在行业调整的2025年上半年，荣盛发展（股票代码：002146）发布的半年度报告，呈现出“财务端企稳回升、业务端多维突破”的明显特征。从经营现金流改善到非房业务占比提升，从债务结构优化到康旅、低空经济等新兴赛道的布局落地，荣盛发展正通过一系列精准动作，在行业周期中构建差异化竞争优势，为投资者呈现出兼具安全性与成长性的价值逻辑。
现金流与债务结构双重优化，经营韧性凸显
财务指标是企业经营的“晴雨表”，荣盛发展半年报中的多项核心财务数据，传递出明显的改善信号。其中，经营活动产生的现金流量净额较同期大为改善，改善幅度接近五成。这一变化背后，是公司“以现金流为核心”经营策略的有效落地。据了解，在资金流入端，荣盛发展营销系统加速去库存节奏，同时通过盘活闲置资产实现“颗粒归仓”；在资金流出端，公司严格控制非必要支出，通过“过紧日子”提升资金使用效能，形成“增收节支”的良性循环。
从资产负债结构来看，公司同样展现出主动调整的思路。截至2025年6月末，公司总资产1483.66亿元，虽较上年末下降8.28%，但资产质量持续优化——存货规模从1107.27亿元降至994.43亿元，存货周转效率稳步提升；同时，公司通过多种方式超额完成上半年化债任务，债务规模下降的同时，结构进一步优化，短期偿债压力得到缓解。
值得注意的是，尽管受行业整体环境影响，荣盛发展归属于上市公司股东的净利润不太理想，但主要系行业周期性因素导致的结转项目利润率波动，而非经营性亏损的实质性恶化。随着后续项目去化加速与结算节奏优化，公司盈利能力有望逐步修复。
非房业务占比提升，康旅成为核心增长极
在房地产开发业务稳步推进的同时，荣盛发展“以地产为主，多板块协同” 的战略布局正加速落地，非房业务已成为公司营收结构中的重要补充。半年报数据显示，2025年上半年，公司房地产业务占总营收比重87.71%；而物业服务、酒店经营、产业园区等非房业务合计营收17.42亿元，占比提升至12.29%，较上年同期的8.70%增长3.59个百分点。
其中，荣盛康旅板块作为非房业务的“排头兵”，在报告期内表现尤为突出。面对酒店行业竞争加剧，康旅板块以“文旅为主线，践行盛行天下模式”为指导思想，通过“内容+文化+场景”战略升级与AI+运营场景深度融合的技术赋能，实现经营韧性与品牌影响力的双重提升。
从长期布局来看，荣盛康旅已在河北、河南、安徽、海南等区域形成规模化布局，截至报告期末，累计运营77家酒店、管理2.3万余间客房，构建了“荣盛阿尔卡迪亚”、“荣逸”等四大核心品牌矩阵。按照规划，公司后续还将在北京、天津、杭州等17个核心城市拓展新项目，进一步扩大康旅业务的市场覆盖半径，有望成为公司未来3-5年的核心增长极。
美亚航空切入低空经济，打开第二增长曲线
除了成熟的康旅业务，荣盛发展在低空经济领域的布局也逐步清晰，旗下美亚航空成为公司切入这一新兴赛道的核心载体。随着国家对低空经济支持政策的密集出台，低空旅游、空中物流等场景的市场空间逐步打开，荣盛发展通过美亚航空的布局，提前抢占行业红利窗口。
据了解，美亚航空联合海南小鲨鱼智能科技打造的“三亚海空驿站”，已成为三亚低空旅游的标志性项目之一。该驿站整合了水上飞机低空飞行、新能源智能冲浪、无人机拍摄、海上应急救援等多元功能，形成“空中+水上”的立体旅游体验场景。
从业务协同来看，美亚航空的低空经济布局与荣盛康旅形成深度联动——通过 “航空+旅游”的模式，将低空飞行体验融入康旅项目的产品体系，打造“空中观光+地面度假”的一站式旅游解决方案。值得一提的是，荣盛美亚航空“复飞”的首航线——海南岛至西沙岛礁，是目前国内唯一的水上飞机航线。随着后续更多城市低空飞行航线的开通，美亚航空有望成为荣盛发展突破传统业务边界、打开第二增长曲线的关键布局。
估值修复可期，多板块业务提供长期支撑
从资本市场视角来看，荣盛发展当前的估值水平尚未充分反映其财务改善与业务布局的价值。截至半年报披露日，公司市值对应市净率（PB）处于行业低位，而随着现金流改善、债务结构优化及非房业务的持续增长，公司估值修复的逻辑正逐步清晰。
从短期来看，荣盛发展“保交付、保运营”的核心任务仍在推进。报告期内，公司累计交付项目业主满意度达99%，“保交付”成果不仅夯实了品牌信任度，更有助于加速销售回款，形成“交付-回款-再投资”的良性循环。同时，公司推进的债务重组计划已取得阶段性成效，通过“挚享平台”、“至启平台”等轻资产平台的搭建，公司将酒店管理、商业运营等优质资产注入，既化解了部分债务压力，又为轻资产运营模式的落地奠定了基础。
从长期来看，非房业务的增长潜力将成为公司估值提升的核心驱动力。康旅板块的规模化扩张与美亚航空在低空经济领域的布局，不仅为公司带来了新的营收增长点，更推动公司从传统房地产开发商向“城市综合服务商”转型。随着非房业务营收占比持续提升，公司对房地产行业周期的依赖度将逐步降低，抗风险能力与长期成长性将进一步增强。
