游戏行业上半年复苏“含金量”几何？伴随着上周世纪华通、恺英网络、完美世界等公司财报的陆续公布，A股上市游戏公司2025年上半年成绩单正式揭晓。从财报数据来看，我国游戏行业今年上半年整体走强，在营收、利润、出海等领域取得较强增长。

　　实际上，根据中国音像与数字出版协会指导、由伽马数据编写的《2025年1-6月中国游戏产业报告》显示，今年1-6月，我国国内游戏市场实际销售收入1680亿元，同比增长14.08%，再创新高。游戏用户规模近6.79亿，同比增长0.72%，亦为历史新高点。

　　不过，南都N视频记者发现，A股游戏公司之间出现强者恒强、前景分化的局面。

　　世纪华通蝉联A股游戏“营收王”

　　8月中旬开始，A股游戏上市公司纷纷晒出交出了今年上半年“成绩单”。在南都N视频记者统计的23家游戏上市公司中，有14家公司上半年实现整体营收同比增长，而游戏业务实现营收增长的公司有10家，两项数据均高于2024年水平。

　　整体来看，2025年上半年，23家A股游戏上市公司总营收达538.41亿元，同比增加22.78%。其中，游戏营收共计414.84亿元，同比增加21.87%。

2025年上半年，A股游戏公司（部分）营收情况

　　其中，世纪华通在今年1月至6月实现营业收入172.07亿元，同比增长85.50%，而来自游戏业务的营收达到163.99亿元，同比增长达95.30%，蝉联了上半年的A股“游戏营收王”。此外，世纪华通在营收增长方面表现亮眼，无论是总体营收增长还是游戏营收方面的增长均排名第一。

　　紧随其后的是三七互娱，该公司今年上半年营收84.86亿元，其中游戏收入84.15亿元。相较于世纪华通的高歌猛进，三七互娱的营收出现了一定程度下滑。受此影响，两者之间的营收从前些年的旗鼓相当，在今年上半年拉开了较大差距。同时，二者依然断层领先其他公司。

　　在营收排名前三的昆仑万维，该公司上半年营收37.33亿元，同比增长49.23%，但公司主业为广告、短剧、搜索及海外社交网络等，游戏业务营收已下降至2.39亿元，营收占比不到7%。若单论游戏业务营收的话，“千年老三”完美世界依然是上半年的季军。由于旗下上半年上线的《诛仙世界》带来良好业绩增量，公司上半年游戏营收同比涨9.67%，达到29.06亿元。同时，伴随着影视等业务的复苏，公司整体营收实现了33.74%的增长，达到了36.91亿元。

　　多家尾部企业生存压力加剧

　　在营收前十的企业中，除了三七互娱和昆仑万维之外，神州泰岳、恺英网络、宝通科技、姚记科技等4家公司也都出现了游戏营收同比下降的情况。其中，神州泰岳、宝通科技、姚记科技等跟昆仑万维类似，除了游戏之外还有其他主业。即便如此，这3家公司也无法阻止整体营收下滑。其中，由于旗下两款主要产品《Age of Origins》《War and Order》分别上线超过6年、8年。运营周期由高速增长阶段进入稳定阶段，神州泰岳的营收较上年同期明显下降。相比之下，虽然恺英网络游戏运营收入下跌，但得益于游戏平台服务等方面收入增长，公司营收维持去年同期水平。

　　吉比特和巨人网络这两家老牌游戏公司上半年的营收保持稳定增长。其中，吉比特总营收达25.18亿元、游戏营收25.08亿元，同比均上涨了28%左右，其游戏营收仅次于完美世界。这主要得益于《杖剑传说（大陆版）》《问剑长生（大陆版）》等新游戏上线给力，新产品为公司贡献了增量营业收入和利润。截至6月份，两款游戏总流水均在5亿元左右，接棒原有的《一念逍遥（大陆版）》，成为了公司的重要业绩增长点。与之类似，巨人网络1月份上线的自研产品《超自然行动组》二季度表现强劲，用户规模与流水均呈现指数级增长。上半年，巨人网络总营收达16.62亿元、游戏营收16.57亿元，同比均上涨了16%左右。

　　在游戏业务营收增长方面，营收增速超过60%的企业仅世纪华通一家。虽然天娱数科与星辉娱乐上半年增速较快，但对公司总体影响有限。其中，天娱数科游戏营收同比增长了57.04%，但是金额不到2000万，仅占公司业绩的2.01%。同时，星辉娱乐游戏营收增长了43.19%，4.06亿元的游戏营收，占比仅是35.76%，而球员转会、赛事转播分成、票务等足球俱乐部业务才是星辉娱乐上半年营收快速增长的关键。

　　值得一提的是，上半年尾部企业生存压力加剧。其中，汤姆猫、掌趣科技、电魂网络、中青宝等营收降幅在20%左右，业绩承压明显。

　　海外营收情况分化

　　在A股游戏公司的上半年报中，出海等仍是多公司重点提及的业务。15家游戏业务营收占比超30%的公司，在今年上半年共同实现了179.50亿元的境外营收，较2024年同期增长了34.59%。

