#收盘点评# 天茂集团预期拐点解析
天茂集团近期虽因年报延迟披露引发波动，但其控股的国华人寿经营韧性显现边际改善信号。多重动能正推动公司价值修复，建议穿透短期扰动，关注负债端优化、资产重构与政策松绑的结构性机遇。
底层资产价值重估逻辑
国华人寿总资产保持2800亿元量级，2024年原保费收入346亿元（同比13%）源于主动业务收缩优化。当前退保压力主要来自2018年销售的五年期储蓄险到期兑付，存量风险出清后现金流压力将缓解。叠加750日国债收益率曲线下行导致的准备金计提属行业共性，负债端成本优化效应或于2025年下半年显现。
战略收缩释放安全边际
天茂已启动市值管理工具，2024年8月实施1亿元回购（均价2.74元/股），较现价形成支撑。实控人刘益谦家族持股66%且质押率低，资本运作空间充足。旗下亨迪药业完成产能调整后，布洛芬全球份额回升至15%，未来或通过资产证券化反哺保险主业。
行业Beta属性强化机遇
上市险企2024年净利润集体增长超40%印证行业回暖。国华人寿银保渠道占比超70%的结构特性，与"报行合一"新政下的渠道重塑适配。新政后银保渠道佣金降幅达30%，而农行8亿客户群的银保渗透率不足5%，叠加监管拟放宽银保合作机构数量限制，中小险企增量空间显现。
监管介入加速风险出清
证监会立案调查虽加剧短期波动，但强制信披将倒逼财务透明。参照2023年D公司案例，行政介入常催化治理改革。当前天茂动态市盈率跌破1倍，市净率0.35倍低于行业均值，极端估值反映过度悲观预期。
流动性压力缓释路径
国华人寿2024年前三季度满期给付218亿元高峰已过，2025年兑付规模预计降至150亿元内。通过增配高流动性资产及发行资本补充债，其综合偿付能力充足率有望从175%回升至监管安全线以上。
当前公司处于估值修复与经营改善转折窗口，建议跟踪二季度保费增速及监管结论，把握左侧布局机遇。
