日前，《湄公河行动》《长津湖》《水门桥》出品方博纳影业（001330）披露2025年半年度业绩预告，扣除非经常性损益后的净利润为-10.14亿元至-11.36亿元，半年度亏损金额已超过2024年全年。
2023年以来，博纳影业鲜有爆款电影出现，在连续多期计提存货跌价损失、预付制片款坏账的同时，其收入结构也发生变化，影院及院线业务接替内容制作成为主要收入来源。另外，博纳影业实际控制人于冬曾通过嵌套式信托占用公司资金，其所持上市公司的48.70%也被冻结。
博纳沦为平庸
博纳影业成功探索出了中国主旋律电影的表达之路，据《财中社》不完全统计，公司投资发行了《智取威虎山》《湄公河行动》《红海行动》《长津湖》《水门桥》等多部主旋律电影。其中，电影《长津湖》上映当年即登顶中国影史票房冠军，并保持纪录两年。
凭借多部主旋律电影的不俗表现，博纳影业2021年营业收入达到31.24亿元，净利润为3.56亿元。分业务来看，电影投资与电影发行占据了半壁江山，且是公司主要利润来源。据招股说明书，2021年，博纳影业电影投资、电影发行业务收入分别为14.21亿元、10.17亿元，占当期营业总收入的比重分别为45.48%、32.56%，两业务毛利率分别为33.78%、89.68%。
2022年8月18日，博纳影业在深交所主板正式上市，继2010年在纳斯达克上市、2016年私有化退市后，公司经过5年筹备最终实现回归A股。
不过，在电影《水门桥》爆火之后，博纳影业鲜有爆款作品出现，其出品的《平凡英雄》《无名》《蛟龙行动》票房均未超过10亿元。其中，《无名》撞车《满江红》《流浪地球2》，票房不及预期；作为《红海行动》的续作，《蛟龙行动》被视为博纳2025年春节档重点项目，但上映17天后便撤档。
由于影视业务疲软，博纳影业将更多的资源转向院线及影院业务。据《财中社》统计，2022年至2024年，博纳院线旗下加盟影院数量分别为118家、127家、137家，自营影城数量分别为106家、108家、111家。
影院及院线业务成功取代电影业务成为博纳主要收入来源，2023年至2024年，公司影院及院线业务收入分别为12.33亿元、9.41亿元，占当期营业收入的比重分别为76.68%、64.41%。
需要指出的是，影院属于重资产行业，建设、运营均需要大量资金投入，且盈利能力呈现明显的波动性。另外，影院及院线市场竞争格局较为分散，市场份额第一的万达为15.20%，而博纳院线2024年市场份额仅有2.10%。
在上述多重因素共同作用下，博纳影业的业绩也出现了持续性的亏损。2022年至2024年，其营业收入分别为20.12亿元、16.08亿元、14.61亿元，扣除非经常性损益后归属于母公司股东的净利润分别为-1.94亿元、-7.43亿元、-9.73亿元。2025年上半年，博纳亏损金额进一步扩大，预计扣除非经常性损益后的净利润约为-10.14亿元至-11.36亿元。
与此同时，由于项目开发不及预期，博纳影业对多个项目计提存货减值损失。2024年，其预付账款（主要为预付制片款）减值准备金额为1.34亿元，存货跌价准备计提金额为4.43亿元。
借钱也要救高管
回归A股之后，博纳影业资产负债率呈现逐年上升的趋势，2022年至2024年及2025年第一季度，其资产负债率分别为57.70%、60.21%、61.45%、66%。
与此同时，博纳影业资金状况也在恶化，截至2024年年末，公司账面货币资金为14.85亿元，其中，库存现金23万元、银行存款2.47亿元，其他货币资金12.38亿元。财报显示，其他货币资金中的12.35亿元是存放在银行的内保外贷保证金。
同样的时间节点，博纳影业账面一年以上定期存款金额为18.19亿元；短期借款5.60亿元，一年内到期的长期借款5.43亿元；长期借款为21.11亿元，其中，抵押借款3387万元，质押及保证借款20.77亿元。
从数据来看，博纳影业处于“大存大贷”的状态，且存款利息收入不足以抵消利息费用。据Choice数据，2024年，公司利息费用支出为2.93亿元，而利息收入仅有7944万元。
更为重要的是，2022年，博纳影业及其子公司以支付信托理财款等形式，通过第三方向公司董事、副总裁齐志及其关联方提供资金2.10亿元；2023年，博纳影业及其子公司以支付信托理财款等形式，通过第三方向于冬及其关联方提供资金共计2.61亿元。
博纳影业未按照规定披露与控股股东之间发生的非经营性资金往来情况。2025年5月8日，博纳影业收到新疆证监局出具的《关于对博纳影业集团股份有限公司采取责令改正监督管理措施的决定》。
截至2024年12月末，上述资金占用款项已归还。不过，需要指出的是，博纳影业董事、副总裁齐志拥有丰富的财务、审计履历。而且，2023年3月至2024年3月，齐志曾担任上市公司的财务负责人。在此期间，发生上述事件并非“未勤勉尽责”那么轻描淡写。
另外，截至2025年8月，博纳影业实际控制人于冬及其一致行动人西藏祥川分别质押其所持有的上市公司股份1.37亿股、2577万股，占其所持有股份的比例分别为48.7%、100%。
8月21日，博纳影业收于5.05元/股，市值不足70亿元。根据Choice，公司股价已经跌破博纳影业实际控制人于冬及其一致行动人的预警线5.66元/股和6.64元/股（估算）。
此外，于冬所持有的1.37亿股已被司法冻结。