　　同时，在15家公司中，有7家公司上半年境外营收同比上涨，8家下跌，分化现象较为严重。

　　其中，世纪华通无疑是A股游戏公司中的出海大赢家。今年上半年，来自境外的营业收入高达89.58亿元，同比增长了78.49%，几乎全部来自公司游戏业务。据悉，近年来，公司旗下产品《Whiteout Survival》《Kingshot》等陆续火爆。根据Sensor Tower数据，上线两年半的《Whiteout Survival》全球累计收入已突破28亿美元大关；今年2月下旬上线的《Kingshot》在7月份已经突破2亿美元大关。而在Sensor Tower的中国手游发行商收入榜上，世纪华通旗下的点点互动长期稳居第2名，仅次于腾讯。

　　上半年，星辉娱乐来自境外的营收同比增长139.83%，是15家公司中增长最快的。财报显示，大部分境外营收来源于足球业务，仅旗下西甲联赛球队西班牙人队球员转会一项，便产生2.17亿元营收，占公司8.22亿元境外营收的26%。游戏业务境外营收约1.6亿元，较去年同期增加了74.75%。

　　同期，境外营收出现增长的包括冰川网络、游族网络、开营网络等。

　　相比之下，上半年，三七互娱和神州泰岳已经在游戏出海保持较高营收，但均出现了同比下降的情况。此外，吉比特、完美世界、掌趣科技等老牌游戏公司，来自境外的营业收入也同期出现较大下滑。

　　实际上，海外营收下降最快的是浙数文化，其境外营收同比下降了84.30%。不过，公司原本境外收入金额本身就偏低，因而不具备行业代表性。

　　完美世界成功“逆袭”，重返“第二阵营”

　　营收的变化，直接反映在盈利状况上。今年上半年，23家A股游戏公司净利润共计80.27亿元，高于2024年同期的47.58亿元、2023年同期的69.14亿元。

　　此外，今年上半年，6家公司净利润亏损、9家公司净利润同比下滑。不过，与去年同期8家公司亏损、13家公司净利润下滑的情况相比，整体行业呈现向好局面。

A股游戏公司（部分）盈利情况

　　去年上半年利润最高的三七互娱，在今年同期实现净利润14亿元，同比增长了10.72%。不过，由于世纪华通上半年净利润同比翻番、达到26.56亿元，因而上半年的“盈利王”易主。

　　恺英网络、巨人网络、吉比特、神州泰岳、完美世界等5家公司净利润分别为9.50亿元、7.77亿元、6.45亿元、5.09亿元、5.03亿元。其中，恺英网络等4家也是去年同期A股盈利较高的游戏公司，而完美世界今年上半年实现扭亏为盈，净利润达5.03亿元，重返“第二阵营”。

　　除完美世界之外，天娱数科、星辉娱乐、冰川网络等3家公司，上半年实现扭亏为盈。其中，冰川网络去年上半年净亏损5.15亿元，是当时亏损最多的A股游戏公司，而今年同期公司实现净利润3.36亿元。与之相反，汤姆猫和电魂网络则在今年上半年由盈转亏。

　　此外，游族网络净利润同比增长989.31%，在23家公司中排名第一，不过净利润仅为5015.53万元。增长的金额上与顺网科技相近。据悉，顺网科技上半年实现营业收入10.10亿元，较去年同期增长25.09%；净利润同比增长69.22%，盈利由去年的0.95亿元增长至1.62亿元。

　　值得一提的是，神州泰岳也是净利润超5亿元的7家企业中唯一出现利润下滑的。此外，掌趣科技、昆仑万维、凯撒文化等公司上半年的盈利状况不甚乐观。

　　其中，掌趣科技上半年实现净利润0.48亿元，同比下降65.58%。目前，公司面临现有产品老化、新品尚未推出，导致营收、盈利持续下滑的问题。旗下《一拳超人：最强之男》《拳皇98终极之战OL》《全民奇迹2 》三款游戏，上线时间最早的已近十年，最近的也上线4年。实际上，5月13日晚间，掌趣科技发布第一大股东计划减持公告，公司第一大股东、董事长、总经理刘惠城，因为个人资金需求将在3个月内减持公司股份不超过2720.17万股。上半年，刘惠城已减持330万股，其中包括已获授但尚未解除限售的250万股股权激励限制性股票被回购注销。

　　转型布局AI业务，昆仑万维亏麻了

　　上半年，昆仑万维的净利润同比下滑110.90%，亏损扩大到8.59亿元，远多过其余22家公司。据悉，公司由于近两年在AGI、AIGC等赛道急速扩张，出现了增收不增利的情况。目前，昆仑万维与中青宝、大晟文化，已持续2年出现上半年亏损的情况，而凯撒文化已经连续4年中报爆出亏损。

