作者/星空下的牛油果

编辑/菠菜的星空

排版/星空下的香菜

2025年7月19日，#雅鲁藏布江下游水电工程 正式启动。

从规模来看，该项目总投资约1.2万亿元，总装机容量6000万千瓦，相当于三峡电站的3倍。

#新能源 转型进程下，2024年数据来看，相较于风电和太阳能发电，水电的增速有些落后。雅江动工，成为我国#水电建设 的里程碑。

来源：风电头条

雅江动了，产业链上企业股价也火了。其中，作为基建先锋的炸药股走在前列。在高原特殊的地理环境下，#民爆器材 运输半径受限，区域壁垒行程天然的护城河。作为西藏本土的民爆企业，自7月21日开始，$高争民爆(SZ002827)$的股价已连续三个交易日涨停。

那么，剔除市场情绪，我们来看看高争民爆的基本盘，质地如何？

一、以西藏为大本营，但竞争日益激烈

从业务来看，高争业务涵盖民爆产品研发生产销售、矿山开发、爆破工程服务、芯片模组研发销售、民爆设备研发销售、制氧设备销售、危货运输、武装押运和安保服务等。一言以概之，高争业务涵盖整个爆破产业链，既包括#爆破产品，也包括#爆破服务。

下游来看，民爆物品下游广泛应用于矿山开采、冶金、交通、水利、电 力、建筑和石油等领域。其中，矿山开采又是民爆产品的最主要应用领域。因此，依托于西藏特殊地理位置，公司将其作为自己的大本营。

2024年营收结构来看，西域创收占比近80%，成为高争强有力的收入支撑。

来源：同花顺iFinD-营业收入结构

然而，并没有永远的岁月静好。随着下游其他基建投资节奏放缓，大家自然都盯着这块肥肉。

公开信息显示：2024年，$易普力(SZ002096)$在西藏的2.5万吨产能达产；截至2024年8月，$广东宏大(SZ002683)$在西藏的产能为1.5万吨，其中7000吨产能处建设阶段；2019年，#保利联合（002037）开始在西藏建设产能。2024年，1.2万吨产能进入试生产阶段。

随各家产能相继投产，的民爆市场呈现：易普力（2.5万吨/年）、高争民爆（2.2万吨/年）、广东宏达（1.5万吨/年）和保利联合（1.2万吨/年）四足鼎立的竞争局面，竞争加剧。而且，从产能来看，高争不及易普力。

二、服务化转型，毛利率滑坡

盈利能力来看，高争呈现毛利和净利率，双双下滑的状态。

先说，毛利率。

最初，高争主要是进行工业炸药和工业雷管的销售。2018年之后，民爆产品成熟度逐渐提高，产品生产更加标准化，单纯的产品销售附加值较低，企业开始由“卖产品”向“卖服务”延伸。此外，因民爆行业的特殊性，国家也在积极鼓励“一体化服务模式”，鼓励民爆企业向“生产+配送+爆破服务”全产业链服务转型。

大势之下，高争的爆破服务收入占比逐渐提高。

来源：同花顺iFinD-历年营业收入

但相较于“卖产品”，“卖服务”属于“轻资产+重人力+强项目属性”，可变成本占比较高。因此，爆破服务的毛利率显著低于产品业务。

数据来看：2024年，工业炸药和工业雷管毛利率分别为41.21%和55.32%，而同期爆破服务的毛利率仅为20.31%，只是产品的1/2。

此外，爆破服务的门槛较低，随着竞争不断加剧，自身的毛利率也在下滑。高争历史数据来看：2015年，爆破服务毛利率约为51%，2024年仅剩20.31%。

来源：同花顺iFinD-销售毛利率

以上双重因素影响下，高争的综合毛利率不断下滑。2025年一季度，毛利率仅为23.65%。

三、高危险，低盈利

20%+的毛利率对于普通行业来说，可以说是“中产水平”，但对高争来说，可能只能算“温饱”吧。

首先，爆破服务占比较大，员工自然多。年报显示：2024年末，公司领薪员工约为1448人。

来源：高争民爆2024年年报

其次，行业属性来看，高争兼具高精和高危。

一方面，随着民爆行业的发展和技术升级，对高素质人才的需要日益增加；

另一方面，民爆行业涉及易燃易爆物品的生产、运输、储存和爆破作业，员工需承担较高的工作风险。

如此严苛的环境，如何留住人才呢？答案是——高福利。

财务数据来看，高争每年最大的费用支出，便是管理费用，费用占比（=管理费用/营业收入）均在10%以上。2024年，管理费用占比约为10.78%，其中6.72%是员工的工资及福利。

来源：同花顺iFinD-管理费用附注

扣除费用支出，公司的净利率所剩不多。2025年一季度，公司净利率仅为3.48%。

伴随雅江水电项目开工，高争的炸药销量或将起飞，期待将高争的盈利拉起。

注：本文不构成任何投资建议。股市有风险，入市需谨慎。没有买卖就没有伤害。

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