$三维通信(SZ002115)$  #收盘点评#  

三维通信（002115）深度看空：业绩坍塌、现金流枯竭与估值泡沫三重危机  

1. 业绩断崖式下滑，盈利根基崩塌  

净利润暴跌91.7%：2025年一季度归母净利润仅131.74万元，同比暴跌91.7%；扣非净利润亏损253万元，同比恶化129.5%。  

毛利率跌至冰点：毛利率仅4.81%，净利率0.23%，同比分别下滑4.67和70.5个百分点，反映主业盈利能力濒临崩溃。  

费用失控：三费（销售、管理、财务）占营收比达2.81%，同比增2.37%，成本管控完全失效。  

2. 现金流枯竭，偿债能力亮红灯

经营现金流持续失血：每股经营性现金流-0.17元，经营活动净现金流-1.39亿元，连续两年为负且加速恶化。  

流动性危机逼近：货币资金/流动负债比仅93.69%，近3年经营现金流均值/流动负债比仅13.26%，短期借款同比激增94.53%。  

应收账款积压：应收账款7.28亿元，周转天数超180天，回款效率低下加剧资金链压力。  

3. 业务结构失衡，增长引擎全熄火**  

互联网广告业务拖累：占营收90%的互联网营销业务受平台返点下降、税收优惠到期冲击，子公司巨网科技2024年计提商誉减值2.4亿元，剩余商誉2.3亿元仍存减值风险。  

新兴业务杯水车薪：通信设施运营（营收1.6亿）和卫星通信（营收1.73亿）虽增长47.7%/13.9%，但占比不足总营收3%，无法对冲主业萎缩。  

海外扩张乏力：海外营收增速仅8.8%，且新兴市场（如拉美）面临地缘政治和成本上升风险。  

4. 估值严重泡沫化，下行空间超50% 

畸高PE与业绩背离：当前PE（TTM）-19.91倍（亏损状态），市净率2.74倍，显著高于通信设备行业均值（PE 20倍，PB 1.5倍）。  

机构预测隐含暴跌风险：银河证券预测2025年归母净利润仅0.54亿元，对应PE高达105.5倍，即使乐观预期2027年净利润1.29亿元，PE仍达44倍，估值透支未来三年增长。  

主力资金持续出逃：5月15日单日主力净流出4164万元，超大单抛售占比超70%，大资金看空信号明确。  

结论：三大风险压顶，股价或腰斩  

三维通信的困局是系统性的：盈利失速（毛利率<5%）、现金流枯竭（经营现金流转负）、估值泡沫（PB 2.74x vs 行业1.5x）形成死亡三角。即使卫星通信等概念短期炒作，也难掩基本面坍塌的现实。参考行业估值中枢与现金流折现模型，股价潜在下跌空间超40%，建议坚决回避。