作者/星空下的牛油果

编辑/菠菜的星空

排版/星空下的绿豆汤

近期，#稀土 行业自上而下风起云涌。

先说政策。

2025年4月，我国对中重稀土实施出口管制，引发海外供应链紧张，价格疯涨。虽后续出口逐渐恢复，但因国内开采规范化趋势明显，稀土价格持续上涨。

如果说政策只是一种“暗示”，那么7月10日，$北方稀土(SH600111)$和$包钢股份(SH600010)$两大巨头宣布对稀土精矿涨价，则是暗示变明示。尘埃落地，整个稀土产业链迎来红利。

$华宏科技(SZ002645)$作为稀土回收领域的前排兵，股价自7月11日开始实现5个涨停。

来源：东方财富官网-华宏科技 （截至2025年7月18日）

发展历程来看，华宏最初是一家再生资源加工设备厂商。换句话说，就是一家废品收购设备生产商。如今虽摇身一变，成为了稀土回收“大亨”，但业绩下滑，商誉居高不下，资金紧张，华宏真的能完美变身吗？

一、废品到稀土，完美变身？

华宏成立于2004年，初期主要从事#再生资源加工设备。2011年，公司在深交所上市。然而，上市后，华宏的业绩连续下滑。

2015年，公司完成对江苏威尔曼的并购，实现了从单一的环保设备向“环保设备+电梯零部件”的转型。所谓电梯零部件业务，主要是致力于为客户提供人机界面、智能楼宇、多媒体和信号系统等系列产品。此后，电梯零部件业务虽给华宏带来了一定的业务增量，但电梯零部件业务高度依赖#房地产行业。最近几年，因房地产行业发展疲弱，电梯行业新增需求受限。

电梯零部件业务增长受限，2018年开始，华宏开始进军稀土回收及磁材领域。2018年，华宏收购了北京中物博，拓展汽车拆解业务，开始涉足稀土回收领域。2020和2021年，华宏分别收购了鑫泰科技和江西万宏100%股权，完成了稀土回收全产业链的布局。具体包括，稀土永磁（可用于电动自行车、电动汽车电机和工业驱动电机的永磁材料）材料的生产，以及生产过程中边角废了的回收再利用。截至2022年，公司营收最高达85亿元。

来源：同花顺iFinD-营业收入-分业务

然而，受宏观经济环境下行影响，终端需求减弱。此外，随着全球稀土产量大幅上扬，我国稀土在国际市场的份额被挤压（长期以来，我国稀土以出口为主）。2023年开始，华宏收入开始连续两年下滑。2025年一季度，公司收入虽有所上升，但离回血仍有距离。

来源：同花顺iFinD-营业收入

二、盈利单薄，商誉高企

结构来看，目前华宏68%的收入均来自稀土业务。

来源：同花顺iFinD-收入结构

但稀土业务一个最大的弊端，就是盈利低。不讲故事讲数据，2024年，华宏的稀土资源综合利用（低附加值）和磁性材料销售（较高附加值）的毛利率仅为2%和6.54%。支柱业务不赚钱，导致华宏整体毛利率仅为6.59%。

来源：同花顺iFinD-毛利率

未来，即使稀土涨价1%（北方稀土和包钢股份价格上涨1%），对毛利率的提高预期也十分有限。

除了盈利单薄，商誉是华宏的另一雷区。并购展业期间，华宏11亿元的商誉跃然表上，其中近6亿产于威尔曼。然而，随着业务下滑，2024年华宏已对其计提3.34亿元的减值准备，剩余8亿元仍赫然纸上。

来源：同花顺iFinD-商誉明细

三、盈利承压，资金紧张

低毛利及减值双压下，2023-2024年，华宏连续两年亏损，累亏约5.5亿元。根据公司的业绩公告，2025年上半年，公司虽预盈7000-8500万元，但欢喜的同时也需要关注公司目前的资金压力。

来源：公司公告（2025年7月15日）

最近几年，面对业绩压力，华宏的资产负债率持续上行。2025年一季度末，资产负债率约为42.32%。数量看，尚无大碍。但资产负债结构来看，略显失衡。最近几年，华宏的速动比率持续下滑，2025年一季度仅剩0.8。

来源：同花顺iFinD-速动比率

根据公司公告，为满足生产经营所需的资金，公司实控人江苏华宏实业及一致行动人将其股份进行质押融资。同花顺数据显示：截至目前，实控人及一致行动人股权质押比例近100%。

来源：同花顺iFinD-股权质押

整体来看，实控人高额股权质押，危害主要有二：

其一，高额质押，将弱化实控人与公司的绑定；

其二，一旦公司业绩不佳，必然导致股价波动。一旦股价波动，要么会被要求提供补充质押物和资金，要么会被强制平仓。补充则增加资金压力，被平仓则会导致控制权不稳。

此刻，一切都要看华宏能否在此波稀土红利中大获收益。但从业务结构来看，华宏的稀土业务主要还是以低附加值的稀土资源综合利用为主，高附加值有限。也许，行业红利中，获益有限。

注：本文不构成任何投资建议。股市有风险，入市需谨慎。没有买卖就没有伤害。

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