当下低空经济是个风口，蛋糕也足够大，绝大多数企业进入低空领域纯粹就是为了挣钱分一杯羹。随意组建企业，然后去社会上招聘相关人才，成立研发团队和雇一些高级经理人，要求新公司要在极短的时间内把eVTOL产品做出来、飞起来，对低空领域安全性缺乏足够的敬畏，迟早会出大问题。
我认为低空经济真正成体系的第一张牌，必须也必然得由国家队中直股份打出来，因为所有的eVTOL飞行器归根结底第一首要任务还是安全问题，谁能给足大家安全感呢？答案只有国家队中直股份！
另外，低空经济目前处于筹备、启动、试运营前期阶段，而前期阶段是不允许犯错的，如果有大的错误发生并造成严重后果，那将会对低空经济行业产生颠覆性、破坏性影响，这是国家不愿意看到的！而谁能在前期阶段避免不发生颠覆性、破坏性影响呢？答案毫无疑问也只能是国家队中直股份，毕竟是上天的东西，只有国家队中直股份的产品才能在安全领域给足大家信心！$航天彩虹(SZ002389)$ $宗申动力(SZ001696)$ $中信海直(SZ000099)$
中直股份的合理估值 = 防务类旋翼飞行器业务 825 亿 + eVTOL 飞行汽车业务 1500 亿 + C919 大飞机配套业务 90 亿 + 民用直升机业务 500 亿 + 外贸业务 190 亿 + 民用无人直升机、倾转旋翼机、无人固定翼飞机、氢能源飞机、通用飞机、小型无人机业务 380 亿 = 3500 亿。当前中直股份市值仅 300 亿元，属于标准十倍潜力股。按 3500 亿合理市值及 8.2 亿总股本测算，每股合理估值为 425 元。
1. eVTOL 飞行汽车业务估值分析
中直股份布局三款 eVTOL 飞行汽车，产品矩阵全面：多旋翼构型的 AR-E800、半倾转旋翼构型的 AR-E3000、全倾转旋翼构型的 AC-EV2000。其中，AR-E3000 已完成量产原型机总装下线与系留试飞，计划 2025 年下半年首飞并进入适航取证阶段（全尺寸技术验证机已完成试飞）；AC-EV2000 缩比技术验证机首飞完成，正推进原型机总装；AR-E800 处于研制阶段。
对标来看，AR-E3000 性能与外观优于美国 Archer Aviation 的 Midnight 飞行汽车（当前市值 75 亿美元）；AC-EV2000 性能优于美国 Joby Aviation 的 Joby S4 飞行汽车（当前市值 140 亿美元）。由于中直股份布局三款 eVTOL 产品，而 Archer Aviation 和 Joby Aviation 各仅有一款，其 eVTOL 业务估值应高于两者之和。按 Archer 75 亿美元 + Joby 140 亿美元合计 215 亿美元测算，对应人民币约 1500 亿元，即为该业务合理估值。
2. 防务类旋翼飞行器估值分析
中直股份防务类旋翼飞行器业务涵盖 Z-8、Z-10、Z-20、Z-21 等先进直升机的量产，以及倾转旋翼机、新构型高速直升机、无人直升机、重型直升机、无人机等多类型装备的研制。2024 年该业务营收近 300 亿元，同比增长 12%。
受防务类产品定价机制影响，航空主机厂主力型号量产后毛利率基本稳定在 11%-12% 区间，因此采用市销率（PS）估值更合理。当前行业对标数据显示：中航成飞预期 2025 年营收 800 亿元，对应市值 2300 亿元，市销率 2.875 倍；中航西飞当前营收 430 亿元，市值 800 亿元，市销率 1.86 倍；中航沈飞当前营收 430 亿元，市值 1800 亿元，市销率 4.2 倍。而中直股份当前防务类业务营收 300 亿元，对应市值仅 300 亿元左右，市销率仅 1 倍，对比其他航空主机厂明显严重低估。
