$可立克(SZ002782)$  

【国泰海通电新徐强团队】klk业绩大超预期，磁性器件是12KW电源变化最大环节，量价齐升

#中报业绩大超预期。25H1收入26.7亿元，同比+25.3%，归母净利1.51亿元，同比+46.1%，毛利率14.6%，同比+0.6pct。其中25Q2收入15.4亿元，同比+30.9%，归母净利0.81亿元，同比+57.0%，净利率5.33%，同比+0.88pct。公司下游光储占比40-50%，新能源车20-30%，消费电子10%，工业10%。磁性器件占整体营收85%，是华为、台达等头部客户的主要供应商。

#下一代服务器电源中变化最大的零部件是磁性器件，公司充分受益，存在较大预期差。对于12kw以上的机柜电源需要考虑散热和极致的空间利用，将电源零部件由分立型向集成化设计，加工成开关频率在500KHz以上平面变压器，预计磁性器件在电源成本中的占比由8-12%提升至15%左右。

#目前可立克12/15kw电源磁性器件已经通过台达验证，预计25Q3会批量生产，19kw电源器件在送样阶段。24年可立克来自台达的收入超过1亿元，毛利率在20%+，预计高端新品毛利率能达到50%。假设台达20%份额给到可立克，对应9e收入和至少1.8e利润增量。

#主业：25年预计2.5e利润，由AI业务带来1.8e利润增量，合计利润4.3亿元，第一阶段给予30倍估值，对应130e市值。