一汽集团：一个不该上市的"圈钱机器"与退市制度的集体失灵

当A股市场用十年时间见证了宁德时代从IPO到万亿市值的传奇，也目睹了一汽系股票从2015到2025年的"十年横盘"。这种对比不仅是数字的落差，更是资本市场初心的背离——上市公司本应是优质企业的代表，是投资者分享经济增长的载体，而一汽集团却用十年时间证明：有些企业从一开始就不该上市。当一家上市公司连续十年不给投资者合理回报，市值跌跌不休却能稳居资本市场，这不仅是对投资者的背叛，更是对退市制度的公然嘲讽。

一、十年零回报：上市融资的"饕餮盛宴"与投资者的"血泪账单"

2014年一汽轿车（现一汽解放）完成重大资产重组时，曾向投资者承诺"通过优质资产注入，提升持续盈利能力，给予股东丰厚回报"。十一年后的今天，这份承诺早已沦为笑谈。数据显示，2015-2024年，一汽解放累计融资472亿元（包括股权融资和债券发行），但累计现金分红仅为58亿元，分红率仅12.3%，远低于A股平均30%的分红水平。更讽刺的是，2022-2024年连续三年，公司以"发展需要"为由取消现金分红，却在同期为管理层发放薪酬合计超2.3亿元，形成"融资不停、分红吝啬、薪酬照发"的畸形生态。

这种"圈钱成瘾、回报吝啬"的行为在一汽系上市公司中并非个案。一汽富维2015-2024年累计融资126亿元，分红仅21亿元；启明信息融资38亿元，分红不足5亿元。整个一汽集团旗下5家上市公司，十年累计融资超800亿元，分红总和却不足150亿元，这种"只进不出"的模式，使其沦为资本市场的"抽水机"而非"造血机"。

投资者的回报清单则写满了血泪。以一汽解放为例，2015年其股价最高达18元，2025年6月已跌至5.2元，复权后十年跌幅超70%；若投资者2015年投入100万元，持有至今仅剩不足30万元，还不及银行定期存款收益。更令人愤怒的是，在股价持续下跌过程中，公司从未采取回购、增持等稳定股价措施，反而在2020年趁股价短暂反弹时完成112亿元定向增发，让参与定增的机构投资者同样被套牢，堪称"精准割韭菜"。

资本市场的基本逻辑是"风险共担、收益共享"，而一汽集团却将其扭曲为"风险全由投资者担、收益与投资者无关"。当融资变成无成本的圈钱，当上市沦为永不退市的特权，这样的企业早已失去了作为上市公司的资格。

二、市值十年新低：市场用脚投票的"无声判决"

股价是企业价值的市场定价，也是投资者对管理层能力的集体投票。一汽系股票十年市值持续走低，本质上是市场对其治理失效、战略失误的无声判决。

对比同业企业的市值变迁更能看清问题的严重性。2015年，一汽解放市值约800亿元，比亚迪市值约1500亿元；2025年，比亚迪市值突破万亿，而一汽解放市值仅剩230亿元，差距从700亿元扩大至9700亿元。同样十年时间，民营车企通过技术创新实现市值跃迁，而一汽解放却在原地踏步甚至倒退，这种反差不是市场错判，而是企业竞争力的真实写照。

市值低迷的背后，是企业战略的持续迷失。在燃油车时代，一汽凭借红旗品牌和合资优势占据市场一席之地，但在新能源转型浪潮中却屡屡失策：2016年错失收购特斯拉中国业务的机会，2019年电动化战略摇摆不定，2022年才推出首款纯电车型，每一步都慢于行业节奏。当管理层无需为市值负责——股价跌穿底裤仍能拿高薪，战略失误也不会丢职位，企业自然失去了改进的动力。

更危险的是，市值长期低迷正在引发连锁反应。过低的股价导致融资成本飙升，2024年一汽解放发行公司债时，票面利率高达6.8%，远超行业平均4.2%的水平；市值缩水使股权质押融资功能丧失，制约了企业资金运作空间；而投资者的集体用脚投票，让其失去了通过资本市场进行并购重组的能力，陷入"市值越低-融资越难-发展越慢"的恶性循环。

这种恶性循环的根源，在于退市制度对央企的"特殊宽容"。按照现行退市规则，上市公司连续两年净利润为负且营收低于1亿元将被退市，但一汽解放通过变卖资产、政府补贴等方式维持账面盈利，巧妙避开退市红线；股价低于1元连续20天会被退市，而其股价虽长期低迷却始终在5元左右徘徊，形成"退市免疫"。这种对规则的"精准规避"，暴露了退市制度在央企面前的失效。

