日前，重庆智飞生物制品股份有限公司（简称“智飞生物”，300122.SZ）发布公告称，拟发行不超过人民币60亿元的公司债券，用于科技创新领域的投资、建设及运营、置换有息负债、补充流动资金。

　　《经济参考报》记者注意到，近年来随着疫苗行业承压、市场竞争加剧等影响，智飞生物当前面临债务偿还压力陡增、股价大幅缩水、过度依赖代理产品等问题，未来业绩增长或承受压力。

　　发债60亿元“解渴”

　　公开资料显示，智飞生物成立于2002年，是一家集疫苗、生物制品研发、生产、销售、配送及进出口为一体的国际化、全产业链高科技生物制药企业，2010年9月在深交所挂牌上市，是首家在创业板上市的民营疫苗企业。

　　7月14日，智飞生物2025年第一次临时股东大会决议通过了此前公布的“关于发行公司债券预案的议案”。根据该议案，智飞生物拟发行的公司债券规模合计不超过人民币60亿元。据称，此次发债是为了促进公司稳健发展，加速推动科技创新，拓宽融资渠道，满足生产经营与投资的资金需求，优化债务结构。此次募集资金的用途拟用于科技创新领域的投资、建设及运营、置换有息负债、补充流动资金。

　　智飞生物2025年一季报显示，该季度营收23.74亿元，同比下降79.16%，净利润亏损3.05亿元，创上市以来首次单季亏损；负债合计178.15亿元，其中短期借款146.66亿元，而报告期期末，货币资金仅为30.69亿元。

　　对比2024年年报的190.79亿元负债总额，智飞生物2025年一季度的负债总额有所减少，但整体债务压力依然较大，尤其体现在短期偿债能力方面。2025年一季度末短期借款较2024年末的119.02亿元增长23.21%，短期借款压力显著上升。

　　股价不断探底过度依赖代理产品

　　股价方面，自从2021年5月17日冲顶峰值每股231.19元后，智飞生物股价一路下滑，截至7月15日收盘，智飞生物股价为每股20.16元，已缩水超九成。

　　Wind数据显示，智飞生物是2025年上半年A股疫苗行业上市公司中跌幅最大的股票。2025年上半年，智飞生物的股价累计下跌25.51%，市值从2021年的巅峰4000多亿元，降至2025年6月30日的468.94亿元，累计蒸发超3000亿元。

　　智飞生物最新的年报业绩也是遭遇腰斩。2024年年报显示，公司2024年的营业收入和归属于上市公司股东的净利润分别为260.70亿元和20.18亿元，同比分别下降50.74%和74.99%。

　　对于2024年业绩下滑，智飞生物表示，主要产品受民众接种意愿下降、市场需求变化等多重因素影响，市场推广工作未达预期，故较上年同期有较大变动。

　　数据显示，2024年年末，智飞生物应收账款约为162.73亿元，尽管比年初有所减少，但应收账款占总资产的比重仍然高达32.60%。

　　智飞生物在2024年年报中称，随着公司销售体量的增加以及经营业务的扩展，代理产品和自主产品的销售规模不断扩大，公司应收账款也呈提升的态势。公司高度重视疫苗销售事前的风险控制、事中的履约跟进以及事后的有效沟通，采取回款考核、规范协议等措施，降低呆坏账发生的风险。

　　《经济参考报》记者进一步观察发现，代理产品收入占比过高、业务结构单一成为拖累智飞生物整体业绩的重要原因。

　　在智飞生物的营收中，代理产品一直是智飞生物业绩的主力，在业内曾有“金牌代理”之称。数据显示，截至2024年年底，智飞生物代理产品包括美国默沙东公司的HPV疫苗（四价、九价）、五价轮状疫苗，以及英国葛兰素史克（GSK）公司的带状疱疹疫苗等。

　　年报数据显示，2023年和2024年，代理产品收入在总营收中的占比均超九成。以2024年为例，该年度代理产品营收额约为246.65亿元，占该公司总营收的比重高达94.61%。值得注意的是，2024年智飞生物从合作伙伴美国默沙东公司采购的金额为263.77亿元，占公司年度采购总额的86.94%。

　　未来业绩仍存压力

　　针对投资者对智飞生物股价遭遇重挫的质疑，智飞生物7月11日在投资者互动平台回答提问称，受“疫苗犹豫”、民众接种意愿等因素影响，疫苗行业普遍承压。公司积极贯彻落实“技术&市场”双轮驱动的发展模式，持续加强自主研发，加快在研管线进度，今年获批上市了四价流感病毒裂解疫苗。在研管线中，公司的冻干人用狂犬病疫苗（人二倍体细胞）、15价肺炎球菌结合疫苗、ACYW135群脑膜炎球菌多糖结合疫苗也正处于上市审评阶段。同时，公司持续优化市场策略以更好地适应市场趋势和客户需求，严格把控经营风险，保障公司稳健发展。

　　在5月9日举行的智飞生物2024年度网上业绩说明会上，智飞生物高管坦言，从公司总体经营情况看，公司当前确实遇到了经营困难。自去年二季度开始，公司业绩下降明显，HPV等核心产品销量大幅度下降，同时各项财务指标出现较大波动。一方面，经济周期性及结构性变化、行业调整以及“疫苗犹豫”增加等因素对民众接种意愿影响较大。另一方面，尽管公司在2023年已经开始积极寻找新的商业机会，主动寻找新的业绩增长点推动公司实现业务转型。但是，公司对宏观情况变化、行业调整、新业务开拓进度等的研判存在预判偏差，导致经营效益偏离预期目标。

　　从行业来看，湘财证券的研报认为，疫苗行业2024年及2025年第一季度业绩承压明显，存货周转天数及应收账款周转天数有待改善，业绩仍处探底过程中。究其原因，供给端，疫苗行业Me-too类管线占比相对较高，导致部分产品同质化竞争激烈，部分品种价格出现大幅下降；需求端，消费疲软及市场教育不足导致需求有所下降，存在“疫苗犹豫”，供需不平衡影响行业整体业绩。面对行业寒冬，疫苗企业正积极调整管线布局，聚焦技术迭代及创新疫苗，加大竞争格局较好、多联多价品种的研发力度。短期来看，行业库存有待进一步消化，回款有待进一步改善。长期而言，基于创新力的产品仍是企业竞争的核心。疫苗行业品种为王的特征十分明显。具有技术创新优势的企业，将拥有更强的产品力。