$九安医疗(SZ002432)$ 九安医疗近期完成股份注销后，公司战略方向未发生根本性调整，但资本运作层面释放出更明确的信号：从“囤现金”转向“主动市值管理+主业聚焦”。具体变化体现在以下三方面：1. 资本战略：从“理财型”转向“回报型”注销规模创纪录：2025年3月与9月分两笔合计注销约3000万股（占总股本6%），对应金额超13亿元，为A股医疗板块罕见的大比例注销，直接提升每股净资产至43.4元（较注销前+2.2%）。回购常态化：2025年新增2.5-5亿元回购计划（价格上限50元/股），明确用于员工持股计划，叠加此前21.79亿元回购，形成“注销提升每股价值+激励绑定核心团队”的组合拳，扭转市场对其“账上躺200亿现金却不分红”的诟病。2. 业务战略：从“疫情红利”转向“慢病生态”缩减IVD依赖：2024年试剂盒收入占比已降至41%（2022年高峰为78%），资源向持续血糖监测（CGM）和AI助听器倾斜，2025年研发费用预计同比增长30%（重点投入CGM国内临床与FDA认证）。美国市场深化：依托iHealth品牌知名度，推出三联检试剂盒（流感/新冠/RSV）、洗鼻器等家用场景产品，目标2026年美国非新冠产品线收入占比超50%（2024年为32%）。3. 风险对冲：从“单一美元资产”转向“多区域产能布局”关税应对：2025年Q2起将部分血压计、血糖仪产能转移至墨西哥与越南，预计2026年非中国产能占比达40%（当前为15%），以规避美国对中国医疗产品潜在加税风险（参考2025年4月讨论的关税清单）。金融资产降杠杆：计划2025年末前减持10%-15%美股头寸（小鹏、理想等），转向美债ETF与短久期美元债，降低降息后成长股估值波动对利润表的冲击。结论：注销股份是“分水岭”，战略进入“验证期”短期（1年内）：股价催化来自CGM国内取证与美国三联检放量，若CGM 2025年底获FDA认证，可打开百亿级美国医保支付市场。长期（2-3年）：若慢病管理“O+O”模式（线上数据+线下服务）在中美两地跑通（当前国内试点医院仅12家），公司有望从硬件厂商升级为**“糖尿病管理版Teladoc”，届时市净率估值或从当前0.85倍向2倍**医疗服务中枢靠拢。
