$诺 普 信(SZ002215)$  Wolfspeed破产引发碳化硅产业变局，晶盛机电迎来三重战略机遇

一、行业洗牌：Wolfspeed退场重构全球竞争格局

全球碳化硅龙头Wolfspeed的破产申请已成定局，其根源在于65亿美元债务重压与中国厂商价格战的双重绞杀。数据显示，Wolfspeed的6英寸衬底售价从2022年的1500美元/片暴跌至目前国产商的400美元以下，市场份额同步从2020年45%萎缩至2024年33.7%。其溃败本质是中国成本优势对传统技术霸权的颠覆——当中国厂商将毛利率从-5.8%提升至24%（如天岳先进）时，Wolfspeed毛利率却从34.1%暴跌至-17.1%。

随着Wolfspeed约34%的全球市场份额腾出，且其核心客户如瑞萨电子已宣布放弃SiC业务，中国厂商迎来历史性替代机遇。尤其值得注意的是，国内仅4家企业掌握8英寸量产技术（天岳、烁科、天科合达、晶盛机电），技术壁垒将加速市场份额向头部集中。

关键转折点：Wolfspeed曾拒绝债权人以债转股的重整方案，选择破产保护，实则反映其技术优势被成本压力碾碎的本质。中国衬底企业凭借每片低于400美元的报价，正在重写行业规则。

二、产能+技术双引擎：晶盛机电的8英寸战略卡位

晶盛机电近期动作彰显战略野心——子公司年产60万片8英寸衬底项目成功备案，叠加现有30万片产能（含5万片8英寸），总产能将跃至90万片，其中8英寸占比超72%（65万片），成为国内8英寸产能最大供应商。这一布局直击产业痛点：相较6英寸，8英寸衬底可降低单芯片成本35%，提升有效芯片数1.8倍，减少边缘浪费30%，正驱动下游客户加速转型。

技术维度上，公司实现6-12英寸全尺寸长晶技术自主可控，量产参数达国际一流水平。更值得关注的是其在光学级碳化硅的前瞻布局——已稳定量产8英寸晶体，瞄准AR眼镜新蓝海。谷歌与XREAL联合发布的AR眼镜印证了碳化硅因高折射率、超强散热性成为光学组件理想材料的趋势，而晶盛机电有望分羹2030年全球1亿台AR眼镜的市场增量。

三、设备自给率构筑成本护城河

晶盛机电的深层竞争力源于“设备+材料”双轮驱动模式：

设备端：覆盖长晶、切片、抛光到外延全链条，自研双片式碳化硅外延设备；离子注入设备进入样机调试，量检测设备已批量出货  

工艺端：设备自给率超90%，实现设备与工艺深度耦合，显著降低调试成本并加速技术迭代

这种模式使公司具备远超同业的成本弹性——当Wolfspeed因过度投资8英寸厂陷入债务危机时，晶盛机电却能依托设备自研能力，以轻资产模式快速扩张产能。

四、增长动能：三曲线战略打开千亿市场

公司业绩增长路径清晰，形成三级助推：  

1. 第一曲线：光伏设备基本盘，受益全球清洁能源转型  

2. 第二曲线：光伏/半导体耗材放量，提升现金流稳定性  

3. 第三曲线：碳化硅材料与半导体设备，承接Wolfspeed退出的车规级市场（占SiC下游70%）及数据中心等新兴需求  

下游应用爆发已现端倪：新能源汽车800V平台普及推升车用SiC需求；英伟达与纳微半导体合作开发碳化硅供电的GPU机架系统；格力碳化硅空调销量破百万台，白色家电节能升级催生百亿空间。

五、投资建议与风险提示

估值与预测：东吴证券维持2025-2027年归母净利20/22/27亿元，对应PE仅17/16/13倍，估值处于半导体设备板块低位。考虑到Wolfspeed破产带来的替代红利及8英寸产能释放，业绩存在上修空间。  

核心风险：  

- SiC在电动车渗透率不及预期  

- 12英寸技术迭代导致8英寸产线贬值  

- 国际巨头专利壁垒压制（如英飞凌）  

战略评级：强烈关注“买入”。短期看产能扩张抢占市场份额，中期设备自研保障毛利优势，长期卡位AR光学与数据中心赛道。当前股价对应2026年PE仅16倍，安全边际充足，建议逢低布局。

新能源汽车（70%）与数据中心等需求构成碳化硅核心增长极，数据来源：TrendForce