贵州茅台实质上已经陷入负增长，但是市场反应却很平稳。

其实衡量企业真实营收的指标只有一个：

单季度营收+增加合同负债。

按此指标计算，茅台2季度真实营收为363.69亿，同比下滑2.85%，这是2020年1季度以来首次下滑。

而非财报所看到的2季度营收396.5亿，同比增长7.26%。

因为这个增长，是用降合同负债换来的，但是合同负债也是经销商打的钱，相当于预备营收，只不过还没有发货，所以财务报表统计为“合同负债”。

合同负债就像是储备了冬粮，意味着你的抗风险能力更强，但是冬粮也是种出来的，没有人种了，冬粮吃完后，那就连夏粮都没有了。

如果茅台酒持续卖不出去，那么就不只是合同负债下滑，而是营收也会下滑。

从这点来看，“限酒令”对商务消费的冲击确实太大了。

而不妙的是，8月份还要“回头看”，所以3季度预计会更差。

今世缘也在前不久的机构调研中提到：

行业实质转点会在什么时候？

预计行业实质性好转可能在2026年下半年出现。2025年四季度环比降幅或可改善，尽管去年同期基数较低，同比能否持平仍难预判。

这也是此前将白酒仓位从32.5%降至16.7%的主要原因（当前五粮液、泸州老窖和古井贡酒各6.7%）。

不少看众说我减错了，等五粮液、泸州老窖、古井贡酒和山西汾酒等半年报发布了，到时会更加明朗。

至于很多人认为白酒便宜，我自有我的估值标准：

白酒的合理估值是25倍，打5折才能谈得上便宜，即12.5倍。

这还没有考虑白酒今年2、3、4季度的业绩下滑，看似5折的12.5倍，实际上不止12.5倍。

如果白酒出现了去年9月底的价格，我也会再次出现。

1250买10%仓位的贵州茅台，等得到最好，等不到也挺好。

$贵州茅台(SH600519)$  $五 粮 液(SZ000858)$  $泸州老窖(SZ000568)$