按航空主机厂平均市销率测算，中直股份防务类业务市销率至少应达 2.5 倍以上。预期 2025 年该业务营收 330 亿元，按 2.5 倍市销率计算，合理市值至少 825 亿元。
值得注意的是，中直股份因布局多款民用低空经济产品，2024 年研发费用达 12 亿元，远高于中航沈飞的 7 亿元和中航西飞的 2.6 亿元。前期民品研发投入导致利润偏低，但随着产品成熟，研发费用下降叠加民用产品放量，未来利润增长空间显著。
3. C919 大飞机配套业务估值分析
中直股份承接 C919 垂尾、翼身整流罩、前起舱门、主起舱门等工作份额，还承担前缘缝翼、后缘襟翼两大高难度部段的研制制造，攻克了大型复杂钛合金零件制造、大型部件精确安装等核心技术。
该业务在 C919 机体结构配套中占比约 10%，单机价值量 1800 万元。根据商飞规划，2025-2029 年 C919 产能将达 75/100/150/150/200 架，下线量 50+/80+/110/120+/150 架。按年产 200 架、单机价值量 1800 万元测算，年营收可达 36 亿元，按 10% 净利润率计算利润 3.6 亿元。给予 25 倍市盈率，对应市值 90 亿元。
4. 民用直升机业务估值分析
中直股份布局 AC311A、AC312E、AC313A、AC332、AC352、AC333 等多吨位民用直升机，同时布局多款eVTOL飞行汽车，实现低空经济全领域覆盖：2027 年前低空经济载人飞行器以民用直升机为主；2027 年后 2-3 吨级以 eVTOL 为主（城市交通、物流），4 吨级以上仍以大中型直升机为主（应急救援、海上石油、航空医疗）。
参考空客直升机 2024 年销售 450 架、对应销售额 200 亿元人民币。随着国内低空经济发展，我国存量民用直升机数量远低于发达国家，国产直升机需求将逐步放量，中直股份的大中型直升机将主导应急救援、航空医疗等领域市场。中长期看，民用直升机销售额有望对标空客的 200 亿元，按 10% 净利润率（20 亿元利润）、25 倍市盈率测算，对应市值 500 亿元。
5. 防务类旋翼飞行器外贸业务估值分析
中直股份外贸机型包括 Z-10ME、Z-9E、Z-19E、Z-11E、AR-2000 无人直升机等。据 2025 年 7 月报道，首批直 - 10ME 已交付巴基斯坦，2025 年下半年至 2026 年还将交付更多，总计出口 40 架 Z-10ME，预期订单总金额超百亿元。外贸业务利润率显著高于国内销售，按未来年营收 50 亿元、15% 利润率（7.5 亿元利润）、25 倍市盈率测算，对应市值 190 亿元。
6. 其他民用飞行器业务估值分析
中直股份布局 CHU100 无人直升机、CHU2 高速倾转旋翼无人机、H600 倾转旋翼无人机、“雨燕” 系列无人机、油电混动倾转四旋翼无人机、UY-100 大型固定翼货运无人机、“玄凤” 高速倾转旋翼无人机、运 12 系列通用飞机、LHEP “青穹” 氢能源飞机等多款先进民用飞行器。
该业务属于朝阳行业与新质生产力范畴，未来前景广阔。参考国内无人机龙头中无人机当前 380 亿元市值，该板块给予 380 亿元估值合理保守。
总结
中直股份合理估值合计为 3500 亿元（防务类 825 亿 + eVTOL 1500 亿 + C919 配套 90 亿 + 民用直升机 500 亿 + 外贸 190 亿 + 其他民用飞行器 380 亿）。当前市值仅 300 亿元，具备显著的十倍潜力。按 3500 亿元合理市值及 8.2 亿总股本测算，每股合理估值为 425元。$中直股份(SH600038)$$万丰奥威(SZ002085)$$中国电建(SH601669)$
