黄金大热，终于体现到了公司财报上。

2025年上半年，紫金矿业大赚232亿元，同比大增54%；

同期，山东黄金预赚25.5亿元至30.5亿元，同比增速甚至达到120.5%；

不过，“长江后浪推前浪”，千亿巨头也迎来了一个追兵。

赤峰黄金。

先来看一个指标—ROE。

近些年，赤峰黄金保持了高ROE水平，五年平均ROE为17%，虽与紫金矿业还有一定的差距，但是赤峰黄金成长很快。

尤其是2022年以来，赤峰黄金ROE从不到10%提高到了2024年的25.13%，远高于山东黄金、中金黄金等同行，甚至超越了片仔癀。

并且，在另一盈利指标上，赤峰黄金更是表现出远超同行的强悍。

2024年公司毛利率高达43.84%，较2023年提高了11个百分点，2025年第一季度更是达到46.42%，高出千亿巨头紫金矿业、山东黄金超20个百分点。

不禁要问，赤峰黄金毛利率为何这么高？

答案是，“含金量”高。

近些年赤峰黄金持续专注黄金业务。从营收占比上看，2020年公司矿产金占比只有36.37%，而到了2024年占比提高到了88.4%，利润贡献比高达94.68%，成了核心利润来源，这意味着赤峰黄金更容易享受黄金价格上涨带来的行业红利。

2024年赤峰黄金矿产金单价为524.28元/克，同比增长了20.32%，2025年第一季度单价进一步提高到了658.44元/克，同比增长40.25%。

这一点也体现到了毛利率上，2024年公司矿产金毛利率达到46.96%，较2021年提高了近18个百分点。

2024年赤峰黄金实现营收90.26亿元，同比增长24.99%，实现净利润17.64亿元，同比大增119.46%，堪比10年前的紫金矿业。

就在7月14日，赤峰黄金公布了2025年半年度业绩预增公告，预计上半年公司将实现净利润10.8亿元到11.3亿元，同比增长约52.01%～59.04%。

但是，只看含金量似乎远不足以说明赤峰黄金的竞争力，毕竟中金黄金、西部黄金和湖南黄金等含金量也不低。

这时候，还要看两个核心指标：

资源储量

紫金矿业之所以被称为“矿王”，在于其手里有超30座矿产资源开发基地。要知道，资源储量就是矿产企业的业绩蓄水池，决定了公司未来业绩释放空间有多大。

这一块主要看赤峰黄金的资源量和品位的双重放大效应。

截至2024年底，赤峰黄金的黄金资源量超390吨，金矿量1.08亿吨，共拥有并经营7个黄金及多金属矿山。

赤峰黄金能拥有如此庞大的资源量，在于2022年开始公司几乎每年都能收购一座矿山，这一点和紫金矿业极为相似。

2022年，公司收购加纳金星资源62%的股权；2023年，公司收购新恒河矿业51%的股权；2024年公司子公司赤厦老挝收购中投置业老挝公司90%股权。

品位上，五龙金矿、撰山子金矿以及红花沟金矿品位均在7克/吨左右，基本上以高品位金矿为主，可贡献的资源量相对较多。

开采成本

黄金开采成本受技术、品位、地质条件等因素影响，开采成本并不低。

开采一盎司黄金的成本约为1388美元，而开采一盎司白银成本仅27美元，二者相差51倍，可见成本是影响公司利润空间的关键。

2024年赤峰黄金矿产金全维持成本为281.19元/克，同比小幅上涨5.25%，2025年第一季度这一全维持成本进一步提高到了349.09元/克。

但好在赤峰黄金垂直深耕黄金领域，金价上涨恰好平滑了成本高增带来的盈利波动。并且，进一步看，公司成本上升主要受万象矿山和金星瓦萨扩产影响。

而一旦公司扩产结束，产能开始释放很大程度上有望分摊成本。

那么，赤峰黄金还能持续大赚吗？

这还要看黄金价格以及赤峰黄金产能是否跟得上。

一方面，从属性看价格。

金融属性

历史数据显示，2021年黄金价格不到2000美元/盎司，而目前已经接近3500美元/盎司，跑赢了绝大多数金属。

再来看组数据，2022年之前全球央行购入的黄金储备占黄金需求比例在20%以下，2022年后开始出现整体增长的趋势。

核心在于，黄金具有金融属性，全球储备黄金一定程度上有望支撑黄金需求增长进而推动价格上行。

流动属性

除了金融属性外，黄金具备很强的流动性。全球降息周期的出现，也有望支撑黄金价格短期走强。

另一方面，从新增产能上看供给。

资源量丰富的同时公司产能也跟得上。2024年公司黄金产量达到15.16吨，同比增长5.6%，其中国内矿山3.91吨，境外矿山11.25吨。

新增产能上，五龙矿山2024年底已达到日处理2千吨以上的能力，预计2025年有望达到3千吨/天的满产能力，同时吉隆矿业新增6万吨地下开采项目，产能上有保证。

需要说明的一点，存货高增对其他企业来说可能存在积压风险，但赤峰黄金而言就是香饽饽。

数据显示，2020-2024年赤峰黄金存货从7.72亿元持续攀升到25.4亿元，年复合增速达34.68%，当金价上涨是这些存货或许能成为业绩释放的利器。

值得一提的是，赤峰黄金还具备一定的稀土储量，2024年底公司在手稀土矿石量达到224.36克/吨。

同时，赤峰黄金通过与厦门钨业合作共同在老挝开发稀土资源，不仅能资源共享降低开采成本，还有望受益本轮稀土涨价红利，也能为赤峰黄金贡献一定的业绩。

并且，2025年3月公司成功港股上市，成为国内第三家“A+H”的黄金企业，而赤峰黄金70%左右的营收来自海外，这一步有望加深公司全球化布局。

所以，长江后浪推前浪。

赤峰黄金不论是在业务深耕上还是赴港上市，其都已经向前迈了一步，正成为那个有力的“后浪”。