分析透彻，老会计也佩服！
#【悬赏】2025中报揭幕！谁把握住机遇？#
大家好，今天这篇文章是“司马茶馆”出品的第1608篇文章。
今天咱们专门聊聊海康威视2025年中报，从业绩、业务到公司底子，用大白话把关键信息说透，让司马好友们能清楚了解这家企业上半年的真实情况。
01
业绩：营收稳，利润超预期
咱们先看最核心的业绩数据，海康威视上半年的表现，概括起来就是“营收稳中有进，利润增速亮眼”。
1. 营收情况：2025年上半年总营收418.18亿元，和去年同期比增长1.48%。看似涨幅不高，但拆分到季度能发现细节——第二季度营收232.86亿元，同比下降0.45%。这说明上半年的增长主要靠第一季度支撑，二季度受市场环境影响，增速稍有回落，但整体没掉链子。
2. 净利润表现：这部分比营收更让人惊喜。上半年净利润56.57亿元，同比增长11.71%；第二季度净利润36.19亿元，同比增幅更是达到14.94%。就算扣掉非经常性损益，上半年扣非净利润也有54.89亿元，同比增长4.69%，二季度扣非净利润35.63亿元，同比增长2.29%，主营业务盈利能力也在稳步提升。
3. 非经常性损益：这里要跟大家说清楚，上半年非经常性损益1.68亿元，而去年同期是-1.79亿元，同比多了3.47亿元。去年之所以是负数，主要是因为当时有4.71亿元的股权激励股份支付费用，今年没有这笔大额支出，才让这部分收益转正，这属于正常的财务调整，不是偶然因素。
02
业务结构：新业务撑起增长
只看总营收不够，得拆开来看看钱是从哪赚的，才能知道公司的“基本盘”稳不稳，有没有新的增长动力。
1. 分产品：创新业务爆发
主业产品及服务：上半年营收292.7亿元，同比下降3.17%。作为公司的核心业务，虽然略有下滑，但幅度不大，说明主业的“压舱石”作用还在，没有出现大幅波动。
创新业务：这部分完全是“黑马”。机器人业务同比增长14.36%，智能家居增长12.4%，汽车电子直接暴涨46.48%，热成像业务也增长9.73%。把这些创新业务加起来，总营收达到117.66亿元，同比增长13.92%，增速远超主业，已经成为公司重要的增长引擎。
2. 分地区：境外成新支撑
境内市场：上半年营收263.9亿元，同比下降2.35%。主要压力来自中小企业事业群（SMBG），营收从去年同期的57.89亿元降到40.67亿元，降幅29.75%。另外两个事业群——公共服务事业群（PBG）下降2.11%，企事业事业群（EBG）下降0.36%，都是小幅调整，对整体影响有限。
境外市场：表现很亮眼，上半年营收154.2亿元，同比增长8.78%。其中境外主业产品及服务营收122.31亿元，同比增长6.90%。这说明海外市场正在快速拓展，能有效对冲境内市场的压力，成为公司新的增长支撑点。
3. SMBG下滑原因
很多司马好友可能会问，SMBG为啥降这么多？主要有三个原因：一是渠道在去库存，之前积累的库存需要时间消化；二是公司主动调整销售策略，减少低毛利产品的销售，追求更高质量的营收；三是业务管理模式调整，从“区域为中心”改成“全国垂直管理”，渠道需要时间适应新的模式，短期会有一定影响。
03
盈利能力：效率持续提升
公司赚不赚钱，不光看利润多少，还要看盈利能力和费用控制，这些数据能反映出公司的经营效率到底怎么样。
1. 核心盈利指标
咱们直接看关键数据对比，2025年6月30日和去年同期比，变化很明显：
销售毛利率：45.19% vs 45.05%，提升0.14个百分点，虽然幅度不大，但能保持稳定已经很不容易；
销售净利率：15.02% vs 13.69%，提升1.33个百分点，这个增幅很可观，说明公司赚钱能力在增强；
净资产收益率：6.85% vs 6.51%，提升0.34个百分点，股东能获得的回报也在增加。
管理层也提到，主业毛利率的提升是可持续的，主要因为两点：一是产品结构在优化，低毛利产品占比减少；二是不搞低价竞争，更注重把产品的价值传递给客户。不过要注意，净利率提升里有一部分是非经常性损益的贡献，如果想了解主营业务的真实盈利情况，还是要重点看扣非净利率。
2. 费用控制情况
销售费用：57.09亿元，同比增长4.29%。主要是因为境外业务占比提高，海外的运费、销售推广费用跟着增加，这是业务拓展的正常成本，不算浪费。
