心下降，可能影响游客消费意愿和消费能力。

政策风险：轻资产模式依赖地方政府合作，存在政策不确定性。此外，文旅行业受疫情等突发公共卫生事件影响较大，尽管目前疫情影响已基本消退，但仍需警惕类似风险。

项目收入确认节奏风险：轻资产项目收入确认具有阶段性特征，如青岛项目一揽子服务费2.6亿元将在开业前大部分收入陆续释放，可能导致收入确认不均匀 。

存量项目恢复不及预期风险：杭州、三亚、丽江等老项目营收较2019年仍有较大差距（分别下滑33%、50%、40%），若恢复不及预期，将影响整体业绩 。

七、结论与投资建议

7.1 核心结论

宋城演艺作为中国旅游演艺行业的绝对龙头，凭借"主题公园+文化演艺"的独特商业模式和轻资产扩张战略，在疫情后实现了全面复苏，并在2025年继续保持稳健发展态势。

战略转型成效显著：公司正从传统的重资产模式向轻资产模式转型，2025年上半年成功签约青岛"丝路千古情"与台州"东海千古情"两大轻资产项目，标志着轻资产战略进入加速落地期 。轻资产模式降低了资本开支压力，提高了资本回报率，将成为公司未来主要的增长引擎。

核心竞争力保持强劲：尽管一季度利润短期承压，但公司毛利率保持在68.09%的高位，净利率达45.1%，继续领跑行业，显示核心盈利能力未受影响 。公司通过加大营销投入（销售费用同比增长49.86%）来巩固品牌、拓展市场，这是为长期发展做准备的战略投资 。

财务状况稳健：公司资产负债率仅为13.01%，货币资金充裕，财务风险极低，具备充足的融资空间和抗风险能力 。强劲的现金流为公司持续发展和股东回报提供了保障。

技术创新引领行业：公司正加速推进"智能化3.0"战略，将AI、VR、AR等前沿技术与演艺产品深度融合，提升游客体验和运营效率，进一步巩固行业领先地位 。

7.2 投资建议

基于公司的行业地位、竞争优势、战略转型和发展前景，我们对宋城演艺的投资建议为"买入"，主要理由如下：

估值具有吸引力：当前股价对应2025年预测PE约为20倍，低于历史平均水平，也低于其行业龙头地位应有的估值水平，具备估值修复空间 。

业绩增长确定性高：公司轻资产战略加速落地，新项目贡献逐步释放，存量项目优化升级，预计2025年业绩将实现稳健增长，净利润增速有望达到20%左右 。

文旅市场持续复苏：随着居民收入水平提高和消费升级，文旅消费需求持续释放，为公司业务发展提供了广阔的市场空间 。

分红回报提升：公司2024年分红比例提升至50%，分红总额5.25亿元，较2023年翻倍，股东回报显著提升，高分红政策有望持续 。

风险提示：投资者需关注项目运营风险、行业竞争加剧风险、消费力波动风险、政策风险、项目收入确认节奏风险以及存量项目恢复不及预期风险等。

综上所述，宋城演艺作为中国文旅演艺行业的龙头企业，正处于战略转型的关键期，轻资产模式加速落地，技术创新引领行业，财务状况稳健，业绩增长确定性高，具备较好的投资价值