$*ST天茂(SZ000627)$  天茂集团(000627.SZ)公告称"公司正常经营"却未能按时披露2024年度年报的情况，需要从上市公司信息披露规则、企业经营实质和监管方面分析"正常经营"公告的法律与技术性解释：天茂集团在公告中反复强调的"正常经营"具有特定法律含义，与实际经营状况存在显著差异：法律层面的"正常经营"定义：仅指公司未出现停产、停业等运营中断，不包含对财务健康度、合规状况的正面评价属于《上市公司信息披露管理办法》要求的最低限度披露内容。

公告中的矛盾表述：7月6日公告称"公司及控股子公司国华人寿均经营正常"，但同时确认"无法披露年报"董秘回应投资者时表示"经营正常"，但补充"年报涉及信息需进一步核实"市场与监管的认知差异：公司使用"正常经营"可能为避免触发更严重的信披违规。但监管机构认为年报未披露本身已构成重大违规，无论经营状况如何。年报未披露的实质性原因。国华人寿的经营危机传导具体表现 对年报编制的影响

财务亏损 (连续两年亏损) 审计机构需额外核实亏损真实性。流动性危机 货币资金83.32亿 vs 流动负债174.48亿 偿付能力数据难以确认。投资失误 信托计划余额近500亿元 资产减值计提存在重大判断分歧。退保潮 2024年前三季度赔付支出同比增1619.92% 负债端压力导致精算假设调整。年报编制过程中的技术障碍会计准则适用难题：新金融工具准则下，近500亿信托投资的分类和计量存在争议。保险合同的收入确认方式变更增加审计复杂度审计资源困境：审计机构可能因财务风险提高审计收费或要求延长工作时间。信息披露合规性：已被证监会以"涉嫌未按期披露定期报告"立案根据深交所规则，这种情退市风险时间表第一阶段：7月8日-9月6日(*ST天茂)若披露符合要求的年报，可申请撤销退市风险警示。第二阶段：9月6日后若仍未披露，深交所将决定终止上市。专业机构评估结论。东方证券分析指出，年报"难产"企业100%存在重大财务或治理问题。汇添富基金将估值下调90%，反映市场对其财务真实性的极端不信任。根据《深圳证券交易所股票上市规则》，未披露年报不属于可豁免的"正常经营"情形类似案例*ST恒立因同样问题直接收到终止上市事先告知书。矛盾本质：公司使用技术性表述规避更严重的信披责任"正常经营"与年报未披露同时存在属于重大信披瑕疵无论经营实质如何，未披露年报即构成重大违规，这种情况在监管框架下绝对不属于"正常"现象

投资者应对：警惕公司可能存在的更深层次财务问题关注9月6日最后期限前的年报披露进展已持有投资者可考虑参与集体索赔维权。

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