$麦格米特(SZ002851)$  mm总结：

消息面：

1）已经通过了几个odm的准入，拿到了小批量订单，但订单没到规定披露的金额，但是在手订单金额，可以完全确认在亿级以上，具体不方便透露；

2）首次提到了在等待h，hwj，由于相关协议，部分客户不能在订单中提及，hwj目前已经有16卡组柜的计划；

3）多次强调了电源竞争格局，难以发生变化，能进入达链与vd牵头有关，可推测HVDC未来预期的合作伙伴不一定是hw，可能是mm；

4）ai服务器产能能快速扩产，明年接到大批量订单，可快速搭建产线完成交付；

趋势面：

数据中心：mm不仅仅是GB200 powershelf这一个产品，更包括国内外nv、hwj等客户的多样化与系统解决方案，mm去年就分别从产品研发测试与code名单两端同时导入，每个客户都需要努力攻关，但没xzw说的那么快；

储能充电：储能为万亿大市场，虽然利润率低，但mm坚持服务B端定位，（PCS、系统公司都能做）；

新能源交通：mm最早的客户为北汽、产品覆盖电驱、电源、热管理等部件，单车价值在1W左右；

智能家居：分变频家电与卫浴，mm定位于方案供应商，现阶段主要销售变频家电控制器，后续有可能会推出整机；

问答环节：

a）公司研发分配：ai去年投入3-400人，现在500人，还在持续增加，不排除再增加几百人，交通投入400人，储能投入200人，家电投入600人，加上辅助人员，公司总研发人员在3000左右。公司不纠结短期利润，旨在持续提升研发投入；

b）通信电源的基础：mm从医疗电源、工业电源起家，并涉足通信电源，后续有爱立信、诺基亚、思科等，从小项目做起。前年开始与nv接触，去年10月推出产品认证，从去年去了硅谷开始加速投入；

c) nv后续产品架构：由于高功率下的电压不能过低，mm从早期的12V提升至48V，后面搞到54V，后续meta、谷歌提出±400V，英伟达提出800V。目前的国内380V交流，800V直流后续会大规模普及。由于老美电力变压器较贵，所以开始考虑10kw-800V固态变压器。SST高频电压会带来很多问题，没有2-4年时间用不了，目前HVDC和SST，mm都在搞其中HVDC的样机800v样机已经出来了，等待后续调优并接轨行业标准；

D）电源终端的电容与电感，mm后续可能会用半导体来做从而适应0-1v的终端电压。

E) ai客户结构：过于敏感，不宜透露，AI客户是多维度的，既要搞tx、zj、al这总CSP，又要搞设备制造商（浪潮、联想、富士康），部分客户已突破，AI产品是多维度的，有GB200，也有在探讨800V；

f) 送样测试周期：如果公司产品开发的很完善，单纯的测试会比较快。但是测试之前要搞定研发采购等环节，如果一切顺利的话几周就能测试完，不顺利的话反反复复搞好几个月都很正常。国外沟通起来还有语言问题，签证问题，每一家都不一样；

g) ASIC客户会切入么：nv是引领行业的，但是电源产品只要做出来，给另一个客户改造最多6个月就出来了，所以公司肯定是所有客户都要做。hwj，ywd和其他系列，公司都要推进；

h) 公司的竞争力：最近半年来很多巨头都说要做，比如阳光一上来就要SST，这都很正常。但是这个行业做的最好的还是台达，2010年就开始，光宝是2017年开始做，公司是前年底开始做。台达是高压低压芯片级都在做，做了十几年了，硅谷AI领域可能一半是华人，电源领域可能8成是华人，而且以台湾人为主，所以台达优势得天独厚。这个行业如果想做好，没有3-5年根本入不了门。各种新进入者的确是强劲的力量，但也需要3-5年的时间。对公司来说的挑战就是要在3-5年内把市占率和客户粘性做下来；

G）BBU\PCS这些产品公司进展：AI电源是快速波动的，都是容性负载，现在比较好的解决方案就是超级电容(ms级别)。公司产品已经开发出来了，跟一些客户也做了验证没有问题