　　记者还注意到，昆仑万维在今年上半年还存在日常经营入不敷出的情况，其经营性现金流净额为-5.60亿元，同比下降396.40%。同时，掌趣科技、电魂网络、大晟文化、游族网络等4家公司也存在经营活动导致现金净流出的情况。此外，上半年，11家公司的经营性现金流净额同比下降。不过，较去年同期的情况已有好转。2024年1至6月，16家公司的经营性现金流净额同比下降，6家公司日常经营入不敷出。

2025年上半年，A股游戏公司（部分）经营性现金流

　　对此，互联网产业分析师张书乐表示，游戏产业是一个技术含量密集的创意行业。一些游戏公司由于缺少创新、缺少精品而掉队，在所难免。“此外，一些公司选择AI，或许不是发展重心不在游戏，而是为了进一步发展游戏，而选择在AI上重投入，探索游戏的新质生产力方向。这也是当下主流国产游戏厂商的共同选择”。

　　同时，张书乐认为，近年来增速放缓的中国游戏产业，或将迎来新一轮为期十年的高速增长。相关部门和地区出台的鼓励政策，正推动游戏产业成为经济活力的新增长极。“特别是游戏出海带来的庞大增量市场与红利，让整个行业前景更加光明”，他说。

　　冰川网络降本增效，上半年扭亏为盈

　　在成本方面，上半年，11家公司营业成本上涨，比2024年同期减少4家；10家公司销售费用上涨，比2024年同期增加3家。

　　其中，营业成本上涨最快的是大晟文化，其营业成本较去年上半年上涨了385.74%，不过由于公司体量等因素，具体金额不到3300万元，是23家公司中最低的。

　　相比之下，昆仑万维和世纪华通的营业成本增长更值得关注。其中，昆仑万维上半年公司营业成本上涨了106.21%，达到11.25亿元，是头部公司中增长最快的。世纪华通的营业成本更是高达52.49亿元，是23家公司中最高。同时，这两家公司也是销售费用增长最快的——世纪华通今年上半年销售费用高达65.64亿元，同比增加121.72%；昆仑万维的销售费用同比上涨了95.57%，达到了18.28亿元。

　　虽然，以“买量著称”的三七互娱上半年销售费用同比下降了17.73%，但仍然高达44.10亿元，在23家企业中排第二。同时，公司19.77亿元的营业成本，也仅少于世纪华通一家。

　　销售费用降幅最大的是冰川网络，该公司上半年销售费用从去年同期的14亿元，降至今年的6.10亿元，同比下降56.42%。实际上，公司高昂的推广营销费用恰好是导致公司去年亏损的主要原因之一。据悉，冰川网络去年有2款在海外发行的放置类卡牌手游的推广营销费用甚至高于同期游戏收入。伴随着公司的降本增效，公司上半年实现扭亏为盈。

　　此外，虽然完美世界在上半年业绩增长明显，但销售费用反而同比下降了34.89%，从去年的5.06亿元降至3.30亿元。

　　不过，整体来看，游戏行业的营业成本和销售费用仍呈上行趋势。南都记者统计的23家公司的营业成本共计173.68亿元，同比增加22.02%；销售费用共计178.47亿元，同比增加18.84%。

　　相比之下，公司研发投入增长远低于销售。根据统计，23家公司的研发投入共计54.27亿元，同比增加2.36%。23家公司中，仅10家公司研发投入同比增加，与2024年同期比仅增加1家。

2025年上半年，A股游戏公司的成本与费用（部分）

　　对此，张书乐表示，中国游戏产业一直以来都有“三分研发、七分运营”的重营销、轻研发的倾向，这也是此前多年国产游戏普遍习惯跟风山寨和换皮的缘由所在。“尽管2020年以来，整个游戏产业的风向已经转向精品游戏，但这种转向主要集中在腰部以上的游戏公司，更多的游戏公司在买量求生的路上陷得较深，因此在研发、营销的比重上，在整体盘面上看，还有点积重难返的味道”，张书乐说道。

　　吉比特大手笔派现，三七互娱连续8年中期分红

　　作为上市公司，股票分红一直是受到股民关注的话题。根据Wind统计，共有810家A股推出了中期现金分红方案，创出历史新高。不过，在南都记者统计的23家A股游戏公司中，仅有5家推出了中期现金分红，低于去年同期的7家。

　　其中，吉比特不仅是本次A股游戏公司里面最高，而且在整个A股中也是名列前茅。据悉，吉比特拟每10股派现66元（含税），预计分红4.74亿元（含税），占归母净利润比例达73.46%。实际上，吉比特一直是A股“分红大户”，因此有“游戏茅”之称。公司自2017年上市，已实施12次现金分红，累计超60亿元。

　　三七互娱至2018年开始，连续8年进行中期分红。本次拟向全体股东每10股派现2.10元（含税），拟现金分红金额约4.62亿元（含税）。巨人网络拟每10股派现1.5元（含税），现金分红金额约2.84亿元（含税）。这是也巨人网络自2023年以来，连续第三年实施中期分红。

　　此外，冰川网络中期拟每10股派现10元（含税），浙数文化中期拟每10股派现0.8元（含税）。