| 一、截至2024年末，公司多元化配置的资产组合中，现金类资产占比2.2%，固定收益类资产占比65.2%，公开市场权益占比19.3%，私募股权占比11.7%，对冲基金占比1.6%。------据此推算2024年底每一类资产配置的绝对金额情况，大体上能跟资产负债表对的上。 公司公开市场权益配置的33.88亿资产，其中小米为6.5亿，指数型权益资产22.9亿，中概股（蔚小理）3.45亿，特斯拉1亿。 另外，投资美国国债9.27亿，从会计核算方式和公允价值计量三层方式的区别，推测其他资产主要是固收类产品，例如非保本浮动收益理财、结构性存款、基金等，预计都是相对安全的美元资产。从权益资产配置中看得出，公司对美国资本市场并不是很了解，投资比较保守。综上判断当前阶段，九安有很多富裕资金，正处在转型发展阶段中，一方面，维持原来的主业（行业规模较小，不需要这么多资本），另一方面探索：高科技行业、小米相关的生态。未来能否取得突破，需要时间。中国经济处于结构转型中，从天津海棠基金披露的信息来看，我觉得总体方向是符合未来趋势的。 |
二、我相信公司股东会持续开展回购。1，当前股价低于净资产，其他公司出现这种情况很正常，但是九安医疗资产主要为流动性很高的资产、随时可变现，逻辑上不该出现这种情况，说明投资人主要是不看好目前主业和对未来转型不确定性。回购有利于提高全体股东的价值（折价回收），这比分红更有意义。2，站在公司管理层角度，目前管理层持股比例较低，同时账上有大额可变现资产（且为美元资产），如果公司未来主业发展更加清晰以后，公司管理层会非常危险，大家可以回忆下宝万之争的事件，所以公司管理层有动力通过回购/增持的方式提升股权比例，所以公司管理层要在被资本市场看好前，逐步提高股权比例。3、目前公司回购的库存股，已经达到上限（董事会决策就可以的），下一步如果需要继续回购，目的就只能是注销、且需要股东大会决议，只能召开临时股东大会的程序，我觉得可能对管理层有点麻烦、另外刚回购时间不长，因此预计还会等一段时间再回购。4、公司职工薪酬（含股份支付）一年大约4.2亿，公司库存股金额大约有10亿元以上，而2023年和2024年每年股份支付大约8600万，除了股份也得给员工发现金，所以库存股大部分最终都会被注销掉。然后开展下一轮回购。（我感觉管理层没有主动对公司股份增持，或者未披露，总体感觉九安董事长是很谨慎的人）
三、为什么公司美元资产不汇回国内给大家分红？1、资本项下的资金是受外汇管制的，美元进来容易，再出去不大可能（除非有明确项目）；2、目前美国整体资产收益率要远高于国内，看看中美国债收益率就知道了，如果国内缺钱，直接找银行融资即可，以九安的资质，3年期融资成本可以控制在2.0%以下，九安目前资产负债率很低，国内流动性充裕，融资额度和成本都没问题，所以一方面国外资产高收益，国内负债低成本，可以实现套利。主要风险在于汇率，从目前国内经济情况来看，短期内人民币汇率不具有大幅升值的可能性，本来国内经济低迷需要外需刺激，在中美关税冲突背景下、外需压力已经很大 ，如果人民币再大幅升值，将是雪上加霜，所以大概率人民币对美元汇率维持在7.0-7.30之间来回振荡，所以总体风险不是太大，而且计算账面利润时，外币报表折算看的是中间价，中间价相对就更稳定了。
四、对九安医疗的二季度数据进行预测，如下
五、我们测算下极端风险情况，做个压力测试：
1、汇率贬值10%，7.17到6.45，对应21.4亿
2、权益资产33亿，下跌30%，对应10亿
以目前九安实际的股价折价比例25%计算，账面净资产在目前基础上减少50亿仍然是安全的。
所以，大家耐心持有，静待花开即可。