三、为何不退市：制度庇护下的"上市特权"

一汽集团能在十年零回报、市值持续新低的情况下稳居资本市场，核心在于其享受着"上市即永生"的制度特权。这种特权来自三个层面的庇护：

首先是"央企身份"的隐性担保。市场普遍认为，作为国资委直属央企，一汽集团不会被允许退市，这种"大而不能倒"的预期使其即使基本面恶化，仍能维持融资能力。2023年某券商研报直言："一汽系上市公司的信用评级，本质上是对国家信用的背书，与其自身经营状况关联度较低。"这种身份优势使其避开了市场的优胜劣汰，形成"劣币驱逐良币"的逆淘汰。

其次是退市规则的"量身定制"漏洞。现行退市制度侧重财务指标（净利润、营收），对市值、回报等市场指标关注不足。一汽解放通过"非经常性损益"（如政府补贴、资产处置收益）每年创造数千万元净利润，确保财务指标"达标"，但扣非后净利润已连续五年为负，这种"账面盈利、实质亏损"的状态，恰恰是规则漏洞的产物。更关键的是，A股尚未建立"市值退市"的刚性标准，即使股价十年跌70%，只要不触发1元退市线，就能永远留在市场，这与美股"连续30天市值低于3亿美元强制退市"的规则形成鲜明对比。

最后是地方政府的"保壳"动力。一汽集团作为吉林省最大工业企业，直接带动数十万人就业，地方政府有强烈动机通过财政补贴、项目扶持等方式维持其上市地位。2021-2024年，一汽解放累计获得政府补贴超35亿元，平均每年近9亿元，这些补贴不仅粉饰了财务报表，更使其在实质亏损的情况下仍能满足上市条件。这种"政府托底"的模式，让退市制度形同虚设。

制度庇护下的"上市特权"，正在腐蚀资本市场的根基。当投资者发现"买央企股票稳赚不赔"（实际是稳赔不退出）只是幻觉，当优质企业因严格的上市标准难以融资，而劣质央企却能永久占据上市资源，资本市场的资源配置功能就会彻底失效。

四、该退市的不止是股票，更是特权思维

要求一汽集团退市，不是对企业的否定，而是对市场公平的捍卫。资本市场的健康发展，需要建立"能上能下、有进有出"的生态，让退市成为劣质企业的必然归宿。要做到这一点，必须打破现有的制度特权：

第一步，应建立"回报导向"的退市标准。在净利润、营收等财务指标外，增设"累计分红低于融资额50%"、"连续五年股息率低于1年期存款利率"等回报指标，对长期"只圈钱不回报"的企业启动退市程序。一汽集团十年分红不足融资额20%，完全符合强制退市条件，只有让这样的企业付出代价，才能警示其他上市公司"上市不是圈钱的终点，而是回报的起点"。

第二步，应引入"市值退市"的刚性条款。参考成熟市场经验，规定"连续三年总市值低于50亿元且股东户数持续减少"的企业强制退市，用市场指标淘汰失去投资价值的公司。一汽解放目前市值230亿元，但考虑到其总股本庞大（42亿股），实际流通市值不足80亿元，且股东户数从2015年的15万户降至2025年的6万户，早已符合"市场用脚投票"的退市特征。

更重要的是，要破除"央企不能退市"的迷信。资本市场的公平性，在于不看身份看实力，不管背景看业绩。美国政府当年允许雷曼兄弟破产，正是维护市场规则的必要代价；中国资本市场要成熟，就必须让央企与民企在同一规则下竞争，该退市的坚决退市，不能让"央企身份"成为逃避责任的挡箭牌。

一汽集团的案例，暴露了A股市场最深刻的矛盾：当上市变成一种特权而非责任，当退市成为一种禁忌而非常态，资本市场就会沦为低效资源的"收容所"。对一汽这样十年零回报、市值持续新低的企业，与其让其继续占用上市资源，不如让其退市反思——要么彻底改革重新来过，要么退出舞台给优质企业让位。这不是惩罚，而是对资本市场初心的回归：上市是为了更好地创造价值，而非永久地消耗价值。

投资者的耐心早已耗尽，市场的判决早已作出。现在需要的，只是制度拿出执行的勇气。当一汽集团这样的企业也能被依法退市时，A股才能真正成为"价值投资"的市场，而非"圈钱特权"的乐园。