BBU方面，国内有规定机房里不能进锂电池。国外用BBU就是实现了UPS的备电功能，公司也有产品。超级电容的确是最好的波动性电力解决方案，但是是不是能全面铺开也要看情况，现在也有企业想把问题用给电网去解决；

H）更高功率的电源模块开发进展：800V500kw的第一个样机已经出来了，但是还在优化

I）800V的DC/DC产品布局：800V-48V的产品正在开发(机架型插拔式的shel产品)，48V-12-1.6V的行业还没定论所以公司还在观望，芯片级到0.几V的产品公司开始做学术层面的预研了；

J）800V-48V会不会做到服务器内：有争论，公司还没有做这种产品；

K）800V节奏：最快27年开始推广；

L）智能家居市场如何发挥快速迭代优势并避免内卷竞争：

公司的增长在行业里，已经建立了强大的端到端平台，有了这个以后公司迭代速度是非常快的。公司上半年是主动降价来获得份额，但公司也在持续推出各种新产品整机(制氧机、冰激凌机等)，公司已经拿到了四家车企的制氧机定点，未来可能高端车都会配备；

M）量价利的指引：不披露，xzw比较离谱；

N）定增里有披露电源的单瓦价格，怎么理解：那是第三方的调查报告(年初写的，非常框架性的东西)，引用的时候有问题，已经给董秘降薪了20%真实的下单价格不方便透露；

O）AI发展对电源公司有什么挑战，台达和光宝哪些优势可以借鉴：最优秀的还是台达，做了15年，产品非常丰富，客户关系也很好，光宝比台达差很多。传统电气设备公司要进来，需要3-5年适应期，很多公司习惯于做大系统，但现在要做精细化的产品，怎么找到优秀人才、建设供应链体系、构建客户人脉关系都是挑战。客户最终就是考虑两方面，一个性价比，一个服务能力，公司现在很难说自己比台达的性价比和服务更好。但是任何行业都很难有人独吞，而且客户也不止一个英伟达，台达一家是完全应付不过来的。公司现在不能说一定能拿多少份额，最后还是取决于对客户的服务质量和产品性价比

O）公司啥时候能报表兑现：目前有部分客户公司通过了合格供应商测试，也拿到了一点小单子，给后面的工作带来了推动。下半年能拿多少订单，公司也没底，但是明年肯定会有很多订单；

P）未来电源供应商格局会怎么样：做电源的很多，但是最后真正进入供应链的不会很多；

Q）国内和国外电源的异同点：国内现在5.5kw用的很少，但也是未来的方向，公司后面会推出低端产品面向国内市场；

R）电源功率进展：12kw从行业角度还是预研的阶段，估计27年才会应用；

S）热管理业务的规划：电源企业做热管理相对容易，热管理企业做电源更难。公司一直有热管理业务，主要是在家用和商用空调的压缩机控制做的不错，在第三方市场做到了国内第一。公司也做了一些储能的热管理产品，汽车也做了一些商用车的热管理。但这一块对公司来说不如电源重要，要做的话难度也不会很大；

T）AI产能能否满足明年需求：去年就开始建设AI产能，株洲、泰国都有自动化线，是够用的。公司现在要扩建的是储能、充电这些产能

中报增收不增利解读：

a1）小家电需求疲软、内卷压力、行业价格战及新能车低毛利业务占比上升；

b1）公司加大研发投入，布局数据中心、储能充电、新能源交通和智能家居，已培养四五个细分领域的单项冠军、光AI养了500人，加上其他业务发改1000个研发人员，截止目前无产出；

c1）董事长称Q2受气候影响需求下滑，研发和产能匹配问题拖累利润，去年公司最大公司采购额3亿，今年预计5亿，后面可能有储能客户给到20亿，但公司目前没想好要不要接，因为目前需要做到150-200甚至300亿收入，利润才能起来。按理说后续每年2-30%的收入增速问题不大，今年上半年主要受气候影响；

d1）重要产能建设转固导致的折旧压力，

总结，mm未来仍然是星辰大海。