$红旗连锁(SZ002697)$ $武商集团(SZ000501)$ $友好集团(SH600778)$

申万宏源：红旗连锁发布2025半年度报告，业绩超预期。据公司公告，1）25H1公司实现营业收入48.08亿元，同比-7.30%；归母净利润2.81亿元，同比+5.33%；归母扣非净利润2.62亿元，同比+8.63%。）2）公司25Q2营业收入为23.29亿元，同比-7.43%；归母净利润1.24亿元，同比+20.34%，归母扣非净利润1.10亿元，同比+21.96%，主因新网银行带来投资净收益同比增长70.65%，以及成本管控下毛利率显著改善。

　　公司优化门店结构，提质增效，短期营收承压。据公司公告，公司在大成都范围及周边区县的门店网络优势深厚，25年来继续顺应消费者需求转变，积极开发“红旗优选”高质低价产品，因地制宜加强差异化竞争力。25H1门店结构优化短期影响营收表现，公司主城区/郊县分区/二级市区/其他业务分别实现24.32/18.09/1.88/3.79亿元，同比-8.21/-6.47/-10.18/-3.67%。分品类来看，日用百货/食品/烟酒/其他业务分别实现营收5.92/21.34/17.03/3.79亿元，同比-15.98/-6.18/-6.11/-3.67%。

　　盈利能力提升，新网银行持续贡献投资收益。据公司公告，25H1公司毛利率为29.85%，同比+0.87pct；25Q2毛利率达30.54%，同比增长2.42pct。25H1/25Q2公司期间费用率为24.47%/26.03%，同比+0.21/+1.65pct，其中随着市场竞争加剧，公司商业物业租赁成本、人员工资及促销等费用支出呈上涨趋势，销售费用率为22.82%/24.51%，同比+0.88pct/+2.56pct，管理费用率为1.22%/1.08%。同比-0.22/-0.57pct，公司通过强化内部管理，优化资源配置，组织效能和运营效率，管理费用控制良好。25H1新网银行实现投资收益7283万元，同比+22.69%，主营业务净利润（扣除新网银行等合联营企业投资收益）2.08亿元，同比+2.25%。25Q2公司主业净利润同比增长4.8%达0.86亿元。25Q2新网银行等合联营企业实现投资收益3816万元，同比+80.63%。综上，25H1/25Q2归母净利率为5.84%/5.33%，同比+0.70pct/1.23pct。

　　深化线上线下融合发展策略，逐步在千家门店开设外贸优质商品专区。公司充分利用社交电商平台提高曝光率和转化率。抖音直播常态化、高频次运营，以“线上销售+线下核销”的模式实现引流，沉淀私域流量激发顾客复购率。同时，公司为出口转内销商品搭建平台，计划在上千家门店开设外贸优质商品专区。

　　维持“买入”评级。公司长期秉持“商品+服务”差异化策略，深耕成都及周边零售市场，依托密集门店网络、完整供应链配送、先进信息化管理及人才品牌优势筑牢竞争根基。公司持续深化线上线下融合策略，叠加自身物流和信息化效能提升，预计经营效率与盈利能力将稳步提升。我们维持25-27年归母净利润分别为5.32/5.54/5.85亿元，对应PE为15/14/13倍，维持“买入”评级。