比亚迪的第二次危机，比预想来得早了一些。

  据媒体报道，比亚迪已内部下调2025年全年销售目标，从原定的550万辆调至460万辆，降幅高达16%。这一调整背后，是公司增长动能明显放缓的现实。今年8月，比亚迪新能源汽车销量为37.36万辆，同比仅增长0.15%；7月销量同比增长也仅有0.5%。连续两个月增速低于1%，这在比亚迪过去几年高歌猛进的历程中极为罕见。更值得注意的是，1~8月累计销量达286.3万辆，同比增长23%，而同期国内新能源汽车整体批发销量同比增长34%，达到893万辆——这意味着比亚迪不仅增速放缓，且已显著落后于行业大盘。

  增长失速背后的财务信号

  我翻看了比亚迪最新财报数据，发现一些不容忽视的趋势。虽然上半年营收达3712.8亿元，同比增长213.3%，净利润155.1亿元，同比增长13.79%，表面看依然强劲。但拆解到单季度来看，问题浮现：2025年第二季度净利润为63.56亿元，相较2024年同期的90.62亿元，下滑近30%；若扣除投资收益等非经常性项目，核心净利率同比降幅更是高达36.61%。与此同时，销售毛利率从18.69%降至16.27%，净利率由5.3%跌至3.28%，盈利能力正在快速收窄。

  更让我担忧的是其财务结构。截至6月30日，比亚迪账面现金约1474亿元，但短期借款、应付票据、一年内到期的非流动负债等短期刚性债务合计超4000亿元。流动比率仅为0.76，速动比率0.40，长期低于安全阈值。这意味着公司的短期偿债压力极大，一旦终端销售进一步承压，资金链风险将迅速上升。

  大而不强的品牌困局

  说实话，作为一个关注汽车产业多年的观察者，我对比亚迪的感情很复杂。它确实是中国自主品牌中少有的具备全产业链能力的企业，从电池到电机电控，从混动技术到海外扩张，布局不可谓不深。但它的问题也很明显：品牌矩阵过于庞杂——王朝、海洋、方程豹、仰望、腾势，五个品牌并行，却未能形成清晰的层级与合力。消费者记不住，经销商也难支撑。

  而且我们至今无法确认的一个关键数据是：它的销量有多少是真正卖到了终端？还是积压在经销商库中？如果库存深度持续走高，未来很可能出现渠道反噬——经销商拒提新车，厂家被迫降价清库，利润进一步被压缩。

  我记得2009年前后比亚迪第一次分网时就遭遇过类似困境。如今规模更大、体系更复杂，但管理效率和品牌力并未同步提升。面对特斯拉的全球压制、小米等新势力的精准打击，以及传统车企的加速转型，比亚迪正站在一个关键转折点上。

  它不再是那个可以靠技术红利和价格优势一路狂奔的“黑马”。接下来，拼的是体系韧性、品牌价值和现金流管理能力。而这，才是真正的考验。