作者/星空下的烤

编辑/菠菜的星空

排版/星空下的绿豆汤

最近几天，一个小众的赛道引起了众多投资者的关注，那就是#口含烟板块。板块中的玩家比如$金城医药(SZ300233)$、$博腾股份(SZ300363)$、$润都股份(SZ002923)$等迎来了一波上涨。

金城医药股价变化（来源：百度）

简单来说，口含烟兴起于欧美，是一种通过口腔吸收尼古丁的无烟烟草制品，主要形式包括尼古丁袋、嚼烟、含化型烟草片等。相较于传统香烟，口含烟无需燃烧，避免了传统香烟中焦油等有害物质。

那么，口含烟这个市场到底有多大的增长空间呢？玩家们竞争格局如何？今天，笔者就来带你一探究竟。

一、政策“放行”，期待增长

从全球口含烟的政策情况来看，多数国家将其视为传统烟草制品。虽然美国瑞典等成熟市场已有明确监管体系，但坦率地说，多数区域监管体系仍有待全面完善，包括我国。

而今年上半年，口含烟的政策监管迎来了一定的松动。比如美国FDA批准ZYN尼古丁袋（就是口含烟）20种口味产品通过认证。要知道，这是FDA首次审核通过尼古丁袋类产品。背后的逻辑是FDA认为尼古丁袋致癌风险低于香烟和鼻烟。

这样一来，有些机构给口含烟市场的未来给出了更高的期望。去年，全球口含烟的市场规模已经达到了85亿美元，同比增长32%，预计2028年将突破300亿美元，市场份额也将有所提升。而从目前的情况来看，欧洲市场份额占到全球销量的2/3，未来也是需求增长的主阵地。

烟草产品市场规模（Haypp公司报告）

而在瑞典，相较于传统卷烟，口含烟草产品在口味、税率等方面享有更多特殊待遇，算是有明确的监管体系。

二、国内玩家，上游聚集

如果我们把口含烟的产业链打开，你会发现其上游主要是原材料，包括烟草、尼古丁（烟碱）、香精香料、包装材料（无纺布）等等。中游是口含烟的制造，下游则是各种销售渠道。

而我国玩家，更多的是切入上游这个赛道，凭借着成本的优势，主要是原材料的出口，尤其是烟碱。毕竟，像无纺布具备一定技术门槛，普通无纺布工艺还无法满足口含烟需求，达不到海外产品要求的效果，所以玩家们更多的是在烟碱这个领域找机会。

但是也有玩家比如#欣龙控股（000955）专注专用无纺布材料研发，去年口含烟相关材料业务逆势增长，毛利率提升至 35%，成为新的利润增长点，希望形成差异化竞争优势。

比如我们前面提到的金城医药，专注于高纯度尼古丁（≥99.5%）的研发与生产，产品主要用于电子烟等领域，公司的山东基地2023年建成年产200吨合成尼古丁产线。而且在资质方面，公司合成尼古丁已通过美国FDA的PMTA申请。

然而，需要注意的是，公司今年一季度营业收入和归母净利润分别下降了22.5%和57.8%，业绩下滑还是比较明显的，而且经营活动产生的现金流量净额同比下降120.7%。

除此之外，博腾股份也是国内少数拥有电子烟用烟碱生产资质的企业，重庆长寿生产基地具备500吨烟碱合成产能。跟金城医药类似，公司也通过美国FDA、欧盟REACH等严苛认证，去年海外订单超过了70%，直接绑上了菲莫国际（PMI）、英美烟草（BAT）等跨国企业的“大腿”。

而无独有偶，博腾股份去年净利润为-2.88亿元，同比下降207.83%，和下游玩家的话语权还需要进一步提升。

三、国际企业垄断

如果从口含烟制造这个环节来看，主要还是以国际玩家为主。比如龙头之一的菲莫国际去年总营收为378.78亿元，同比增长7.7%，新型烟草（就包含口含烟）业务增长贡献显著（同比增长了20%）。

全球尼古丁市场份额（来源：欧睿）

如果我们把时间线拉长，你会发现菲莫国际在口含烟的增长也主要靠兼并收购。四年前，公司收购了口含烟生产商AG Snus和尼古口含生产商Fertin。去年，菲莫国际口含烟的销量同比增长了53%，就是最好的证明。

除此之外，另一外龙头玩家英美烟草营收结构和菲莫国际有些类似，今年一季度公司整体营业收入同比增长了5.8%。其中新型烟草收入为38.95亿美元，同比增长了15.0%。一季度口含烟销量为53亿袋，同比增长了27.2%。

而且，公司近期在欧洲（英国、波兰、意大利）推出尼古丁袋产品，区域扩张还算比较顺畅，未来将美国作为增量市场。

而展望未来，美国FDA打开合规化大门后，其实给了未来口含烟增长不小的想象空间，2025年全球口含烟渗透率预计提升至8%，这样一来，或许将带动材料与原料需求爆发。

国内玩家的好日子，也许到来了。

注：本文不构成任何投资建议。股市有风险，入市需谨慎。没有买卖就没有伤害。

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