管理费用：13.86亿元，同比下降5.33%。这说明公司在精细化管理上做了不少功夫，能把管理成本降下来，提高整体效率。
研发投入：56.70亿元，同比只下降0.50%，基本和去年持平。作为科技企业，研发投入是保持竞争力的关键，不缩减研发开支，才能保证后续有足够的产品创新能力。
财务费用：-7.39亿元，这是汇兑收益，同比增加195.52%。主要是受汇率波动影响，属于阶段性收益，后续可能会有变化，但短期对利润有正向贡献。
04
公司底子：现金足，负债低
看一家公司抗风险能力强不强，得看它的“家底”厚不厚，有没有大额负债，这些数据能反映出公司的财务稳健性。
1. 现金与有息负债
类现金：公司手里有359.6亿元的“活钱”，包括312.9亿元货币资金、24.2亿元应收票据和22.5亿元应收款项融资。这部分资金占总资产（1244亿元）的28.9%，相当于总资产近三成都是现金，就算遇到市场波动，也有足够的资金应对。
有息负债：只有66.4亿元，包括15.3亿元短期借款、38.8亿元一年内到期长期借款和12.3亿元长期借款。这部分负债只占总资产的5.3%，比例极低，完全不用担心偿债压力，财务结构很安全。
2. 应收账款与合同负债
应收账款：348亿元，占总资产27.9%，比去年同期的367.8亿元下降5.4%。应收账款周转天数156.6天，同比减少2天，说明公司回款速度变快了，资金周转效率在提升，坏账风险也随之降低。
合同负债：33.8亿元，比去年同期的30.7亿元增长10%。合同负债是经销商提前打款的钱，这部分增长说明经销商对公司产品有信心，愿意提前备货，也预示着下季度可能会有更多营收入账，为后续业绩提供支撑。
3. 存货管理
存货191亿元，占总资产15.4%，和去年同期的190亿元基本持平。存货周转天数150天，同比减少2天，管理效率很稳定。其中产成品119亿元，比去年同期的121.6亿元减少2.6亿元，说明库存结构在优化，没有出现大量产品积压的情况，资金占用也在减少。
4. 上下游议价权
预付款项：6.2亿元，占总资产比例极低，和去年同期的6.07亿元差不多，说明公司不用给上游供应商预付太多资金，对上游的依赖度不高。
应付账款：158.2亿元，占总资产12.7%，比去年同期的147.8亿元增长7%。应付账款是欠上游供应商的钱，这部分增长说明公司对上游的议价权在增强，能占用更多上游资金，改善自身现金流，这也是公司行业地位的体现。
5. 产能建设
固定资产：168.8亿元，同比增长28%，主要是“萤石智能制造重庆基地项目”完工转固，生产能力进一步提升，为后续业务扩张打下基础。
在建工程：40.08亿元，同比下降14.7%，主要是因为前面提到的基地项目转固，所以在建工程金额减少，属于正常的产能建设节奏。
05
管理层：全年目标明确
最后咱们看看管理层对2025年全年的规划，这能帮咱们更好地判断公司后续的发展方向。
1. 业绩目标：归母净利润要实现10%以上的增长，而且明确表示下半年扣非净利润的增速会高于上半年，业绩会逐季上行，增长势头会越来越好。
2. 费用管控：全年经营费用和去年大致持平，会继续坚持精细化管理，不盲目增加开支，把钱花在刀刃上。
3. 经营重点：把利润放在优先位置，严格控制应收账款规模，追求高质量的收入增长，而不是单纯追求营收数字，同时预计下半年收入能实现同比正增长。
06
当前估值参考
目前（2025年8月）海康威视的市值是2670亿元，股价29元，市盈率（PE）21倍。从历史数据来看，这个估值处于中低位区间——历史高估是31.52倍，平均是24.62倍，低估是21.21倍，现在的估值不算高，但也不算特别便宜，属于合理范围。
管理层预期今年净利润增长10%以上，不过也有偏保守的观点认为，未来增长可能在5%-10%，如果按15倍PE、2024年净利润120亿元计算，目标市值大概1800亿元，对应股价19.5元。
在司马看来，海康威视上半年的表现可圈可点，主业保持稳定，创新业务强势增长，境外市场成为新支撑，而且公司家底厚实，财务稳健，后续只要能持续推进业务调整，实现全年业绩目标的可能性很大。今天跟大家聊这些，也是希望能帮司马好友们更全面地了解这家企业，后续有新的动态，司马也会第一时间和大家分享。
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