$第一创业(SZ002797)$  

根据第一创业2025年一季度的财报数据及其业务特点，以下是对公允价值变动收益为负的分析，结合搜索结果的综合解读：

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 1. **公允价值变动收益为负的直接原因**

财报显示，2025年一季度公司投资净收益（含公允价值）为1.5亿元，同比大幅下降33.7%。公允价值变动收益的负值主要源于以下两方面：

- **债券市场波动影响**：第一创业的核心业务为固收投资，其自营业务高度依赖债券市场表现。2024年受益于债券牛市，公司投资收益显著增长，但2025年一季度债市波动加剧（如利率上行导致债券价格下跌），使得公司持有的债券类金融资产公允价值下降，形成未实现亏损。

- **权益类资产调整**：公司近年来扩大了权益类投资规模（2024年前三季度权益类资产规模达36.14亿元），但一季度权益市场若表现疲软，可能导致持仓股票或相关衍生品的公允价值缩水，进一步拖累收益。

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 2. **业务结构与市场环境的关联性**

- **固收业务特色与风险暴露**：公司固收业务采用“交易驱动”策略，持仓以利率债和高等级信用债为主，流动性强但受市场利率波动敏感。2025年一季度债市调整导致持仓资产估值下跌，直接反映在公允价值变动损益中。

- **自营投资的双刃剑效应**：自营业务是2024年业绩增长的主要驱动力（占收入比重近40%），但同时也是波动性最大的业务板块。市场环境变化时，其收益波动性显著高于其他业务。

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 3. **与同业及历史表现的对比**

- **业绩增速下滑的行业背景**：2025年一季度，多家券商因市场波动出现自营业务收入下滑。第一创业作为固收特色券商，受债市影响更为显著，其净利润同比下降17.6%，与行业趋势一致。

- **历史基数效应**：2024年同期基数较高（归母净利润同比大增173.3%），叠加2025年一季度市场环境逆转，导致同比增速转负。

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 4. **未来风险与应对策略**

- **市场波动持续风险**：若债市或权益市场继续震荡，公允价值变动收益可能进一步承压，影响全年业绩。

- **业务结构优化空间**：公司需在保持固收优势的同时，提升投行（尤其是股权承销）和财富管理业务的稳定性，减少对自营业务的过度依赖。

- **持仓灵活性管理**：公司表示将根据市场变化动态调整持仓结构，未来需关注其风险管理能力是否足以应对极端市场波动。

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 5. **投资者关注点**

- **债市后续走势**：若债市企稳回升，公司固收业务有望修复公允价值损失，带动业绩反弹。

- **政策与业务创新**：北交所投行业务的拓展（2024年北交所IPO承销规模行业第二）及资管产品线的丰富（如ESG、FOF等），可能成为新的增长点。

- **分红与股东回报**：公司近三年累计分红6.14亿元，稳定的分红政策或对股价形成一定支撑。

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### 总结

第一创业2025年一季度公允价值变动收益为负，核心原因是其固收业务受债市波动冲击，叠加权益投资潜在亏损。尽管短期业绩承压，但公司固收领域的交易能力与北交所投行布局仍具长期竞争力。投资者需密切关注债市走势及公司业务结构调整的成效。