$拓邦股份(SZ002139)$ $和而泰(SZ002402)$ 和而泰跟拓邦股份两个在20年到现在都在争国内智能控制器老大的位置，20-21年和而泰给予的估值跟市值比较高，主要是铖昌科技带来的估值溢价。22-24年拓邦股份表现较好，25开始和而泰奋起直上。行业从高峰到低谷再到高峰。
从21年到现在，两者都开始大幅度扩建产能，但业绩表现不一样，23年开始到24年走出低谷重回高增长拓邦股份，但和而泰23年跟24年都比较拉胯，股权激励下完全就是增收不增利。
两者的主要区别是销售模式不一样导致盈利不一样。拓邦股份主要采用成本加成的方式来结算，所以即使它不断扩建产能，22-24年都保持超过7亿的资本开支。但毛利率在22年第四季度就已经重回高位了，但利润重回增长是在23年第四季度。利润滞后一年主要是之前产能扩建营收跟不上，导致费用率占比过高。到了24年营业收入重回增长，产能利用率上升，毛利率增加，费用率大降，利润增幅大于营收增幅。
和而泰销售模式主要是采用中标跟成本加成的方式，成本加成没看到占比，但从毛利率表现来看，估计不会太高。同样22-24年都出在产能扩建，但扩建比较猛，22-24年资本开支分别为3.76亿、6.64亿跟8.31亿，人员也在短短三年大幅度提高，从6302升至9027人。上一个产能扩建周期也只是增加一千多人而已。资本开支阔步太大，对于和而泰来说靠中标获取订单的公司来说盈利肯定受损，这三年毛利率持续下降。
23-24年实现股权激励，营业收入增速超过25%，但毛利率被按在地上。跟实际严重不符，正常的企业营业收入增加产能利用率提高，毛利率一般也会提高。
我记得24年下半年的时候看到它们资本开支的费用还一直增加，我就打了电话过去诉苦，他们那边的回答是把现有的产能扩建完毕后，未来新开的资本会减少。确实在25年上半年资本开支确实减少了45%，这个为今年的业绩增长提供了保障。这也是我觉得和而泰今年业绩会变好的原因之一。
未来如果营收跟不上，对于制造业来说产能会成为拖累，毛利率同比会下降，费用率也会增加，利润的跌幅要大于利润跌幅。这也是我不建议大家在行业下行周期去逆向投资的原因。
