近日，博纳影业（001330.SZ）发布《关于公司及相关人员收到新疆证监局行政监管措施决定书的公告》（以下简称“《行政监管措施决定书》”）。公告显示，其董事长于冬以及副总裁齐志，存在两次违规占用公司非经营性资金的行为，并且未按规定披露这些资金的使用情况。

　　图片来源：博纳影业官网

　　根据中国证券监督管理委员会新疆监管局的决定，对博纳影业“采取责令改正的监督管理措施”，对于冬、齐志采取出具警示函的监督管理措施，同时将相关情况记入资本市场诚信档案。

　　实际上，2025年以来，于冬和博纳影业已经第二次被卷入舆论的风口浪尖。上一次，便是不久前博纳影业斥巨资打造的《蛟龙行动》在春节档撤档事件。从电影撤档到董事长被警告，从市场的失败到财务危机的浮现，这家曾经凭借《红海行动》《长津湖》等主旋律大制作电影，在华语电影市场占据龙头地位的企业，近期却接连传出负面消息，这不禁让人疑惑，博纳影业究竟遭遇了什么？

　　当“主旋律”大片不够吃香后

　　2025年春节档激战正酣时，博纳影业的董事长于冬就曾因《蛟龙行动》的市场折戟而登上舆论热搜。作为博纳影业当年力推的“主旋律”扛鼎之作，《蛟龙行动》这部集结动作大场面与流量演员于适的商业大片，本被寄予在票仓争夺战中占据一席之地的厚望。

　　面对同档期劲敌《哪吒2》的强势竞争，于冬亲自为影片站台吆喝，而当观众给出的评分未达预期时，他更以“一分评价全是黑水”的申冤式表态引发热议，不仅呼吁影迷“自发捍卫公平评分”，更在朋友圈高调宣称“绝不撤档”。然而这番强硬姿态未能扭转战局，这部被博纳寄予厚望的春节档大作最终仍难逃撤档命运，成为于冬2025年首次陷入舆论漩涡的导火索。

　　这部总投资达10亿元的鸿篇巨制，最终仅斩获3.5亿元票房，票房收入与高额制作成本之间形成巨大缺口，不仅未能实现盈利，更让本就处于亏损状态的博纳影业财务状况雪上加霜。

　　《蛟龙行动》的滑铁卢，不仅是一部影片的失利，更折射出博纳影业乃至整个主旋律电影市场的深层危机。曾几何时，博纳凭借《红海行动》《长津湖》系列，以震撼的视听效果、强烈的家国情怀，打造出“主旋律即票房保证”的神话，成功跻身国内影视行业头部阵营。然而如今，当观众审美日益多元，市场竞争愈发激烈，单纯依靠宏大场面和明星效应的创作模式，似乎已难以持续俘获观众的心。

　　营收连续下滑

　　一季度亏超2024全年

　　实际看来《蛟龙行动》的亏损只不过是冰山一角。

　　在业绩数据上，博纳影业的营收已连续三年下滑，且亏损持续扩大。数据显示，2022年至2024年，博纳影业分别实现营收20.12亿元、16.08亿元、14.61亿元，同比分别下降35.60%、20.06%、9.12%；归属于上市公司股东的净利润分别亏损0.72亿元、5.53亿元、8.67亿元，亏损额同比分别扩大120%、632%、56.87%。

　　图片来源：东方财富网

　　从业务板块来看，2024年博纳影业影院、院线及电影投资、发行两大核心业务双双下滑。其中，受全国电影总票房下降影响，该公司影院及院线业务收入为9.41亿元，同比下降23.65%；公司电影院业务实现总票房7.21亿元，同比下降31.14%。

　　图片来源：博纳影业2024年年度报告

　　博纳影业2025年第一季度报告显示，公司该季度营业收入为5.25亿元，与去年同期相比，实现了19.43%的增长幅度。然而，在归母净利润方面，却出现了极大的反转，不仅未能盈利，反而亏损额高达9.55亿元，与去年同期盈利555.2万元相比，由盈转亏，降幅达到17303.99%，且这一亏损额相较博纳影业2024年全年的亏损额还多出了8800万元。

　　数据来源：Wind

　　博纳影业的账面亏损，也让资本市场的信心大受打击。从2024年财报来看，阿里、腾讯等机构股东在博纳影业的持股比例，从峰值时的16.6%一路降至9.2%。很显然，对于博纳影业投资的一系列赔本生意，股东们并不买账。截至2025年一季度，博纳影业短期借款高达6.18亿元，一年内到期的负债为8.47亿元，而其账面现金仅5.17亿元，如此一来，公司面临着巨大的偿债压力，财务状况岌岌可危，每一笔资金的流向都备受市场关注，在营收难以快速提振、资金缺口不断扩大的情形下，如何平衡债务与运营，成为博纳影业亟待破解的难题。

　　图片来源：博纳影业2025年一季度报

　　借道信托腾挪资金幕后

　　博纳影业及其实控人于冬与信托机构的合作渊源已久，早在2017年博纳影业《首次公开发行股票招股说明书（申报稿）》中就提及，除传统社会闲散资金外，信托投资等机构资金开始涌入电影市场。

　　2022年8月发布的补充法律意见书显示，博纳曾与三家信托公司合作投资有限合伙类企业：2016年3月成立的上海恒以上信影视合伙企业中上海信托持股69.99%，2016年5月成立的天津博漫企业管理咨询合伙企业由中航信托持股69.99%，2017年12月成立的天津长达鹏宇企业管理咨询合伙企业则由华润信托持股59.94%。

　　2021年7月，博纳全资子公司北京博纳影业集团有限公司与中航信托签署电影《长津湖》联合投资协议，约定共同投资影片并共担风险、共享收益，合作范围涵盖投资、摄制、宣传、发行等全流程，这一合作将信托资金直接注入头部主旋律项目。值得关注的是，2022年10月于冬因个人融资需求，将所持博纳影业1.37亿股股份（占其持股比例48.7%）质押给中信信托，而2025年3月31日该部分股权被北京市第二中级人民法院司法冻结，冻结期限三年，暴露出实控人融资环节的风险。

　　在子公司层面，博纳影业2024年年报显示，其子公司购买的7.3亿元信托理财产品（存续期三年，投向文化体育娱乐业及商务服务业，基准收益率4.20%）面临展期问题。尽管公司已督促底层资产处置，但因底层资产变现涉及估值确认、法律文件签署等流程，资金收回周期与方式仍存在不确定性。从早期通过信托资金布局影视投资，到实控人股权质押与司法冻结，再到子公司大额信托理财的回收隐患，博纳与信托的合作轨迹既反映了其扩张期的资本运作模式，也凸显了当下资金链紧绷的现实困境。

　　从违规占用资金被警示，到主旋律大片折戟引发财务危机，再到信托合作背后的资金链隐患，博纳影业正陷入市场口碑与财务状况的双重困局。这家曾以主旋律电影奠定行业地位的影视巨头，如今不仅面临内容创作路径依赖的转型压力，更需破解债务高企、股东信心流失、内部治理漏洞等多重难题。在影视行业竞争格局加速重塑的当下，其破局之路不仅关乎企业自身存亡，更折射出主旋律电影商业化运作模式的深层挑战。