$光迅科技(SZ002281)$ $天孚通信(SZ300394)$ $中际旭创(SZ300308)$
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国信办约谈英伟达H20后台的事情对光讯科技，新易盛，天孚通讯，中际旭创谁的影响最大
已完成思考
国信办约谈英伟达 H20 后台事件对四家公司的影响程度存在显著差异，新易盛受冲击最大，其次是光讯科技，中际旭创和天孚通讯的韧性更强。以下是具体分析：
一、新易盛：深度绑定英伟达，短期风险最高
供应链依赖度最高
新易盛是英伟达800G 光模块第二大供应商（占其采购份额 20%），且独家通过 1.6T LPO 模块认证，直接适配 H20 芯片的高速互联需求。H20 若被禁售，其相关订单可能占 2025 年营收预期的 15%-20%，直接冲击营收增速 5-8 个百分点。尽管公司通过泰国工厂规避关税，但其核心客户（英伟达、微软、Meta）的采购决策仍受美国政策主导，若美国进一步收紧限制，泰国基地产能利用率可能从 70% 降至 50% 以下，毛利率下降 3-5 个百分点。
技术迭代压力凸显
新易盛虽在 800G LPO 领域领先，但英伟达 GB200 服务器已采用CPO（共封装光学）方案，而新易盛的 CPO 模块尚未进入英伟达核心供应链。若英伟达加速 CPO 商用，新易盛需在12 个月内完成技术追赶，否则可能丧失下一代产品竞争资格。此外，其 1.6T 模块虽已量产，但 H20 事件可能延缓英伟达采购节奏，导致泰国二期产能（目标月产 50 万只）利用率不足。
财务风险信号显著
2025 年 Q1 新易盛净利润同比暴增 384.5%，但OCF（经营活动现金流）仅增长 20.45%，存货增至 30.3 亿元（同比 + 214%），应收账款占总资产 23%，显示出激进销售策略下的回款风险。若 H20 订单取消，可能导致存货减值损失增加 0.5-1 亿元，毛利率从 48.66% 回落至 40% 以下。
二、光讯科技：国产替代对冲部分风险，但技术短板仍存
国产替代红利释放
光讯科技作为华为昇腾生态核心供应商，其 800G 光模块已通过昇腾认证，并深度参与国内智算中心建设。华为昇腾 384 超节点单集群需 6912 个 1.6T 光模块，光讯科技占华为订单的 15%，单节点价值量超 2 亿元。政策推动下，国内 AI 服务器采购向国产芯片倾斜，光讯科技在 “鲲鹏 + 昇腾” 双架构设备上的布局将显著受益。
技术协同性与替代风险
光讯科技是 LPO MSA 联盟创始成员，与英伟达在低功耗光互连技术标准化上有长期合作。其 800G LPO 模块已通过亚马逊 AWS 认证并批量交付，但CPO 技术进展落后于中际旭创，若英伟达加速 CPO 商用，可能削弱其竞争力。此外，其 1.6T 研发进度落后于新易盛约半年，高端产品份额不足 15%，需依赖国产替代订单弥补。
政策溢价与国企优势
作为唯一实现光芯片自主可控的央企，光讯科技在 “东数西算” 等国家工程中份额稳固，政策对国产化率的要求（如政府项目采购国产设备比例不低于 70%）强化其市场地位。但事件曝光后股价单日下跌 3.45%，反映市场对英伟达供应链风险的担忧。
三、中际旭创：技术领先与供应链分散构筑强韧性
技术护城河加固
中际旭创是全球少数通过 CPO 认证的厂商，其 CPO 模块已通过微软、亚马逊验证，适配英伟达下一代 3nm GPU 平台，功耗较传统方案降低 40%。在 1.6T 领域，其自研硅光芯片良率达 95%，成本较同行低 30%，技术领先新易盛约半年，2025 年预计贡献营收超 30 亿元。
供应链分散风险可控
英伟达订单仅占中际旭创总营收的 25%-30%，且覆盖 GB200、H100 等多款芯片，H20 相关订单占比不足 10%。7 月 15 日英伟达宣布 H20 恢复对华供应后，公司股价当日上涨 16.58%，反映市场对订单修复的信心。此外，其泰国基地月产能突破 30 万只 800G 模块，成本较国内低 15%-20%，全球竞争力突出。
国产替代加速
中际旭创是华为 CloudMatrix 384 超算平台的核心供应商，单节点价值量超 2 亿元。2025 年昇腾相关收入预计增长 150%，订单覆盖工商银行等金融机构，政策驱动下的国产替代需求将对冲海外风险。
四、天孚通讯：间接关联为主，技术卡位优势显著
供应链缓冲机制完善
天孚通讯通过英伟达代工厂 Fabrinet 间接供应光器件，直接关联度较低。其 FA 光纤阵列、光引擎等产品全球市占率超 30%，且独家供应英伟达 CPO 交换机的无源光纤互联解决方案，技术替代性低。H20 相关订单仅占总营收的 8%，且覆盖 GB200、H100 等多款芯片，分散效应显著。
CPO 技术领先与昇腾生态对冲
天孚通讯是全球少数实现 CPO 光引擎量产的厂商，其产品已通过微软、亚马逊认证，并在英伟达供应链中占据 25% 份额（2025 年预计）。同时，其昇腾生态订单增长迅猛，华为昇腾 384 超节点单集群需 7000 个 400G 光模块，天孚供应其中 30% 的光器件，2025 年相关收入预计达 12.5 亿 - 16.5 亿元（占总营收 23%-31%），毛利率超 50%。
全球化产能保障
泰国基地 CPO 光引擎月产能达 200 万件，可覆盖英伟达全球 30% 的需求，且享受关税豁免。若北美需求萎缩，中东（40 万套 400G+30 万套 800G 订单）和东南亚市场的增量可能贡献 5%-8% 的营收增长。
五、风险排序与核心结论
新易盛 > 光讯科技 > 中际旭创 > 天孚通讯
新易盛因深度绑定英伟达 H20 供应链、CPO 技术滞后、财务风险（存货 / 应收账款高企）成为受冲击最大的标的；
光讯科技依赖英伟达的高端产品份额较低，但国产替代订单增长可部分对冲风险，冲击次之；
中际旭创凭借技术领先、供应链分散、国产替代受益三重优势，冲击有限；
天孚通讯通过间接供应、CPO 技术卡位、昇腾生态订单实现风险最小化。
关键变量与观察点
新易盛需关注 CPO 认证进展（能否在 12 个月内通过英伟达验证）及 1.6T 订单落地节奏；
光讯科技需跟踪昇腾生态订单放量速度（2025 年昇腾相关收入能否增长 120%）；
中际旭创需验证 1.6T 产能爬坡进度（目标月产 20 万只）及华为 CPO 合作深化程度；
天孚通讯需确认昇腾订单交付周期（是否存在本地化认证延迟）及泰国基地产能利用率。
综上，新易盛在供应链依赖、技术迭代、财务健康度三方面均面临高风险，是此次事件中受影响最大的公司。而中际旭创和天孚通讯凭借技术领先与国产替代优势，成为行业最具韧性的标的。
